投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价16.25元 对应2025-2027年PE为25.27/22.55/19.36倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1营收57.51亿元 同比下降4.51% 归母净利润4.92亿元 同比下降32.59% [1] - Q2单季度营收34.44亿元 同比增长11.20% 环比增长49.34% 归母净利润2.94亿元 同比下降27.50% 环比增长48.74% [1] - 毛利率29.27% 同比下降1.38个百分点 净利率10.42% 同比下降3.50个百分点 [1] - 期间费用率13.20% 同比增加0.91个百分点 其中销售费用率0.86% 管理费用率6.94% 研发费用率4.87% 财务费用率0.53% [2] 资产负债状况 - 应收账款及票据122.66亿元 较年初增长13.77% 存货54.54亿元 较年初增长9.58% [2] - 合同负债3.28亿元 同比增长44.27% 显示订单改善 [2] - 货币资金54.65亿元 资产负债率47.74% [8] 业务发展 - 新签订单同比增长9.39% 储备订单同比增长9.26% 产品中标率较去年同期提升10.11个百分点 [3] - 锻铸分部收入47.74亿元 同比增长8.60% 液压环控分部收入9.75亿元 同比下降9.39% [3] - 突破船舶领域签订订单7828万元 开发海外客户依维柯公司配套产品并实现批产 [3] - 成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商 [3] 关联交易与产能布局 - 2025年预计关联销售55亿元 较2024年实际42亿元增长31% 关联采购27亿元 较2024年实际12亿元增长125% [4] - "研究院+企业"新业态运营模式持续加强 框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发 [4] - 宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审 具备承制超大型整体框锻件能力 安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.13/11.35/13.23亿元 对应EPS为0.64/0.72/0.84元 [4] - 预计2025-2027年营收分别为116.50/130.48/148.94亿元 同比增长12.50%/12.00%/14.15% [6] - 预计毛利率将逐步提升 2025-2027年分别为25.50%/25.85%/26.00% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级基于公司航空发动机资产的稀缺性及业绩发展弹性[3][5] 核心观点 - 内贸产品周期性订单波动导致短期业绩承压 2025年中报营收16.6亿元(YoY-15.5%) 归母净利润0.1亿元(YoY-33.2%)[1] - 长期看好军用/商用发动机及外贸业务发展潜力 公司参与军用单元体研制和长江系列商用发动机协作[2] - 外贸转包业务与GE航空/罗罗/霍尼韦尔达成长期合作 1H25外贸收入0.8亿美元(YoY+8.3%)[2] 财务表现 - 2Q25单季度营收9.0亿元(YoY-21.7%) 毛利率18.4%(YoY-0.15pct) 净利率3.3%(YoY-0.48pct)[1] - 1H25综合毛利率16.7%(YoY+1.46pct) 净利率3.2%(YoY+0.54pct) 期间费用率10.0%(YoY+0.44pct)[1] - 经营活动净现金流显著改善 25Q2末达2.5亿元(上年同期-15.4亿元) 存货32.0亿元(较年初+10.0%)[1] 业务分项 - 内贸航空及衍生产品收入10.5亿元(YoY-23.5%) 毛利率18.5%(YoY+6.08pct) 订单结构向研制类产品转移[2] - 外贸产品毛利率11.6%(YoY-7.47pct) 受益于全球航空运输市场复苏及国际燃机市场稳中向好[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收44.84亿/54.48亿/68.54亿元 对应PS 2.23/1.84/1.46x[3] - 预计归母净利润1.09亿/1.87亿/2.96亿元 对应EPS 0.33/0.57/0.90元[4] - 市盈率预测91.80x/53.41x/33.78x 反映业绩增长弹性[4] 资本结构 - 25Q2应收账款及票据23.7亿元(较年初+1.0%) 合同负债0.3亿元(较年初-1.4%)[1] - 每股净资产5.26元 资产负债率66.42% 总市值100.13亿元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4] 6个月评级为买入[4] 核心观点 - 2025年上半年营收194.2亿元同比下降4.5% 归母净利润6.9亿元同比增长4.8% 扣非归母净利润6.5亿元同比增长4.9%[1] 收入完成全年经营计划449.88亿元的43%[1] - 盈利能力提升 