基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润470.57万元，加权平均基金份额本期利润0.004元 [2] - 二季度基金净值增长率为0.46%，截至二季度末基金规模为20.59亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为8.86%，同类排名34/44 [3] - 近半年复权单位净值增长率为6.97%，同类排名22/44 [3] - 近一年复权单位净值增长率为33.18%，同类排名7/44 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-44.60%，同类排名21/31 [3] - 近三年夏普比率为-0.3224，同类排名18/31 [8] - 近三年最大回撤为63.37%，同类排名3/31 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年三季度，为24.88% [10] 基金投资策略 - 长期投资于先进制造股票，重点配置新能源锂电池和智能驾驶相关资产 [2] - 企业盈利修复可能超越预期，市场估值修复空间大概率超越预期 [2] - 近三年平均股票仓位为91.71%，高于同类平均87.6% [13] - 2023年末基金达到94.62%的最高仓位，2021年上半年末最低为79.98% [13] 基金持仓情况 - 持股集中度较高，持股标的较为稳定 [18] - 十大重仓股包括宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、科达利、天奈科技、豪威集团、新宙邦、华友钴业、湖南裕能、天赐材料 [18] 基金经理信息 - 基金经理姚志鹏和熊昱洲共同管理2只基金近一年均为正收益 [2] - 嘉实产业先锋混合A近一年复权单位净值增长率达48.83% [2] - 嘉实新能源新材料股票A近一年复权单位净值增长率为33.18% [2]

川恒股份股价表现 - 6月3日连续4个交易日下跌 区间累计跌幅达-2 64% [1] - 近1周阶段涨幅-2 69% 近1月-0 56% 近3月-8 32% 近6月-5 66% 今年来-0 18% [2] - 同期沪深300指数涨幅分别为0 33%/2 16%/-0 94%/-2 53%/-2 119% [2] 嘉实新能源新材料股票A基金持仓 - 一季度保持川恒股份前十大股东地位未变动 [1] - 今年以来收益率-0 18% 同类排名627/999 [1] - 基金经理为姚志鹏和熊昱洲 [2] 基金经理姚志鹏背景 - 累计任职9年又36天 管理基金总规模141 62亿元 [4] - 现任嘉实成长风格投资总监 2011年加入公司 [3] - 同时管理8只基金 包括嘉实智能汽车/环保低碳/产业先锋等 [3][4] 基金经理熊昱洲背景 - 累计任职4年又129天 管理基金总规模42 99亿元 [5] - 2015年加入嘉实基金研究部 2021年起任基金经理 [4][5] - 当前管理嘉实新能源新材料/全球创新龙头QDII等基金 [5] 嘉实基金公司概况 - 成立于1999年3月 董事长安国勇 总经理经雷 [5] - 股东结构为中诚信托40%/立信投资30%/DWS新加坡30% [5]

基金经理团队制管理模式 - 团队制成为提升公募基金投研能力建设的主要抓手 在高质量发展背景下 行业高度认可投研一体化和共管模式作为探索方向 但与真正团队制仍有差距 需从投研机制变革入手 [1] - 证监会《行动方案》明确团队制为强化投研能力核心部分 要求建立评价指标体系 支持"平台式、一体化、多策略"投研体系建设 中欧基金工业化数智化平台、诺安科技投研团队为典型实践案例 [2] - 共管模式通过多人协作应对单一策略局限 工银领航三年持有混合为首只四人共管偏股基金 银华新能源新材料量化等产品采用三人共管 行业认为团队制可提升风格兼容性和业绩稳定性 [3] 共管模式实践与挑战 - 共管基金数量逐步增加 但存在角色定位模糊、协调成本高问题 国泰基金指出需明确分工机制 北京公募人士观察到当前共管尚未实现"1+1>2"效果 成熟基金经理间易现协作障碍 [4] - 共管基金分三类：知名基金经理挂名型（如某百亿基金经理10只产品均共管但实际由他人主导）、应对离职过渡型（鲍无可、王鹏案例）、传帮带培养型（华南基金经理分仓位给新人自主操作） [5][6] 行业竞争与机制创新需求 - 主动权益投资面临四大难题：6000家上市公司筛选压力、投研精力有限、同业竞争激烈（量化/被动基金崛起）、大管理规模下超额收益难度增加 沪上公募人士指出需团队协作应对 [7] - 北京公募人士强调团队制需投研文化变革支持 要求成员能力互补（宏观/产业/选股/风控） 通过投委会整合资源形成大团队 持有人期待共管基金透明展示分工贡献 [8]

基金经理团队制管理模式 - 团队制成为提升公募基金投研能力建设的重要抓手 在高质量发展背景下得到业内高度认可 [1] - 投研一体化和基金经理共管模式是团队制的有益探索 但与真正意义上的团队制仍有距离 [1] - 团队制实施需兼顾基金经理优势分工和自上而下的投研机制变革 [1] 政策支持与实践探索 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》明确支持基金经理团队制 要求加快"平台式、一体化、多策略"投研体系建设 [2] - 部分基金公司已通过投研一体化或多人共管模式探索团队制 如银华新能源新材料量化、摩根红利优选等产品采用三人共管 [2] - 共管模式在固收+和公募REITs产品中较常见 但近年才被有意识用于投研能力建设 [2] 团队制的优势与挑战 - 团队制可避免单一基金经理风格过于鲜明、单押赛道等问题 通过分工协作提升业绩稳定性和风格兼容性 [3] - 当前共管基金尚未体现"1+1大于2"效果 成熟基金经理间可能存在协调难题 [4] - 共管基金存在决策分歧、协调成本高、责任界定模糊等风险 需明确角色分工和协调机制 [4] 共管基金的主要类型 - 知名基金经理挂名式共管 多为成熟基金经理组合 [5] - 增聘基金经理应对离职 可能导致投资风格和业绩变化 [5] - "传帮带"式共管 由资深基金经理指导年轻成员并逐步放权 [5][6] 团队制实施的深层需求 - 主动权益投资面临上市公司数量多、投研精力有限、竞争激烈、产品体量大等四大难题 [6] - 被动基金和量化基金崛起加剧竞争 管理规模增长也增加超额收益获取难度 [6] - 团队制需更高维度的机制变革支持 包括投研文化、投委会制度优化和系统化制度供给 [7] - 理想团队制应整合宏观分析、产业趋势、个股筛选等互补优势 强调过程管理和多元配置 [7]

