投资评级 - 报告维持航发控制“买入”评级 [2][5] - 前次评级为买入 [5] - 10月27日收盘价18.30元，总市值24,067.87百万元，总股本1,315.18百万股 [5] 核心观点 - 公司作为国内航空发动机及燃气轮机控制系统核心企业，坚持“军机固本、民机突破、衍生拓展”的市场开拓思路，未来有望实现稳定成长 [2] - 考虑到公司毛利率出现下滑，预计2026-2028年实现归母净利润3.50/4.10/5.00亿元，对应PE分别为69X/59X/48X [2] - 公司作为国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，未来有望受益于军用航发、国产商发、燃气轮机等多个赛道发展，同时积极拓展国际转包业务、开拓控制系统技术衍生产品，有望在“十五五”实现稳定成长 [2] 2026年前三季度经营业绩 - 2026年前三季度公司实现收入39.03亿元，同比-1.62% [1] - 2026年前三季度归母净利润2.34亿元，同比-41.61% [1] - 单季度来看，2026Q3公司收入11.44亿元，同比-7.15%，环比-18.87% [1] - 2026Q3归母净利润0.17亿元，同比-81.42%，环比-80.98% [1] 利润表分析 - 2026年前三季度公司收入同比-1.62%，交付情况相对平稳 [1] - 2026年前三季度毛利率22.74%，同比-3.39pct [1] - 2026年前三季度净利率6.15%，同比-4.05pct [1] 资产负债表分析 - 预付款项较上年末增长32.30%，主要系预付能源及材料等 [1] - 在建工程较上年末减少32.69%，主要系项目验收转入固定资产 [1] - 应收账款较上年末增长60.50%，主要系客户欠款增加 [1] 下游应用领域 - 研制生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等航空发动机和燃气轮机控制系统产品，广泛配装于各类军民用飞机、无人机、舰船等动力装置，以及弹用动力、通航动力、地面战车、燃机发电机组等 [2] - 客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域 [2] 全产业链技术能力 - 初步建成了集预先研究、产品设计、生产制造、服务保障“四位一体”“厂所合一”的研发体系 [2] - 具备包括控制、机械、液压、电子等多专业正向研发能力，掌握了全谱系的航空发动机及燃气轮机控制系统关键核心技术 [2] 财务预测与估值 - 营业收入：2024A为5,481百万元，2025A为5,172百万元，2026E为5,327百万元，2027E为5,945百万元，2028E为6,937百万元 [4][9] - 营业收入增长率：2024A为2.9%，2025A为-5.6%，2026E为3.0%，2027E为11.6%，2028E为16.7% [4][9] - 归母净利润：2024A为750百万元，2025A为334百万元，2026E为350百万元，2027E为410百万元，2028E为500百万元 [4][9] - 归母净利润增长率：2024A为3.3%，2025A为-55.4%，2026E为4.6%，2027E为17.3%，2028E为21.9% [4][9] - EPS最新摊薄：2024A为0.57元/股，2025A为0.25元/股，2026E为0.27元/股，2027E为0.31元/股，2028E为0.38元/股 [4][9] - 净资产收益率：2024A为6.1%，2025A为2.7%，2026E为2.8%，2027E为3.2%，2028E为3.7% [4][9] - P/E：2024A为32.1倍，2025A为72.0倍，2026E为68.8倍，2027E为58.6倍，2028E为48.1倍 [4][9] - P/B：2024A为1.9倍，2025A为1.9倍，2026E为1.9倍，2027E为1.9倍，2028E为1.8倍 [4][9] - 毛利率：2024A为28.1%，2025A为23.1%，2026E为21.6%，2027E为22.1%，2028E为22.6% [9] - 净利率：2024A为13.7%，2025A为6.5%，2026E为6.6%，2027E为6.9%，2028E为7.2% [9] - 资产负债率：2024A为20.6%，2025A为17.6%，2026E为15.4%，2027E为17.0%，2028E为19.2% [9] - EV/EBITDA：2024A为18.9倍，2025A为24.1倍，2026E为19.3倍，2027E为17.7倍，2028E为16.0倍 [9]