投资评级 - 维持"买入"评级 基于辽宁优创产能爬坡及农药行业景气度回升预期 [4][10] 核心观点 - 公司1H25业绩逆势增长 营收62.34亿元同比增9.38% 归母净利润8.06亿元同比增5.60% [1] - 以量补价策略显效 原药销量增13.43%抵消价格下降3.04%的影响 [2] - 辽宁优创项目产能爬坡顺利 1H25实现营收5.52亿元并已盈利 [9] - 农药行业呈现结构性复苏 除草剂和杀虫剂价格同比上涨2.7%和2.57% [8] 财务表现 - 营收预测持续增长 2025E/2026E/2027E分别为118.32/134.29/143.97亿元 同比增13.4%/13.5%/7.2% [1][10] - 盈利能力稳步恢复 归母净利润2025E/2026E/2027E分别为14.19/16.65/19.15亿元 同比增18.1%/17.3%/15.0% [1][10] - ROE逐步提升 从2024A的11.4%预计升至2027E的13.2% [1] - 费用控制有效 1H25销售/管理/财务费用率分别下降0.26/0.62/0.14个百分点 [3] 运营分析 - 产销规模扩大 1H25原药产量5.78万吨同比增17.08% 销量5.67万吨同比增13.43% [2] - 产品价格承压 原药/制剂均价分别为6.45/4.16万元/吨 同比降3.04%/2.89% [2] - 营运效率改善 存货周转率从3.16次升至4.77次 应收账款周转率从2.46次微升至2.47次 [3] - 现金流结构变化 经营性现金流净额17.27亿元同比降34.34% 投资活动现金流净额同比改善78.64% [3] 行业与产能 - 农药市场分化明显 中农立华原药价格指数74.98点同比微涨0.17% [8] - 大品种草甘膦价格反弹 有望带动行业整体景气度提升 [8] - 辽宁优创项目产能丰富 涵盖咪草烟1500吨、烯草酮5000吨、功夫菊酯3000吨等产品 [9] - 产能释放空间巨大 项目全面达产后将显著增厚公司利润 [9][10] 估值指标 - 当前估值合理 对应2025E/2026E/2027E的PE分别为21.3/18.1/15.8倍 [1][10] - PB倍数持续下行 从2024A的2.9倍预计降至2027E的2.1倍 [1] - 每股收益稳步增长 2025E/2026E/2027E的EPS分别为3.49/4.09/4.71元 [1][10]