上半年综合毛利率7.3%同比增加1.38个百分点 净利率3.5%同比增加0.32个百分点[1] 第二季度毛利率6.5%同比增加2.16个百分点 净利率3.6%同比增加0.41个百分点[1] - 公司积极发展民机产业 持续扩大C909/C919及其他新研型号民机部件订单储备 拓展国际转包业务[1][2] 同时布局未来飞机和高端制造衍生应用 包括无人运输、复材结构件制造等项目[2] 财务表现 - 分产品收入结构 航空产品收入192.6亿元同比下降4.1% 占总收入99.2% 毛利率7.15%同比增加2.52个百分点[1] - 分地区收入表现 国内收入185.7亿元同比下降4.9% 国外收入8.4亿元同比增长4.8%[1] - 费用控制改善 期间费用率2.5%同比下降0.28个百分点 其中销售费用率0.1%同比下降0.99个百分点 管理费用率2.4%同比上升0.40个百分点 研发费用0.5亿元同比增长17.2%[1] - 现金流改善 经营活动净现金流-119.1亿元 较上年同期-131.5亿元有所好转[1] 应收账款及票据239.2亿元较年初增长89.8%[1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.35/13.50/16.01亿元 对应增长率10.92%/18.96%/18.59%[2][3] - 每股收益预测 2025-2027年分别为0.41/0.49/0.58元[3] 市盈率预计为69.63/58.53/49.36倍[2][3] - 营收增长预期 2025-2027年营收预计459.96/517.65/602.12亿元 增长率6.43%/12.54%/16.32%[3] 业务发展 - 子公司中航工业陕飞2025上半年收入32.1亿元同比下降36.4% 净利润0.4亿元同比下降69.2%[1] - 公司聚焦航空制造主业 同时向民机产业延伸 瞄准"有人无人化 无人智能化"发展趋势[2] 发挥航空技术优势发展复材结构件和增材制造项目[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内歼击机龙头之一 中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展 以及海外军贸市场的积极开拓 [1] - 公司作为航空科技自立自强的"领头雁" 跨域跨代技术不断突破 先进制造体系升级迭代 新质生产力加速形成 [3] - 新一代隐身战斗机歼-35A 相继亮相第十五届珠海航展 第五十五届巴黎航展 向世界展示了中国航空力量的蓬勃生机 [3] - 公司产业链龙头地位不断巩固 "研 造 修"一体化平台建设持续推进 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收146.3亿元 YoY-32.4% [1] - 归母净利润11.4亿元 YoY-29.8% [1] - 扣非归母净利润10.7亿元 YoY-32.4% [1] - 2Q24实现营收87.9亿元 YoY-27.5% [1] - 2Q24归母净利润7.1亿元 YoY-21.8% [1] - 2025年上半年综合毛利率12.3% 同比减少0.27pct [1] - 净利率7.7% 同比增加0.27pct [1] - 25H1经营活动净现金流30.9亿元 上年同期为-58.9亿元 [2] 资产负债表变化 - 25Q2末合同负债75.3亿元 较年初大增113% [1][2] - 应收账款及票据186.42亿元 较年初减少6.1% [2] - 存货115.1亿元 较年初减少15.3% [2] - 在建工程22.9亿元 较年初增长31.5% [2] - 预付款29.9亿元 较年初增长44.1% [2] 子公司表现 - 沈飞公司2025上半年实现收入138.7亿元 YoY-34.8% [1] - 沈飞公司净利润11.2亿元 YoY-30.7% [1] - 吉航公司实现收入7.6亿元 YoY+107.7% [1] - 吉航公司净利润-932万元 上年同期为-1443万元 [1] 费用结构 - 2025年上半年期间费用率3.7% 同比增加0.43pct [2] - 销售费用率0.03% 同比增加0.02pct [2] - 管理费用率2.7% 同比增加1.17pct [2] - 研发费用率1.2% 同比减少1.38pct [2] - 财务费用率-0.3% 上年同期为-0.9% [2] 业务发展 - 复材 钛合金产业化发展持续推进 航空产业布局系统新塑 [3] - 高商载无人机货运项目落地实施 战新产业加速开拓 [3] - 成功实现向特定对象发行股票募集资金40亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为481.70/562.51/662.61亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为37.05/45.56/54.85亿元 [4] - 对应PE为47.11/38.31/31.82x [4] 估值指标 - 当前股价61.57元 [6] - A股总市值174,556.78百万元 [7] - 每股净资产6.39元 [7] - 资产负债率69.43% [7]

