投资评级与核心观点 - 报告维持对中国船舶的“买入”评级 [1][7] - 目标价为48.62元人民币 [5][7] - 核心观点：公司合并重组工作顺利完成，有望强化主建船型的竞争优势与接单能力，为业绩持续增长注入动力 [1] 财务业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96% [1] - 25Q1-Q3归母净利润为58.52亿元，同比大幅增长115.41% [1] - 25Q1-Q3扣非归母净利润为43.82亿元，同比增长122.24% [1] - 25Q3单季度营业收入347.63亿元，同比增长4.76%；归母净利润20.74亿元，同比增长97.56% [1] - 25Q1-Q3公司毛利率为12.56%，同比提升1.94个百分点 [2] - 25Q1-Q3期间费用率合计为6.20%，同比下降1.50个百分点，其中销售费用率0.21%（-0.06pp）、管理费用率4.07%（-1.23pp）、研发费用率3.45%（-0.90pp）[2] 行业市场状况 - 2025年9月全球新接订单量740.03万载重吨，同比下降51.77% [3] - 2025年10月新船价格指数为185.02点，同比下降2.50% [3] - 截至2025年9月底，全球手持订单量39814.2万载重吨 [3] - 中国船企在全球造船完工量、新接订单量、手持订单量的市场份额分别为55.00%、60.28%、68.33%，处于世界领先水平 [3] 战略重组与协同效应 - 2025年9月11日，中国船舶与中国重工的合并重组工作顺利完成 [4] - 合并后两者技术与产能有望形成互补，民船高端制造与军船技术储备有望实现协同 [4] - 重组有望带来集中采购与产能优化的成本优势，增强公司作为全球造船龙头的议价能力与行业话语权 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司25-27年归母净利润预测至118.19亿元、166.67亿元、220.11亿元 [5] - 对应EPS分别为1.57元、2.21元、2.92元 [5] - 基于公司重组后产能规模与制造工艺领先，给予26年22倍PE估值 [5] - 截至2025年10月29日，公司收盘价为36.73元，市值为2764.16亿元人民币 [8]

半导体产品生命周期特征 - 普通半导体产品的生命周期通常经历产品企划、开发、量产、产量缩减至最终停产的过程 [3] - 根据1998年日本经团联报告数据，半导体产品生命周期从1988年的5.4年缩短至1998年的2.9年，而重型电气设备等终端产品的生命周期长达23.1年，约为半导体生命周期的10倍 [7] - 近年来半导体产品生命周期进一步缩短至约2年，而采用这些半导体的终端产品生命周期却呈现延长趋势 [7] 影响半导体生命周期的因素 - 半导体制造流程分工化趋势明显，从电路设计到测试环节均可能外包，虽有助于实现高性能开发并降低财务风险，但也导致采用旧工艺产品持续生产难度加大 [10][14] - 2010至2019年间半导体行业并购活跃，年并购金额最高达1077亿美元（2015年），最低77亿美元（2010年） [15] - 企业并购整合后常因产品线重叠、出售生产设备或外包生产决策，导致投资回报率较低产品停产，且难以维持过多库存，显著缩短产品生命周期 [15][16][17] 应对半导体停产的策略 - 根据JEDEC J-STD-048标准，停产通知至最终交付周期最短为1年，通常约2年，企业需在此期限内完成最终订单 [18][20] - 企业面临安全库存判断难题，部分采取超额订购策略（达需求量数倍）以确保新机型过渡 [20] - 世界半导体会议建议从原始半导体制造商或授权经销商采购，提前规划停产应对措施，并使用经认证的售后经销商 [23] - 应对方案包括以废弃为前提储备数倍预期使用量，或选择能持续供货且经认证的销售代理商 [23]

