政策定位升维 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出支持跨境电商等新业态新模式发展，为大宗商品跨境电商转型升级注入新动能 [2] - 大宗商品跨境电商因交易标的具有高货值、标准化、强周期性等特征，且关乎产业链安全，其发展路径需契合"高质量发展"与"高水平安全"双重目标 [2] - 政策推动行业从传统贸易的辅助渠道跃升为全球资源配置的核心枢纽与产业安全的重要保障，角色定位向"战略基础设施"跃迁 [2][3] 产业融合深化 - 《建议》将"培育壮大新兴产业"与"推动跨境电商发展"并列，为锂电池材料、光伏硅料、特种钢材等高附加值标准化产品成为跨境电商品类新锐提供支撑 [5] - 跨境电商通过整合生产数据、物流网络与市场需求，为企业提供全链路数字化服务，实现"研—产—销—融"生态协同 [5] - "内外贸一体化"机制创新要求构建统一的质量认证、物流履约与信用评价体系，推动农产品、金属、化工品等品类实现"同线同标同质"，增强中国在全球大宗商品定价中的话语权 [5] 全球价值链重构 - 行业核心竞争力从依赖规模扩张的"流量红利"转向以数据驱动为核心的"效率革命" [7][8] - 区块链、人工智能、数字孪生等技术深度融合，可解决传统贸易中的信用缺失、风险不可控等痛点，例如区块链实现仓单溯源与交易确权，人工智能优化物流路径与库存管理 [8] - 跨境电商平台沉淀的全球交易、物流与信用数据形成数字资产，可用于价格预测、风险预警及数据质押融资，并嵌入碳足迹追踪功能以将ESG合规转化为竞争优势 [9]

进出口业绩表现 - 前三季度累计完成全口径进出口总值46.9亿元人民币，同比增长22.6% [1] - 其中，出口总值36.7亿元人民币，同比增长27.5% [1] 口岸功能与地理优势 - 东宁口岸是中国距俄罗斯远东地区最大城市符拉迪沃斯托克最近、通关最便捷的陆路口岸 [3] - 口岸地处东北亚经贸大通道重要地带，已成为黑龙江省对外开放的重要渠道 [3] 贸易结构与产业发展 - 依托口岸政策，持续扩大粮食、海产品、中药材、宝玉石等进口份额，着力提升金属、能源等进口规模 [3] - 积极招引头部企业，实现俄液化石油气常态化进口，以进口规模带动落地加工产业发展 [3] 通关便利化措施 - 新货检通道开启后，司机可通过手机办理业务，实现更快更高效地出入境 [1] - 口岸提供“7×24小时”预约通关、提前申报、电子支付等服务，为企业打造全流程“快车道” [3] - 实施货车查验“随到随检”、固定线路司机护照“每月一签”等举措，提升跨境运输效率 [3]

协议核心内容 - 美国总统特朗普在亚洲之行期间与马来西亚、柬埔寨、泰国和越南四个东南亚国家敲定了新的贸易安排[1] - 与马来西亚和柬埔寨达成正式贸易协议，与泰国和越南签署了框架性协议[1][2] - 协议旨在降低美国汽车、农产品等商品的关税和监管壁垒，并增加对美国商品的采购[1][2] 协议具体条款 - 马来西亚和柬埔寨同意削减包括农产品、金属和制成品在内的多种美国出口商品的关税[2] - 马来西亚承诺未来十年在美国投资700亿美元[1][2] - 相关国家同意采购新的波音飞机，并为美国获取关键矿产提供便利[2] - 泰国和越南同意削减几乎所有美国商品的关税，并减少对美国公司的监管[2] - 美国与泰国和马来西亚分别签署了关键矿产协议，旨在为美国公司提供获取稀土等资源的优先准入权[2] 协议的不确定性 - 协议缺乏具有约束力的细节，尤其是未能明确哪些产品将获得关税豁免，最终影响仍充满不确定性[1][3] - 美国将对四国的进口商品保留19%至20%不等的“对等关税”，但承诺提供部分产品豁免，豁免范围将是后续谈判的核心[1][3] - 分析人士指出，这些都不是具有法律约束力的协议，在原产地规则、行业关税和转运税等方面存在悬而未决的问题[3] - 柬埔寨副首相表示希望美国能降低对服装、鞋类和旅游商品的关税税率，该国服装业产出占其出口总额的一半以上[3]