投资评级 - 报告对菲利华维持"买入"评级 [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 随着AI基础设施硬件升级趋势确定，石英纤维有望成为关键材料，菲利华作为全球少数能量产石英纤维的厂商，有望打破海外厂商对低介电电子布市场的垄断并为国产覆铜板厂商提供技术支持 [3] - 公司基本盘符合预期，新业务初步贡献业绩，2025H1石英电子布营收1,312万元，实现初步放量 [8] - 随着海内外算力、交换机技术持续升级，石英纤维电子布需求量有望迎来快速增长 [8] 财务表现与预测 - 2025H1营收9.08亿元，同比-1%；毛利率49.2%，同比+6.4%；归母净利润2.22亿元，同比+29% [8] - 2025Q2营收5.02亿元，环比+23%，同比-1%；毛利率48.6%，环比-1.3个百分点，同比+3.2个百分点；归母净利润1.17亿元，环比+11%，同比+23% [8] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为608/1,035/1,324百万元，增长率93.4%/70.3%/27.9% [7] - 预测2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.98/2.54元，较原先预估调整0.0%/20.0%/3.7% [7] - 当前总市值约482亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为79.3/46.6/36.4倍 [5][7] 业务板块表现 - 2025H1半导体板块稳步增长，航空航天板块需求回暖，光伏板块营收同比大幅下降，光通讯板块营收同比持平 [8] - 超薄石英电子布产品处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段 [8] 行业与市场机遇 - 全球交换机主流端口速率正从200G/400G向800G/1.6T升级，1.6T及以上产品将在2025年出现 [8] - 工业富联和多家客户协同开发的1.6T交换机正在推进中，将逐步推向市场 [8] - 英伟达Rubin GPU项目进展顺利，预计2026年如期推出 [8] - 深度求索发布Deepseek V3.1，创新使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，反映对更强算力、更快速率、更大带宽、更高效率的追求 [8] - 石英纤维CTE值为0.54ppm（1000℃），Dk值为3.78（1MHz），有望成为AI PCB的核心材料之一 [8] - 2024年前五大厂商占据全球低介电电子布市场约97%份额，菲利华有望打破海外厂商垄断 [8] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅155.2%，相对深圳成指涨幅133.3% [2] - 1个月绝对涨幅21.3%，相对深圳成指涨幅11.2% [2] - 3个月绝对涨幅109.3%，相对深圳成指涨幅86.7% [2] - 12个月绝对涨幅219.8%，相对深圳成指涨幅168.1% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入18.17亿元，同比增长5.07%，但归母净利润0.64亿元同比大幅下降64.52% [1][8] - 净利润下滑主因原材料镍铬钴价格剧烈波动及批产产品阶梯降价导致营业成本同比增17.19% [8] - 德阳锻造基地一期实现100%投产，新增5000吨航空航天用高温合金母合金及1万件盘环锻件产能 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.29/3.76亿元，对应PE分别为56/45/39倍 [8] 财务表现 - 分产品表现：铸造合金收入12.60亿元（+1.44%）占比70%，毛利率31.62%（-2.88pct）；变形合金收入4.49亿元（+36.07%），毛利率15.38%（-8.53pct）；新型合金收入1.01亿元（-32.47%），毛利率-29.50% [8] - 综合毛利率由去年同期31.90%降至24.05%，期间费用率总体下降 [8] - 经营现金流净流出2.67亿元（同比收窄39.43%），筹资现金流净流入2.73亿元（+217.82%） [8] - 预测2025年营业收入41.91亿元（+18.93%），2026年47.94亿元（+14.39%） [1][9] 战略进展 - 完成向控股股东中国钢研定向增发2182.39万股募资2.74亿元，资产负债率由47.62%降至44.06% [8] - 以1.40亿元现金对四川高纳增资，贯通变形合金生产链条 [8] - 新型合金制品中粉末高温合金、ODS合金等项目处于验证期，费用前置收益滞后 [8] 市场数据 - 当前股价17.90元，市净率3.80倍，总市值142.66亿元 [5] - 一年股价区间12.74-20.50元，流通市值137.23亿元 [5] - 每股净资产4.71元，资产负债率44.07%，总股本796.96百万股 [6]

