投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，基于25~27年7.9X/6.8X/5.9X PS估值 [3] - 核心观点：云订阅转型提供业绩韧性，AI合同规模超预期推动长期增长，预计下半年AI增速随新产品落地进一步提速 [9] 财务预测与业绩表现 - 25~27年营收预测71.1/82.7/96.4亿元，同比增速13.6%/16.3%/16.6% [3] - 25~27年归母净利润1.2/5.4/9.9亿元，同比扭亏为盈/+342.1%/+82.7% [3] - 1H25营收31.9亿元(YoY+11.2%)，ARR达37.3亿元(YoY+18.5%)，云订阅收入占比52.7%(YoY+22.1%) [9] - 1H25归母净亏损0.98亿元，同比减亏55.1% [9] 产品线表现 - 苍穹&星瀚云收入8.45亿元(YoY+34.3%)，NDR维持108% [9] - 星空云收入7.40亿元(YoY+19.0%)，NDR为94% [9] - 星辰云&精斗云收入5.37亿元(YoY+23.8%)，NDR维持93% [9] AI业务进展 - 1H25发布苍穹AI Agent平台2.0及多款智能体应用 [9] - AI合同金额超1.5亿元，显著超预期 [9] 盈利能力与费用 - 1H25云订阅毛利率96.2%(YoY+1pp)，综合毛利率65.6%(YoY+2.4pp) [9] - 1H25销售/行政/研发费用率39.6%/10.8%/24.3%，同比-3.1pp/+2.2pp/-3.8pp [9] - 预计27年营业利润率达13.7%，净利率10.3% [8][10] 市场评级参考 - 近6个月市场报告评级分布：买入13份、增持1份、中性1份 [11] - 市场平均评分为1.20(对应"增持"区间) [11][12]