出口表现 - 2025年上半年俄罗斯出口额超过255亿美元 [1] - 2025年上半年俄罗斯非能源类产品出口额占国内生产总值的12%以上 [1] - 截至2024年底，面向欧亚经济联盟、独联体、金砖国家、上合组织及亚洲、非洲、拉丁美洲国家的出口在俄罗斯出口总额中所占比重已超过85% [1] 出口商品与市场 - 俄罗斯制造的商品包括能源、化肥、核燃料、金属、鱼类、海鲜等 [1] - 购买俄罗斯商品的包括合作伙伴及不友好国家 [1] - 俄罗斯商品出口正越来越多面向欧亚经济联盟、独联体、金砖国家、上合组织等更具潜力的市场 [1] - 过去四年，俄罗斯在上述方向的出口稳步增长 [1] 贸易政策立场 - 尽管面临来自不友好国家的外部压力，俄罗斯制造的商品仍有市场 [1] - 俄罗斯愿意进行坦诚对话和互利贸易 [1] - 俄罗斯与亚洲、非洲、拉丁美洲国家的合作在不断增强 [1]

出口表现与市场结构 - 2025年上半年俄罗斯出口额超过255亿美元 [1] - 俄罗斯非能源类产品出口额占国内生产总值的12%以上 [1] - 俄罗斯商品出口日益侧重欧亚经济联盟、独联体、金砖国家及上合组织等市场，截至2024年底这些市场占俄出口总额比重已超过85% [1] 出口商品构成与客户 - 购买俄罗斯商品的客户包括合作伙伴及不友好国家，后者购买商品涵盖能源、化肥、核燃料、金属、鱼类及海鲜等 [1] - 俄罗斯商品在面临外部压力下仍有市场 [1] 政府支持措施与品牌推广 - 俄罗斯已启动名为"国家合作与出口"的国家项目，旨在为企业提供全方位支持，重点增加农产品出口、扩大工业品供应及提升高科技产品售后服务 [2] - 俄罗斯创建国家品牌"俄罗斯制造"，并已在中国、阿联酋、越南、埃及、土耳其及沙特阿拉伯开设数十家线上线下门店和品牌展厅 [2] - 俄罗斯政府将继续采取措施提升"俄罗斯制造"品牌在外国消费者中的知名度，使其成为高品质代名词 [2] 行业活动 - 第十三届"俄罗斯制造"国际出口论坛于10月21日在莫斯科举行，该论坛由俄罗斯出口中心主办，是俄罗斯出口商的年度盛会 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额增长4.6%至3.582亿美元，主要受UW Solutions收购带来的2490万美元无机增长驱动 [9] - 调整后EBITDA利润率下降至12.4%，主要受价格和销量下降、产品组合不利以及材料、关税和健康保险成本上升影响 [9] - 调整后稀释每股收益下降至0.98美元，主要受调整后EBITDA下降和利息支出增加影响 [9] - 第二季度经营活动产生的净现金为5710万美元，去年同期为5870万美元 [11] - 公司更新2026财年展望，预计净销售额在13.9亿至14.2亿美元之间，调整后稀释每股收益在3.60至3.90美元之间 [11] - 更新后的展望包括关税对每股收益0.35至0.45美元的估计影响 [12] - 预计调整后实际税率约为27%，资本支出在3500万至4000万美元之间 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金属业务净销售额略有下降，主要反映产品组合不利，部分被销量和价格上涨所抵消 [9] - 金属业务调整后EBITDA利润率下降至14.8%，主要受产品组合不利以及铝和关税成本上升影响 [9] - 服务业务连续第六个季度实现净销售额同比增长，销售额增长2.5%，主要得益于销量增长 [10] - 服务业务调整后EBITDA利润率下降至5%，主要受项目组合影响 [10] - 服务业务订单积压环比增长16%至7.92亿美元 [10] - 玻璃业务净销售额如预期下降，调整后EBITDA利润率从去年同期的较高水平回落，主要由于终端市场需求疲软导致销量和价格下降 [10] - 性能服务业务净销售额增长，主要受收购UW Solutions带来的无机增长以及18.6%的强劲有机增长驱动 [10] - 性能服务业务调整后EBITDA利润率提高，主要受有利的价格和销量驱动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 性能服务业务的强劲有机增长主要来自零售渠道分销的改善 [10] - 服务业务订单积压增长主要由东北地区的项目驱动，该地区市场活动有所回升 [27] - 性能服务业务中的 flooring 产品需求强劲，特别是在欧洲市场，受大型全球电子商务零售商推动 [25] - 玻璃业务投标活动同比增加，但竞争加剧导致价格压力增大 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购UW Solutions等战略行动扩大业务范围和产品供应 [6] - 公司积极进行关税缓解努力和Project Fortify II行动，以应对宏观环境挑战 [7] - 公司致力于通过并购增加差异化产品，利用核心能力，提供增值利润和增长率，同时扩大地理覆盖范围 [8] - 玻璃业务团队专注于保护其高端产品组合的利润率，在竞争环境中选择性争取订单以最大化EBITDA美元贡献 [35] - 金属业务面临铝成本上升约20%的压力，正在平衡成本、价格和销量以最大化EBITDA美元 [36] - 公司预计2026财年下半年将实现净销售额和调整后稀释每股收益的同比增长，主要驱动力为性能服务业务 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临动态运营环境，玻璃业务竞争环境未改善，价格压力影响其获取销量而不牺牲显著利润率的能力 [5] - 铝成本上升将对金属业务的价格和销量带来更大压力，预计其利润率将下降，特别是在第三季度 [5] - 尽管面临宏观挑战，公司预计下半年将实现同比增长，性能服务业务持续强劲，长期仍有上行空间 [6] - 健康保险成本在第二季度高于预期，预计该趋势将在下半年持续，成为新的不利因素 [16] - 尽管玻璃业务销售额同比大幅下降，但预计其全年EBITDA利润率将达到中等 teens 水平，远高于上次低迷期的中等个位数利润率 [17] - 玻璃和金属业务虽然面临挑战，但比上次低迷期处于更强势的地位 [17] 其他重要信息 - 公司资产负债表强劲，合并杠杆率为1.5，无近期债务到期，有大量资本可用于未来部署 [11] - "One Big Beautiful Bill Act"法案在第二季度通过，预计不会对实际税率产生重大影响，但将提供现金税收优惠，主要影响2026财年 [12] - 公司领导层梯队强大，近期对金属和服务业务进行了人事调整 [6] - AMS继续推动整个制造足迹的生产率改进 [7] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于性能服务业务有机增长的驱动因素 [22] - 性能服务业务中最强劲的增长来自UW Solutions（原Large-Scale Optical）核心部分，原因是重新获得了去年失去的一些零售渠道分销（如货架空间），并增加了额外产品，同时利用UW Solutions业务与原核心业务之间重叠客户的交叉销售机会 [23] - 在UW Solutions组合中， flooring 产品表现优异，预计将继续保持，需求来自制造和分销中心增加自动化的趋势，并且该产品正被引入欧洲市场 [25] 问题: 关于服务业务订单积压增长的原因 [26] - 订单积压增长是市场条件和企业拓展共同努力的结果，主要驱动力是东北地区的项目，该地区市场活动在沉寂数年后有所回升，同时团队在美国西部设立销售办公室和团队的努力也有助于增加订单积压和夺取市场份额 [27][28] 问题: 关于玻璃业务下半年利润率预期和竞争环境持久性 [32] - 尽管面临顶线挑战，玻璃业务预计全年和未来几个季度的EBITDA利润率将保持在中 teens 水平，这体现了向高端产品战略转型的成果 [32][33] - 玻璃业务投标活动同比增加，但竞争对手为赢得项目的激进态度带来价格压力，团队正有选择性地争取订单，以保护高端产品组合的利润率底线，最大化EBITDA美元贡献 [34][35] 问题: 关于金属业务下半年展望下调的主要驱动因素是成本压力还是竞争压力 [36] - 压力主要来自铝成本上升（第二季度平均上涨约20%），公司正在平衡成本、价格和销量的影响以最大化EBITDA美元，竞争压力与成本压力相互关联 [36][37] - 第二轮关税（6月生效）导致的价格上涨对订单量产生了影响，加上铝价上涨，预计金属业务在第三季度将面临利润率侵蚀 [38][39] 问题: 关于性能服务业务中 flooring 产品的组合占比 [40] - 自收购以来， flooring 产品占比已从略低于一半的趋势性增长至 comfortably 超过一半，预计这一趋势将在未来几个季度持续 [41] 问题: 关于客户是否转向更小或非传统的纯工程项目 [47] - 在市场活动放缓、竞争加剧的背景下，玻璃和服务业务确实在扩大参与范围，包括评估一些规模较小、复杂度较低的项目，但这通常利润率较低，公司正逐个项目评估，战略性争取销量美元 [47][48][49] 问题: 关于在不利情景下2026财年每股收益的下行风险和应对杠杆 [50] - 公司给出的每股收益指导区间为3.60至3.90美元，主要下行风险包括铝成本持续上涨（当前展望已假设铝价维持现状）以及健康保险成本压力，公司正通过Project Fortify II的成本行动等措施控制公司层面成本以抵消潜在压力 [50] 问题: 关于税率设定的建模考虑 [51] - 公司预计全年调整后实际税率约为27%，第三季度税率接近该水平，第四季度略有下降，最终全年接近27% [52] 问题: 关于性能服务业务对潜在放缓或渠道库存调整的敏感性 [53] - 该业务在零售方面的主要流量发生在第二和第三季度，目前能见度约一至两个月，零售端若出现显著放缓更可能发生在第四季度或下一财年第一季度（假期季后库存重置），但该业务主要面向中高收入家庭，其消费支出相对稳健，因此展望更可能受产品组合变化驱动而非零售端急剧下滑 [53]

AGOA法案延期与影响 - 特朗普政府倾向于将《非洲增长与机遇法案》（AGOA）再延期一年，但未能消除未来贸易的不确定性 [1] - AGOA自2000年以来为35个非洲国家对美出口数千种产品提供免关税待遇，近25年促进了非洲农业、纺织等行业增长 [1] - 法案终止将直接威胁多个非洲国家的服装和金枪鱼出口，南非的损失主要集中在金属、汽车、化学品上 [1] 不同国家面临的贸易前景 - 南非2024年对美出口量可能因AGOA终止而下降17% [1] - 安哥拉作为主要产油国免于美国新税，处于有利地位 [1] - 塞内加尔是美国第三大锆供应国，其竞争对手南非和澳大利亚分别面临30%和10%的加税，塞内加尔市场份额将得到加强 [1] 长期贸易关系趋势 - 即使AGOA延长一年，也仅是向非洲国家提供一个谈判窗口期，未能解决根本问题 [1] - 对非洲而言，进一步实现贸易伙伴关系多元化势在必行，中国和欧盟已经开始行动 [1]