市场整体表现 - A股三大指数单边上行并创阶段新高 沪指接近3900点 市场成交额突破3万亿元 创历史次高纪录 [1] 国防军工板块表现 - 国防军工ETF（512810）尾盘上涨2% 场内最高价刷新2022年1月10日以来新高 [1] - 国防军工ETF全天成交额达1.84亿元 尾盘溢价抬升显示买盘资金活跃 [1] - 中证军工指数在历史阅兵前存在超额行情 2015年7-8月最大涨幅47% 2019年8-9月最大涨幅16% [4] 成份股具体表现 - 卫星互联网概念股爆发：中科星图与华丰科技涨约12% 上海瀚讯与中国卫星涨停 [3] - 中航成飞盘中涨幅超9%创新高 收盘上涨1.95%成为百元股 总市值2707亿元 [3] - 成交额前十成份股包括中国船舶（成交50.02亿元/涨1.35%）、中航沈飞（成交42.03亿元/涨2.64%）、光启技术（成交32.42亿元/涨5.15%）等 [3] - 下跌个股：奥普光电下跌2.85% 中国长城下跌0.16%且成交63.99亿元 [3] 行业政策与事件催化 - 卫星互联网牌照即将发放 标志商业运营迈出第一步 预计2-3年可实现星链式服务 [3] - 我国GW星座发射频率显著提升：从1-2月间隔缩短至3-5天 组网进入快速期 [3] - 千帆星座发射招标启动 海南商发发射工位开启常态化发射 民营火箭企业进入IPO辅导阶段 [3] - 九三阅兵进入倒计时 8月23-24日完成全流程预演 历史数据显示阅兵前国防军工板块存在脉冲机会 [4] 产品特征 - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI及可控核聚变等热门题材 为融资融券及互联互通标的 [4]

行业增长驱动因素 - 2025-2027年行业在十四五任务冲刺、建军百年目标及军贸快速发展等多重催化下呈现巨大内需外需增长潜力 [1] - 9月3日阅兵仪式及十五五规划等事件将持续推动行业表现 [1] - 杠杆类资金连续五周净流入反映市场对行业需求恢复的乐观预期 [1] 板块市场表现 - 军工板块自2025年6月底以来持续上涨 近期涨幅略有回落但仍保持上升趋势 [1] - 军工ETF（512660）跟踪的中证军工指数覆盖航空航天、船舶、兵器等国防工业领域上市公司 [1] - 指数采用派许加权方法编制 涵盖机械制造、电子和通信设备等军工相关行业 [1] 指数编制与覆盖范围 - 中证军工指数（399967）从沪深市场选取国防工业领域上市公司证券作为样本 [1] - 指数样本范围包括航空航天与国防、机械制造及电子通信设备三大行业领域 [1] - 指数旨在反映中国军工主题上市公司证券的整体市场表现 [1]

市场整体表现 - 沪指收涨1.45%报3825.76点，突破3800点关口 [1] - 市场成交额达2.58万亿元，连续8日维持在2万亿元以上水平 [1] 国防军工板块表现 - 国防军工板块主力资金净流入超87亿元，跻身行业资金流入前十 [1] - 国防军工ETF（512810）价格上涨2.6%，创2022年1月19日以来新高 [1] - 国防军工ETF成交额环比放量逾四成至1.69亿元，为近3个月次高 [1] - 板块周内价格累计上涨3%，周线实现三连阳，单周成交额7.31亿元创历史天量 [4] 成分股表现 - 航锦科技涨停，中航成飞尾盘涨幅达10.27%，股价创历史新高至99.36元 [2][5] - 菲利华盘中一度飙升13%，股价3日内再创新高 [2] - 成交额前十成分股包括中国长城（涨5.32%）、中航沈飞（涨2.73%）、光启技术（涨1.97%）等 [3] 行业催化因素 - 阅兵事件催化：历史数据显示阅兵前后板块表现突出，如2015年九三阅兵前中证军工指数最大涨幅达47% [7] - 军贸出口增长：2025年中国军贸出口额预计突破450亿美元，同比增长30%，有望成为全球第三大出口国 [7] - AI技术赋能：AI在无人作战、指挥决策、装备维护等领域应用，预计降低50%故障停机时间 [7] 板块投资逻辑 - 国防军工ETF覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI、可控核聚变等热门题材 [8] - 板块兼顾传统主战力量与新域新质力量，为融资融券及互联互通标的 [8]

小米集团-W/消费电子 - 2025Q2收入1160亿元同比增长30.5%，经调整净利润108亿元同比增长75.4%，毛利率22.5% [3][4] - 智能手机业务收入455亿元同比下滑2.1%，ASP降至1073.2元，出货量4240万部 [4] - IoT与生活消费产品收入387亿元同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量540万台创历史新高 [5] - 智能电动汽车收入206亿元同比增长230.3%，交付量81302辆，ASP提升至25.37万元/辆 [6] - 互联网服务收入91亿元同比增长10%，广告业务收入68亿元同比增长14.6%，境外互联网收入占比32.9%创新高 [6] 吉比特/游戏Ⅱ - 2025H1营收25.18亿元同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元同比增长24.5% [9] - 2025Q2营收13.82亿元同比增长33.89%，归母净利润3.61亿元同比增长36.64% [9] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元占归母净利润73.46% [10] - 