业务整合概况 - 三井化学 出光兴产 住友化学于9月10日就整合日本国内通用树脂业务达成基本协议 [2] - 住友化学业务将并入三井化学与出光兴产的合资公司普瑞曼聚合物 [2][4] - 整合后产能占日本国内通用树脂总产能约40% [2] - 整合时间定于2026年4月 [4] 股权结构与业务规模 - 整合后股权比例为三井化学52% 出光兴产28% 住友化学20% [4] - 涉及聚烯烃业务整合包括生产 销售及研发功能 [4] - 两家公司2024年度合计营业收入达3873亿日元 [4] - 此为2005年普瑞曼聚合物成立以来20年内首次重大业务重组 [4] 行业背景与动因 - 中国产能过剩导致通用树脂行情结构性恶化 [2][5] - 日本内需持续减少加剧行业低迷 [5] - 石油化学产业面临合理化重组压力 [5] - 本次重组标志着日本石油化学行业整合加速 [2]

行业整体表现 - 2024年中国眼科医疗服务市场规模达2231亿元，同比增长11.05%，其中民营机构市场份额占比42%，规模突破937亿元 [3] - 行业进入"红海竞争"阶段，私立眼科医院数量在2021年至2023年以15%的复合增长率增加 [4] - 2024年下半年开始出现扩张趋势逆转，部分竞争力不足的眼科医院陆续关闭 [5] 企业营收表现 - 爱尔眼科以115.07亿元营收领跑行业，华厦眼科和普瑞眼科营收均突破14亿元，何氏眼科和光正眼科营收徘徊在5亿元左右 [1] - 何氏眼科营收同比下降4.22%，光正眼科营收同比下降9.49% [1] 企业盈利能力 - 爱尔眼科归母净利润20.51亿元，增速放缓至0.05% [1] - 何氏眼科归母净利润0.44亿元，同比增长84.19%，成为增速最快企业 [1] - 普瑞眼科归母净利润0.15亿元，同比大幅下滑66.12% [1] 业务结构分析 - 屈光手术与白内障手术合计占整体市场的47%，屈光手术市场规模达730亿元，白内障手术超339亿元 [3] - 屈光及视光项目成为企业主要营收来源，爱尔眼科这两大项目收入合计占总营收63.77% [3] - 华厦眼科屈光与视光业务占总营收比重超60% [3] 细分业务表现 - 爱尔眼科屈光项目收入46.18亿元，同比增长11.14%，毛利率56.12% [3] - 爱尔眼科视光服务收入27.2亿元，同比增长14.73%，毛利率54.21% [3] - 华厦眼科屈光项目收入7.89亿元，同比增长13.75%，毛利率55.21% [3] 白内障业务挑战 - 普瑞眼科坦言白内障项目受带量采购和医保支付改革影响 [4] - 华厦眼科白内障项目收入4.31亿元，同比下滑7.33% [4] - 何氏眼科白内障业务收入7660.96万元，同比下降17.67% [4] - 光正眼科白内障项目收入1.48亿元，同比下滑8.32% [4] 行业竞争格局 - 眼科医疗服务上市公司数量不断增加，竞争态势日益白热化 [2] - 市场资源向头部企业集中，行业集中度有望提升 [6] - 企业通过收购扩张，爱尔眼科上半年收购3家公司，确认商誉约1.23亿元 [6] 企业扩张策略 - 爱尔眼科加大眼科诊所开设力度，完善各级城市医院布局 [6] - 华厦眼科加快医院与视光中心建设，寻找海外投资机会 [6] - 何氏眼科上半年新增视光加盟签约23家，累计签约53家 [6] - 普瑞眼科并购赣州视明眼科医院，进入下沉市场 [6] 技术创新发展 - 屈光手术技术迭代成为差异化竞争关键，爱尔眼科推广全光塑、全飞秒4.0等新术式 [7] - 何氏眼科引进蔡司全飞秒SMILE pro等新一代屈光术式 [8] - Z世代群体视力矫正需求呈现"个性化"与"迫切性"特征，18-20岁人群需求占比50%，21-24岁人群达60%-70% [8] 新技术推广 - 全光塑技术累计手术量超过5万例，全国装机医院达一百多家，预计年底增至近150家 [9] - 设备将逐步进入公立医院眼科中心，扩大临床应用范围 [9] - 技术推广面临招标流程和市场教育两方面挑战 [10] 数字化转型 - 华厦眼科深化AI、大数据技术在临床诊疗中的应用 [10] - 普瑞眼科通过自主研发与生态合作将AI技术融入诊疗全流程 [10] - 行业从规模扩张转向质量提升，注重技术和服务深耕 [10]