**日本150年财政政策与经济发展历史分析** **涉及的行业或公司** * 行业涉及重工业（钢铁 机械）[9] 银行业[2] 出口导向型产业（金属 机械 化学品）[11] 房地产[27][33] * 公司涉及国营企业（后被出售给民企）[2] 民营企业（在松方财政时期得到扶持）[2] **核心观点与论据** **财政政策演变与宏观经济影响** * 明治维新初期（1868-1890年）通过发行纸币和借债筹资推动产业发展 但引发通货膨胀[1][2] 随后松方财政通过回收旧币 统一货币发行 增税和出售国企控制通胀并促进民营企业发展 但贸易逆差依然存在[1][2][4] * 1890-1910年财政政策转向支持军事扩张 通过甲午战争获取2.3亿两白银（约3亿日元 相当于日本三年财政收入）的赔款 用于基础设施和重工业发展 伴随企业勃兴[1][5][9] * 一战期间（1914-1918年）经济景气 出口金属 机械和化学品成为顺差国 但战后迅速陷入萧条并转为逆差 政党政策分歧导致政治理困难和经济萧条[1][11] * 二战后受美国制约财政紧缩 几乎不发国债 70年代石油危机后开始加杠杆 经济表现优异 80年代全球供给侧改革下略微降杠杆 泡沫破裂后再次加杠杆 目前杠杆率已超二战水平[1][6] * 90年代为应对经济危机持续降息至零利率并实施量化宽松（QE） 安倍政府推行QQE 引入负利率和收益率曲线控制（YCC） 缓解金融体系不良债权但导致工资停滞 投资效益下降及失业率上升[1][28] **战争与外部因素对经济的影响** * 战争是推动日本财税改革和工业化的重要因素 甲午战争赔款极大促进经济发展[9][10] 战时迫使政府实施所得税制（二战期间最高税率达70%） 财税体系从地租为主转向消费税和所得税为主[10] * 二战期间军费支出占正常财政支出近100% 资源高度集中于军事用途[16] 战后美国态度转变 通过道奇方针（保持综合预算平衡 不允许发债）扶持日本经济 朝鲜战争期间通过提供军火物资获得资金支持 至1955年经济指标恢复至战前水平[20] * 日本作为外向型经济体 经济增长依赖外部因素和财政支持 易受外部冲击（如亚洲金融危机 美国互联网泡沫）影响[31][37] 中国加入WTO后对其出口份额产生竞争压力[31] **应对危机与结构性问题** * 应对地产危机采取去杠杆措施 包括桥本改革时期紧缩政策（提高消费税 削减公务员 约束赤字率） 小泉内阁时期零利率和QE 限制地方举债 降低居民和企业杠杆率 为经济复苏创造条件 安倍内阁时期通过宽松政策实现股市反转[3][29][30][33] * 人口增速放缓及老龄化严重（2010年左右人口增速转负）加剧劳动力短缺和社会福利支出压力 对长期经济增长构成挑战[31][35] * 错过IT革命主因美国70-80年代制裁及自身地产危机处理不当 制度缺陷（主银行制 间接融资为主）也限制其抓住技术创新机会[31][34] * 去杠杆过程困难 日本历史上三次成功去杠杆：一战后通过财富积累 二战后通过恶性通胀（通胀率翻约98倍）和财产税（最高比例90%）及美国扶持 八九十年代泡沫破灭后通过通胀[17][18][39] **财政与税收结构特点** * 日本是中央集权型国家 地方杠杆率较低 骨子里偏向大财政（仅在甲午战争前 二战后及全球改革阶段实行小财政） 二战前实行战争财政推动近代工业化[32] * 税收结构从间接税转向直接税 再到消费税改革后间接税提高 但整体仍以直接税为主[3][32] 中国则以间接税为主 缺少财产税和房产税等直接税种[36] * 加杠杆核心目的是提升经济增速 需确保经济增速高于利率水平才能保持健康[40] 加大财政投入应对危机效果因阶段而异 效果好可顺利去杠杆 否则化债过程麻烦[41] **其他重要内容** * 