投资评级与核心观点 - 报告维持对中国船舶的“买入”评级 [1][7] - 目标价为48.62元人民币 [5][7] - 核心观点：公司合并重组工作顺利完成，有望强化主建船型的竞争优势与接单能力，为业绩持续增长注入动力 [1] 财务业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96% [1] - 25Q1-Q3归母净利润为58.52亿元，同比大幅增长115.41% [1] - 25Q1-Q3扣非归母净利润为43.82亿元，同比增长122.24% [1] - 25Q3单季度营业收入347.63亿元，同比增长4.76%；归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [1] - 25Q1-Q3公司毛利率为12.56%，同比提升1.94个百分点 [2] - 25Q1-Q3期间费用率合计为6.20%，同比下降1.50个百分点，其中销售费用率0.21%（-0.06pp）、管理费用率4.07%（-1.23pp）、研发费用率3.45%（-0.90pp）[2] 行业市场状况 - 2025年9月全球新接订单量740.03万载重吨，同比下降51.77% [3] - 2025年10月新船价格指数为185.02点，同比下降2.50% [3] - 截至2025年9月底，全球手持订单量39814.2万载重吨 [3] - 中国船企在全球造船完工量、新接订单量、手持订单量的市场份额分别为55.00%、60.28%、68.33%，处于世界领先水平 [3] 战略重组与协同效应 - 2025年9月11日，中国船舶与中国重工的合并重组工作顺利完成 [4] - 合并后两者技术与产能有望形成互补，民船高端制造与军船技术储备有望实现协同 [4] - 重组有望带来集中采购与产能优化的成本优势，增强公司作为全球造船龙头的议价能力与行业话语权 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司25-27年归母净利润预测至118.19亿元、166.67亿元、220.11亿元 [5] - 对应EPS分别为1.57元、2.21元、2.92元 [5] - 基于公司重组后产能规模与制造工艺领先，给予26年22倍PE估值 [5] - 截至2025年10月29日，公司收盘价为36.73元，市值为2764.16亿元人民币 [8]