行业与公司概述 - 行业：大宗供应链行业正经历从赚取价差向多元化服务的转型，头部企业通过提供附加服务和上下游一体化服务创造差异化价值[1][2] - 公司：厦门国贸作为头部大宗供应链公司，市场渗透率提升但盈利能力受宏观经济影响[3][4] 核心观点与论据 **行业挑战** - 宏观经济下行导致需求疲软，PPI和PMI数据显示2025年农产品、金属、能源化工类产品价格承压[3] - 中小贸易商抗风险能力不足，市场集中度向头部企业（如厦门国贸、厦门象屿、健发股份）集中[3] **公司经营策略与表现** - 厦门国贸通过优化业务结构（剔除低利润业务、增加高毛利货品占比）和期货对冲，实现毛利率逆势提升[5][6] - 2023-2024年公司收入和利润承压，但期间毛利率因业务结构调整和期货对冲收益改善[4][5] - 2020-2022年周转率提升带动毛利率上升，2022-2024年维持高分红水平（2024年股息率5%）[8] **大宗商品价格影响** - 价格上涨提高周转率和盈利质量，下跌则反之；企业通过业务优化和期货对冲缓解波动负面影响[6] - 厦门国贸在2023-2024年通过上述措施实现毛利率逆势提升[6] **经营质量评估** - 需综合毛利率和期货对冲收益评估盈利能力，厦门国贸通过剔除低利润业务和期货对冲提升整体盈利[7] 未来展望与估值 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为12.4亿元、15.8亿元、18.9亿元，对应PE为11倍、8.6倍、7.2倍[9] - **行业趋势**：若需求回暖，价格反弹将提升业绩弹性；厦门国贸在上行期优化品类，下行期改善效率[11] - **市场布局建议**：顺周期复苏赛道（化工物流、快运、大众供应链）公司经营质量改善，等待需求反转（如密尔克卫、宏川智慧）[12] 其他重要内容 - 头部企业商业模式演变：从赚价差转向覆盖全产业链的多元化服务[2] - 厦门国贸承诺每年归母净利润30%用于分红，实际分红比例常超预期[8]