50年代至70年代高速增长期（GDP增速10%-15%）特点：大规模设备投资 私人消费增加 婴儿潮和城市化加快 消费革命 美国技术扶持 出口结构出现产业优势（汽车 机械 精密仪器） 政府实施减税和基建投资并布局福利体系[21] * 滞胀期间（70-80年代）各国货币政策主要通过加息应对通胀 美国货币与财政政策同步 日本则反复调整货币政策但财政政策始终偏宽松 德国紧缩货币宽松财政 80年代初期各国普遍进行供给侧改革和税制改革（如降低个税税率）[25] * 广场协议后日本扩大内需（以住房市场为重点）导致地产泡沫形成 最终泡沫破裂[27] 90年代后货币政策演变：90-95年降息（政策利率从6%降至0.5% 年均降幅超100基点） 98年零利率 01-03年小泉推行QE 08年后再实施QE 10年购买ETF 12年安倍推行QQE 负利率和YCC[28] * 高桥财政在全球大萧条期间采用凯恩斯主义需求侧管理（脱离金本位 降低汇率 刺激出口 赤字财政）推动经济复苏 但因军费支出要求被刺杀[15] 紧缩性政策和加税在经济衰退时期效果不佳 曾导致日本20年代长达十年萧条[13][14]

公司与北美大客户合作关系 - 与北美大客户有长达十年的深度合作关系 作为一级核心供应商 [2] - 在智能座舱模组（中控 B柱 充电桩）占据主要份额 [2] - 配合北美大客户开发人形机器人相关模组 [2] 人形机器人业务进展 - 为多家人形机器人客户批量交付头部模组 关节模组 灵巧手 躯干壳体结构件及整机组装 [2] - 配合北美大客户开发人形机器人相关模组 [2] 智能手机与电脑业务展望 - 大客户进入新一轮外观改款和新机型发布的创新周期 [2] - 作为外观件和结构件核心供应商将显著受益 [2] - 组装业务进一步带动结构件业务 深挖垂直整合潜力 [2] - 进一步提升利润水平 [2] 智能汽车与座舱业务展望 - 无线充电模组 通讯模组和域控制器等新品不断导入 [2] - 多功能超薄夹胶汽车玻璃取得突破 进入批量生产阶段 [2] - 单车价值量迎来较大提升 [2] 智能头显与穿戴业务展望 - 外观件 结构件 光学镜片等部件在多款高端AI眼镜和头显产品实现应用 [2] - 智能手表相关的玻璃 金属 蓝宝石 陶瓷等结构件保持增长 [2] - 在一款即将发布的创新材质智能手表结构件占有领先市场份额 [2] - 板块业务潜力有望进一步释放 [2] 其他智能终端业务突破 - 凭借精益智造能力在智能家居 医疗设备 高端云台相机及宠物高端电器等行业头部客户取得新业务突破 [3] - 业务覆盖具身智能市场 [3]

面对媒体的多次质疑，白宫选择一概不回应、不解释。无论是记者在发布会上提问，还是书面询问，官方一律拒绝 评论。这种"沉默战术"让不少国际媒体，尤其是印度媒体，直接炸锅了。 印度媒体为什么特别不满？因为他们自己正被美国频频"教育"要减少对俄罗斯能源的依赖。比如《印度时报》、 《今日印度》等媒体都纷纷报道了这一现象，并直言："美国自己偷偷买俄罗斯商品，却对我们买俄罗斯石油指手 画脚？" 他们列举出，美国从俄罗斯进口的商品虽不直接是石油，但包括金属、化肥、矿产品等大宗商品，这些实 际上都在变相支撑俄罗斯的经济。 据最新的贸易统计，今年1月到7月，短短7个月内，美国从俄罗斯进口的商品总额已经达到了28.5亿美元。这是个 什么概念？对比一下——去年全年，美国从俄罗斯进口的总额是30亿美元。也就是说，今年才过了7个月，进口额 已经快赶上去年一整年了，照这个速度，2023年全年超过2022年几乎没有悬念。 换句话说，印度人觉得挺双标：你美国一边批评我们和俄罗斯做生意，一边自己进口额还翻倍了？而且白宫居然一 句都不解释。这事儿之所以有意思，不是因为"美国进口俄罗斯商品"本身多意外，而是官方态度和实际行为之间的 反差，以及国际舆 ...