投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年运营商业务承压，公司制定“AI优先”战略，推动新业务快速增长，经营整体趋稳 [1] - 公司积极进行业务转型和战略重构，将业务聚焦为运营商核心系统、智能数据运营和智能连接产品三类，以应对行业压力并开辟新增长曲线 [2] - 尽管短期盈利承压，但看好大模型应用交付、智能体运营等AI业务未来几年的高增长潜力，以及卫星互联网、低空经济等第二增长曲线业务 [3][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收63.02亿人民币，同比下降5.2%；毛利润21.46亿元，同比下降13.6%，毛利率34.1%，同比下降3.3个百分点；净利润1.04亿元，若剔除一次性离职补偿影响，经调整净利润为2.73亿元 [1] - **现金流改善**：经营性现金流由2024年净流出1.04亿元转为2025年净流入4.07亿元 [1] - **盈利预测**：下调2026-2027年归母净利润预测至4.50亿、6.14亿人民币（较上次预测分别下调35%、19%），新增2028年预测7.53亿人民币，对应2026-2028年增长率分别为+295.8%、+36.5%、+22.5% [3][4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为66.18亿、72.51亿、79.68亿人民币，增长率分别为5.0%、9.6%、9.9% [4] 业务分项总结 - **运营商核心系统业务**：2025年收入47.82亿元，同比下降8.9%，系运营商整体投资收缩。公司通过拓展AI+创新项目（获得100+个项目）、新区域（港澳区域订单超1.8亿元）及新客户（中国铁塔订单框架超2000万元，某卫星运营商订单超1400万元）来对冲压力 [2] - **智能数据运营业务**：2025年收入8.07亿元，同比增长34.1%，营收贡献升至12.8%。公司与阿里、火山等头部生态伙伴合作深化，大模型生态合作订单规模同比增长超41倍。全年域外签约项目超70个，累计沉淀行业标杆案例100+个 [3] - **智能连接产品业务**：2025年收入1.25亿元，同比增长6.2%。能源智连业务在核电市场占有率第一，实现国内主要发电集团全覆盖，并以最大份额中标中国广电To B 5G专网集采。空天智连业务与垣信建立战略合作，完成星载基站验证，并获得中国星网超1400万元订单 [3] 战略与展望 - **AI优先战略**：明确2026年以“AI优先”为核心战略，推动资源向高增长方向集中，目标成为AI基模厂商的“最后一公里最佳交付伙伴” [1][2] - **新增长曲线**：聚焦能源与卫星互联网行业，围绕能源智连、空天智连双引擎，把握能源市场发电侧、卫星互联网/低空经济以及6G前瞻布局带来的新增量 [3] - **商业模式演进**：智能数据运营业务推动商业模式向“数智资产复利”演进，紧跟Token消耗增长趋势，积极构建AI业务生态 [3]