公司业绩表现 - 2024年公司收入342.26亿元，同比上升25.55%，归母净利润39.03亿元，同比上升9.14%，扣非归母净利润38.70亿元 [1] - 1Q25公司营业收入77.72亿元，同比下降2.59%，归母净利润7.07亿元，同比下降33.65% [1] - 2024年新能源新材料相关产品收入164.33亿元，肥料收入72.97亿元，有机胺收入25.11亿元，醋酸及衍生品收入40.70亿元 [2] 产品销量与价格 - 2024年新能源新材料相关产品销量255.22万吨，同比上升17.12%，有机胺销量58.74万吨，同比上升12.62%，肥料销量471.15万吨 [2] - 2024年尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等主要产品价格下行 [2] - 1Q25尿素/己二酸/己内酰胺/醋酸/碳酸二甲酯价格同比下跌 [3] 原材料价格与费用 - 2024年原料煤/苯/丙烯价格变动区间均值为843.5/7377.5/6200元/吨，同比分别为-15.65%/11.44%/1.81% [2] - 2024年销售费用同比上升47.95%，销售费用率0.26%，同比上升0.04pcts，财务费用同比上升223.39%，财务费用率0.64%，同比上升0.39pcts，管理费用同比下降 [3] 现金流与产能 - 2024年经营性现金流净额49.68亿元，同比上升5.36%，投资活动现金流净额-50.75亿元，同比上升30.29% [3] - 荆州二期52万吨/年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目进入试生产阶段 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为344.23/385.71/398.80亿元，同比上升0.6%/12.1%/3.4%，归母净利润分别为38.53/44.29/52.39亿元，同比变化-1.3%/14.9%/18.3% [3]

回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于2亿元不超过3亿元，回购股份将用于注销并减少注册资本[1][2] - 回购价格上限为32 38元/股，按上限测算预计回购926 50万股占总股本0 44%，按下限测算预计回购617 67万股占总股本0 29%[3] - 资金来源包括自有资金及中国银行德州分行提供的2 7亿元专项贷款，贷款期限3年[3] 财务表现 - 2024年公司实现营收342 26亿元同比增长25 55%，净利润39 03亿元同比增长9 14%[5] - 新能源新材料板块收入164 33亿元同比增长6 19%，占总营收比重达48 02%[5] - 化学肥料板块收入72 97亿元同比增长28 55%，尿素市占率行业前列且毛利率达29 9%[5] - 醋酸及衍生品收入40 70亿元同比增幅98 34%，毛利率提升至27 62%[5] - 2025年一季度营收77 72亿元同比下滑2 59%，净利润7 07亿元同比下滑33 65%，但产品销量258 97万吨同比增加22 92%[7] 业务发展 - 新能源新材料板块通过技术创新将尼龙6膜级切片打入高端包装膜市场[5] - 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置已投产[5] - 酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等技改项目稳步推进[5] 研发投入 - 2020-2024年累计研发投入达48 02亿元，其中2024年研发投入12 35亿元[1][7] - 研发投入逐年增长，2020-2024年分别为5 69亿元、8 95亿元、9 92亿元、11 11亿元、12 35亿元[7] 公司背景 - 公司成立于1993年，2002年在上交所上市，主营业务涵盖化学肥料、化工产品及新能源新材料[4] - 公司是国内煤头尿素行业的龙头企业[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收77.7亿元（yoy-3%，qoq-14%），归母净利润7.1亿元（yoy-34%，qoq-17%），产品降价业绩承压，25Q1业绩有望触底 [1] - 公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地产品扩充，业绩有望稳步增长，预计25 - 27年归母净利润为40.36、46.66、51.20亿元，同比增速分别为3.41%、15.62%、9.73%，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，估值处于历史低位 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量与盈利能力 - 