投资评级与核心观点 - 报告给予巨子生物“增持”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年收入及利润率承压，主要受舆情及达播效率影响，但公司储备多款化妆品新品，且有两款医美针剂获批，建议关注后续新品表现及医美业务进展 [2] - 报告下调盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为1.79元、2.00元、2.33元人民币，给予2026年20倍市盈率估值，下调目标价至40.68港元，但维持“增持”评级 [11] 财务表现与业绩分析 - 2025年业绩承压：营业总收入为55.19亿人民币，同比微降0.4%；归母净利润为19.15亿人民币，同比下降7.2%；毛利率为80.34%，同比下降1.76个百分点；净利率为34.7%，同比下降2.5个百分点 [4][11] - 2025年下半年业绩下滑更显著：下半年营收24.01亿人民币，同比下降20%；归母净利润7.33亿人民币，同比下降32%；下半年净利率为30.4%，同比下降5.6个百分点 [11] - 费用率变化：2025年全年销售费用率为37.25%，同比上升1个百分点，其中下半年因舆情影响，销售费用率高达41.45%，同比上升4.23个百分点；管理费用率与研发费用率整体平稳 [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入将恢复增长，分别为60.64亿、68.40亿、78.82亿人民币，同比增长9.9%、12.8%、15.2%；预计归母净利润分别为19.14亿、21.47亿、24.94亿人民币 [4][12] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率(PE)为17.12倍，市净率(PB)为3.31倍 [4] 分品牌与分渠道表现 - 分品牌收入：2025年，主品牌“可复美”营收44.7亿人民币，同比下降2%，主要受舆情及达播效率下降影响；品牌“可丽金”营收9.17亿人民币，同比增长9% [11] - 分渠道收入：2025年，直销渠道营收41.35亿人民币，同比微增0.03%；经销渠道营收13.8亿人民币，同比下降1.52%。直销渠道下半年营收下滑，主因舆情及达播效率下降 [11] 新品储备与医美业务进展 - 化妆品新品储备：主品牌“可复美”已搭建医疗器械与五大功效性护肤系列产品矩阵，拓展乳、霜、精华等形态，2026年有望在胶原修复系列和焦点系列推出更多新品 [11] - “可丽金”品牌于2025年推出“胶原大膜王3.0”大单品，2026年有望持续推出新品，未来将进行品牌和产品系列线的梳理重塑 [11] - 医美业务突破：公司于2025年10月和2026年1月，分别获得“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”和“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”两款产品的第三类医疗器械批准，后续将积极进行商业化布局 [11] 公司基础信息与市场表现 - 当前股价为30.86港元，当前市值为330.48亿港元，总股本为10.71亿股 [1][8] - 过去52周股价区间为29.22港元至84.90港元 [8] - 股价走势：自2025年3月至2026年3月，公司股价表现显著弱于恒生指数 [9][10]