报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司商业化全面提速，广深UE模型跑通，国内海外双轮驱动战略确立，预计2026年收入体量与资产运营效率将迎来拐点，维持“买入”评级 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入90.0百万美元，同比增长19.96%；GAAP净亏损为76.8百万美元，亏损同比收窄72%；Non-GAAP净亏损为174.0百万美元，亏损同比扩大31%；归母净利润为-133.97百万美元，同比改善51.13% [1][8] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为139.11百万美元、347.85百万美元、979.86百万美元，同比增速分别为54.56%、150.06%、181.69% [1][8] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-193.61百万美元、-204.01百万美元、-129.59百万美元 [1][8] - **估值指标**：基于2026年4月1日收盘价9.21美元，对应2026-2028年市销率（PS）分别为29倍、11倍、4倍；对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为-20.62倍、-19.57倍、-30.81倍 [1][8] 业务运营与商业化进展 - **自动驾驶出行服务**：2025年实现营收16.6百万美元，同比增长129%；其中第四季度营收达6.7百万美元，同比增长160%，单季乘客车费收入同比增幅超500% [8] - **UE模型跑通**：继2025年11月广州实现城市级单车盈利转正后，深圳运营区于2026年2月也迅速实现单车盈利转正 [8] - **运营规模**：截至2026年3月25日，Robotaxi车队规模达1,446辆；中国区总用户数突破100万 [8] - **产能与合作**：第七代铂智4X Robotaxi于2026年2月正式下线，年内已锁定1,000辆运力；公司通过联合部署模式加速向轻资产“共建车队”模式切换 [8] 技术授权与硬件业务 - **技术授权与应用业务**：2025年实现营收32.8百万美元，同比增长20%，主要受自动配送、清扫等场景需求拉动；全年域控制器出货量同比增长超500% [8] - **自动驾驶卡车服务**：2025年实现营收40.6百万美元，同比增长1% [8] - **硬件降本**：第四代自动驾驶重卡ADK的BOM成本较前代下降70%，设计寿命达100万公里；全无人驾驶重卡已在江门港部署，为2026年超1,000台的量产规模奠定基础 [8] 财务状况与战略 - **现金储备**：截至2025年底，公司现金及等价物、短期投资及长期债务工具合计达1,514.8百万美元（约合105亿元人民币），资金储备充裕 [8] - **扩张指引**：公司明确了2026年“超20城、超3,000辆”的扩张指引 [8] - **国内扩张**：运营版图已从北上广深横向拓展至杭州、长沙等新一线及省会枢纽 [8] - **海外进展**：2026年第一季度，克罗地亚（欧洲首个商业化Robotaxi）、卡塔尔多哈（已启动商业化收费）、新加坡（已启动示范应用）、阿联酋迪拜（测试获批）等地业务相继落地 [8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价9.21美元，总市值4,048.92百万美元，流通市值3,188.13百万美元 [6] - **估值比率**：市净率（P/B）为2.42倍，每股净资产为3.81美元 [6][7]