一季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品分别实现收入37.54、18.98、5.61和8.2亿元，对应收入占比为47%、24%、7%和10% [8] - 新能源新材料相关产品销量66.41万吨（yoy+22.73%，qoq+1.90%），均价5653元/吨（yoy-19.57%，qoq-10.52%）；肥料销量145.33万吨（yoy+36.74%，qoq-3.91%），均价1306元/吨（yoy-23.19%，qoq-3.60%）；有机胺销量13.51万吨（yoy-1.03%，qoq-11.12%），均价4152元/吨（yoy-8.43%，qoq-1.07%）；醋酸及衍生品销量33.72万吨（yoy-7.97%，qoq-20.68%），均价2432元/吨（yoy-9.08%，qoq+1.15%） [8] - 德州本部和荆州基地协同发展，新能源新材料产品及肥料市场份额持续拓展；受产品价格下滑影响，一季度毛利率和净利率分别为16.3%（yoy-5.5pct，qoq+1.2pct）和9.9%（yoy-4.3pct，qoq持平），盈利能力有所承压 [8] 产品价差与业绩 - 公司DMF、尿素、己二酸、己内酰胺、尼龙6、DMC、醋酸等主要产品四月来均价较Q1分别变化+7.30%、5.98%、-10.68%、-11.33%、-9.47%、-2.07%和-4.88% [8] - 动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料四月来均价环比Q1分别变化-7.87%、-4.12%、-14.74%和-3.24% [8] - 伴随政策加码助力国内需求复苏，以及煤价下行助力成本改善，公司煤化工产品价差有望改善，驱动单季度业绩触底回升 [8] 公司优势与发展 - 公司基于自身合成气平台，凭借低成本煤气化技术优势不断延伸产业链，产品成本曲线位于行业左侧 [8] - 目前产品价格价差处于历史低位，公司拟通过集中竞价交易方式回购公司股份并注销，彰显发展信心 [8] - 荆州基地项目顺利投产带来新增长动力，预计随着后续产品持续落地，助力公司长期稳健发展 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,226|37,041|40,453|42,376| |营业收入(+/-)|25.55%|8.22%|9.21%|4.75%| |归母净利润（百万元）|3,903|4,036|4,666|5,120| |归母净利润(+/-)|9.14%|3.41%|15.62%|9.73%| |每股收益(元)|1.84|1.90|2.20|2.41| |P/E|10.95|10.59|9.16|8.35| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年荣盛石化营收3265亿元同比+0.4%，归母净利润7.24亿元同比-37%，Q4单季营收813亿元同比-5.6%、环比-3.2%，归母净利润-1.52亿元同比-12.03亿元、环比-1.71亿元 [5] - 2024年Q4布伦特原油均价74美元/桶同比-11%、环比-6%，PX价差-3元/吨同比-1532元/吨、环比-663元/吨，PX景气度下滑致Q4业绩承压 [6] - 依托浙石化4000万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，2024年多个项目投产或试生产成功，新材料转型加速 [7] - 2022 - 2024年公司展开三期股份回购计划，回购股份5.53亿股占总股本5.46%，回购金额69.88亿元，2024年控股股东累计增持约16.93亿元，公司重视股东回报 [8] - 考虑炼化景气度和PX价差下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.23（下调28%）/40.11（下调34%）/49.80亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本101.26亿股，总市值829.28亿元，一年最低/最高股价7.71/11.60元，近3月换手率12.25% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.57%、绝对收益-5.46%，3M相对收益-7.81%、绝对收益-8.33%，1Y相对收益-33.37%、绝对收益-29.20% [4] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|325,112|326,475|340,208|354,698|369,992| |营业收入增长率|12.46%|0.42%|4.21%|4.26%|4.31%| |净利润（百万元）|1,158|724|2,823|4,011|4,980| |净利润增长率|-65.33%|-37.44%|289.70%|42.06%|24.17%| |EPS（元）|0.11|0.07|0.28|0.40|0.49| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.61%|1.65%|6.18%|8.41%|9.95%| |P/E|72|114|29|21|17| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| [10] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为340,208、354,698、369,992百万元，归属母公司净利润分别为2,823、4,011、4,980百万元等 