业绩预告超预期 - 公司预告2026财年上半年归母净利润介于21.5亿至22.5亿元人民币之间 剔除永续债利息后的调整后归母净利润同比增长315%至337% 达到19.5亿至20.5亿元人民币 超出市场及机构预期 [1] - 业绩超预期主要归因于相对较低的成本以及自产浆的高产出 预计2026财年上半年销量约为1200万吨 吨净利润约为160元人民币 [1] 箱板瓦楞纸业务趋势 - 箱板瓦楞纸利润稳步复苏 2025年下半年 受废纸价格上涨及行业传统旺季推动 箱板瓦楞纸价格大幅上涨 预计该业务吨净利润在2025年下半年稳步恢复至约100元人民币 [1] - 行业供需格局改善 预计2026年行业供应将趋于稳定 仅有太阳纸业60万吨产能计划于2026年第四季度投产 占行业总销量约1% 需求端预计将稳定增长 行业有望触底回升 [1] - 公司作为领先的箱板瓦楞纸供应商 国内市场份额接近25% 其盈利将受益于该行业的复苏 [1] 白纸业务与自产浆 - 自产浆的产出和利润可能超出市场预期 公司宣布2025财年浆产量为300万吨 鉴于新生产线产能扩张 预计2026财年上半年浆产量超过200万吨 这推动了业绩超预期 [2] - 随着公司浆的自给率接近100% 其相对于同行的超额利润正在增加 预计2026财年上半年白纸平均吨利润超过300元人民币 [2] 未来项目与资本支出 - 公司有三个化学浆项目尚未投产 总产能达200万吨 分别位于天津、重庆和广西 计划在2026年第四季度至2027年第一季度期间投产 [3] - 天津和重庆的生产线将主要生产传统箱板瓦楞纸 这可能会增加其产出中天然彩色浆纤维的比例 从而有助于提升公司在传统黑纸市场的盈利能力 [3] - 公司指引2026财年资本支出约为110亿元人民币 鉴于本轮资本支出可能在2026财年结束 随着利润和现金流的恢复 预计公司财务报表将得到改善 [4] 财务预测与估值调整 - 由于自产浆的吨利润和产出超出预期 机构将公司2026财年和2027财年的净利润预测分别上调32%和39% 至36亿元人民币和40亿元人民币 [4] - 股票目前交易于0.6倍2026财年预期市净率和0.5倍2027财年预期市净率 目标价上调29%至9港元 隐含0.7倍2026财年预期市净率和0.6倍2027财年预期市净率 预示21%的上涨空间 [4]