《杖剑传说》大陆版贡献流水4.24亿元超预期，海外版7月上线港澳台及日本市场表现良好 [11][14] - 小游戏《道友来挖宝》7-8月平均排名TOP5，储备产品《九牧之野》已取得版号 [14] 高澜股份/专用设备 - 设立新加坡全资子公司推进国际化布局 [16] - 2024年高功率密度热管理产品营收占比47.47%，同比增长74.66% [17] - 签订沙特柔直项目合同金额3.61亿元，总价值量不低于5亿元 [17] - 数据中心液冷产品具备批量供货能力，子公司高澜创新科技2024年营收2.87亿元同比增长60.84% [19] - 特高压直流输电与柔性交流输变电行业迎来政策利好，国际市场电力系统建设需求旺盛 [20] 信立泰/化学制药 - 2025H1营收21.31亿元同比增长4.32%，归母净利润3.65亿元同比增长6.1% [23] - 2025Q2营收10.69亿元同比增长12.3%，归母净利润1.65亿元同比增长14.55% [25] - Q2毛利率75.31%同比提升4.55pct，销售费用率40.38%同比提升2.16pct [25] - 高血压领域产品矩阵丰富，信立坦和复立坦销售增长较快，信超妥和复立安获批 [26] - 2025H1研发投入5.42亿元占营收25.43%，预计下半年3-4个项目推进到IND阶段 [26] 快递行业 - 2025年7月快递业务量同比增长15.1%，单票收入7.36元同比下降5.33% [28] - 非产粮区业务量增速高于产粮区，三类地区快递业务量同比增长28% [29] - 圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股7月业务量同比分别+20.81%/+7.56%/+11.9%/+33.69% [29] - 反内卷背景下8月行业价格有望修复，关注申通快递、韵达股份、圆通速递 [30] 江阴银行/农商行Ⅱ - 2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [32] - 非息收入同比增长30.26%，投资收益8.81亿元同比增长81.44% [32] - 净息差1.54%较Q1上升3bps，存款付息率1.62%较2024年末下降23bps [32] - 不良率0.86%保持平稳，拨备覆盖率381.22%较Q1末上升31.22pct [33] 半导体行业 - 联发科7月收入432亿元新台币月减23.4%，消费电子客户下单趋于保守 [34] - 台积电7月收入3232亿元新台币月增22.5%，1-7月合并收入同比增长37.6% [34] - 鸿海Q2 AI云端与网络服务器产品占比41%首次超越智慧消费品部门 [35] - 广达预期2025年AI服务器出货呈三位数增长，通用型服务器两位数增长 [35] - PCB行业7月营收月增6.6%年增9.3%，金像电7月营收56亿元新台币同比增长59.7% [36] 易鑫集团/汽车服务 - 2025H1营收54.52亿元同比增长22%，经调整净利润6.48亿元同比增长28% [44] - 二手车融资交易22.2万笔同比增长45%，融资金额182.2亿元同比增长31% [45] - SaaS业务营收19亿元同比增长124.5%，已促成融资总额153亿元同比增长58.2% [45] - 完成DeepSeek框架本地化部署，计划推出新一代代理大模型XinMM-AM1 [45] 零跑汽车/乘用车 - 2025H1营收242.5亿元同比增长174.1%，首次实现半年扭亏 [46][47] - 2025Q2营收142.3亿元同比增长165.5%，毛利率13.6%同比提升10.8pct [48] - 上调全年销量目标至58-65万辆，B系列新车B10上市3天锁单超1万台 [49] - 2025H1出口2万台位居新势力第一，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [49] 光威复材/航空装备Ⅱ - 2025H1营收12.01亿元同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元同比下降26.85% [58] - 碳纤维及织物营收6.36亿元同比下降6.85%，毛利率60.32%同比提升1.71pct [60] - 碳梁营收3.69亿元同比增长47.95%，毛利率24.93%同比提升2.68pct [60] - 2025H1研发费用1.13亿元同比增长37.11%，获得知识产权证书86件 [62] 英维克/专用设备 - 2025H1营收25.73亿元同比增长50.25%，归母净利润2.16亿元同比增长17.54% [68] - 机房温控节能营收13.51亿元同比增长57.91%，液冷相关营收超2亿元 [69] - 机柜温控节能营收9.26亿元同比增长32.02%，储能应用营收约8亿元 [73] - 合同负债4.04亿元同比增长109.18%，存货12.39亿元同比增长78.93% [70] 化工行业 - 反内卷政策有望使化工行业从"吞金兽"转变为"摇钱树" [65] - 煤化工推荐华鲁恒升、宝丰能源，炼化推荐恒力石化、荣盛石化 [66] - 聚氨酯推荐万华化学、华峰化学，涤纶长丝推荐桐昆股份、新凤鸣 [66] - 景气向上行业包括铬盐、制冷剂、草甘膦、磷肥、TDI和烯烃 [67]