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为28,233、31,173、33,743百万元等 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027E总资产分别为394,836、410,734、425,634百万元，总负债分别为296,801、309,300、320,396百万元等 [12] 主要指标 盈利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为12.0%、12.3%、12.4%，ROE（摊薄）分别为6.2%、8.4%、9.9%等 [13] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率均为75%，流动比率分别为0.49、0.50、0.52等 [13] 费用率 - 2025 - 2027E销售费用率均为0.06%，管理费用率均为0.30%等 [14] 每股指标 - 2025 - 2027E每股红利分别为0.20、0.25、0.30元，每股经营现金流分别为2.79、3.08、3.33元等 [14] 估值指标 - 2025 - 2027E PE分别为29、21、17，PB分别为1.8、1.7、1.6等 [14]

据了解，今年一季度，全市659个重点项目完成投资594.48亿元，占年度计划比例超过24%。其中， 2025年计划新开工项目达251个，一季度已有140个新建项目实现开工，其中计划应开工项目79个，实际 开工78个，开工率为98.73%，有62个项目提前开工。 线上，连续霸榜假期热门出行目的地；线下，消费市场热气腾腾……长沙持续释放内需潜力，激发经济 活力。 4月28日，长沙举行全市一季度重点工作讲评活动。今年一季度，长沙经济运行总体呈现"开局平 稳、质效向好、预期增强"的良好态势，基本实现"开门红""开门稳"。 项目是发展的载体，今天的项目就是明天的产出。2025年，长沙共铺排市重点建设项目659个，预估年 度投资2475亿元，项目个数、年度计划投资分别比2024年增长3.29%、4.56%。在2025年湖南省重点建 设项目名单中，长沙共计88个（子项目计106个）入列，项目个数、总投资、年度计划投资分别占全省 的30%、40%、22%，列入省十大产业和省十大基础的重大项目也最多，充分体现了省会担当。 紫金长沙新能源新材料实验基地项目完成年度投资50%，玉湖冷链（长沙）交易中心全链服务中心正式 启用，雅礼中 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度业绩基本符合预期，营收和利润同环比回落，产品价差底部震荡，成本端压力缓解，费用端平稳但减值及奖金计提拖累业绩，低成本核心优势巩固，维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为342.26亿、359.24亿、375.85亿、393.14亿元，同比增长率分别为25.6%、5.0%、4.6%、4.6% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为39.03亿、39.71亿、46.41亿、54.90亿元，同比增长率分别为9.1%、1.7%、16.9%、18.3% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.84、1.87、2.19、2.59元/股，毛利率分别为18.7%、18.7%、19.9%、21.6%，ROE分别为12.6%、11.8%、12.6%、13.6%，市盈率分别为11、11、10、8 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价20.97元，一年内最高/最低为31.90/19.73元，市净率1.4，息率4.29，流通A股市值444.39亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产14.95元，资产负债率30.07%，总股本/流通A股为21.23/21.19亿股 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度营业总收入77.72亿元（YoY -2.59%，QoQ -14.09%），归母净利润7.07亿元（YoY -33.65%，QoQ -17.2%），扣非归母净利润7.03亿元（YoY -34.18%，QoQ -13.32%） [6] 产品出货情况 - 25Q1肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动-3.9%、-11.1%、-20.7%、+1.9%，肥料、新材料相关产品Q1销量同比分别增长36.7%、22.7% [6] 成本及产品价差情况 - 25Q1原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑12%、13.2%至670、520元/吨，主要产品平均价差位数底部震荡，4月尿素平均价差分位数约25% [6] 费用情况 - Q1销售、管理、研发、财务费用分别环比变动+129、-690、-4887、-417万元，Q1支付给职工以及为职工支付的现金环比增加3965万元，叠加资产减值及信用减值合计计提2212万元 [6] 项目进展情况 - 荆州基地已全面开车生产，16万吨/年密胺树脂（配套52万吨/年尿素）已于2024年四季度建成投产，20万吨/年BDO、30万吨/年TDI项目预计2024 - 2027年分批次陆续投产 [6] - 德州基地20万吨/年己二酸项目预计2024年陆续投产，20万吨/年草酸项目预计25Q2陆续投产，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化 [6]