出海 兴业证券主要观点如下： 周期 "反内卷"优化供给秩序，部分推进行业自律/盈利底部的子行业有望迎来修复，关注有机硅、PTA、涤纶 长丝、己内酰胺、氨纶、纯碱、PVC、草甘膦、尿素。当前化工行业中，多个盈利承压的子行业，如有 机硅、PTA、己内酰胺等正逐步开启行业自律以求盈利修复，后续随相关控价、减产措施落地，相关企 业业绩有望改善。其他部分产品价格、价差周期底部震荡的子行业亦有望在行业潜在自律以及自身供需 修复的推动下迎来盈利改善。 农药 去库周期告一段落，景气有望触底回升，创制能力将成为我国农药行业的未来竞争要素。持续去库存使 得2025年全球农药渠道库存趋近合理水平，部分品种率先提价，周期修复信号初现。未来两年将转入去 产能阶段，拥有成本优势和市场渠道的农药企业强者恒强，行业集中度以及头部企业的定价权将进一步 提升。同时，国内企业在创制农药的研发、生产及市场推广能力方面持续取得显著进步，领先企业有望 沿着微笑曲线实现高附加值升级。 兴业证券发布研报称，2026年化工行业将迎来周期复苏与产业升级的双重机遇。化工品底部区间运行已 达三年，行业在建工程增速持续下滑，新产能投放接近尾声。展望2026年，"十五 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为兴发集团，一家以精细磷化工为核心、致力于绿色循环发展的国际化运营企业[3] * 行业涉及磷化工全产业链，包括磷矿石采选、特种化学品、新能源材料（磷酸铁/磷酸铁锂）、农药（草甘膦）、有机硅、肥料等[3] 核心观点和论据 财务表现与整体经营状况 * 2025年前三季度营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润11.18亿元，同比略增[2][4] * 第三季度单季营收91亿元，环比增长接近24%；归母净利润5.75亿元，环比增长42%，显示增长势头[2][5] * 公司预计2026年业绩将优于2025年，整体利润预期在24~30亿区间[4][7] 各业务板块表现与展望 **矿石采选业务** * 前三季度收入26.18亿元，占总收入11%，利润占比接近一半，毛利率高达75%[2][6] * 麻坪磷矿已于2025年12月投产，预计2026年产能达60%-80%，毛利率约75%[4][25] * 计划到“十五五”末（约2030年）将产能从585万吨提升至1,300万吨[2][8] * 磷矿行业处于紧平衡状态，供给增长有限，需求受新能源等带动，价格稳定[8][27][28] **特种化学品业务** * 前三季度收入约40亿元（含新福电子10~12亿），利润占比26%左右[6] * 持续推出高附加值新产品，如新发A磷化剂、乙硫醇等，未来将推出新发B、C、D等产品，带来高毛利贡献[8][32] * 预计2026年该板块增长10%-20%[4][31] **新能源材料业务** * 前三季度收入7亿元，占总收入3%；第三季度单季收入3.5亿元，环比增长接近一半[6] * 正处于加速扭亏状态，从2025年7月开始已实现单月盈利，预计2026年全年扭亏为盈[2][8] * 现有10万吨磷酸铁产能已满负荷；2026年1月将新增5万吨产能，7月将新增10万吨产能[2][14] * 与比亚迪签订三年期、每年8万吨磷酸铁锂代工协议，预计三年带来80-90亿元销售收入[2][17][18] * 计划在内蒙古新增一条10万吨生产线，并寻求打入宁德时代供应链[17][18] * 预计2026年该板块增长更快，增速超过10%-20%[31] **农药业务（主要为草甘膦）** * 前三季度收入40亿元，占总收入17%，利润占比接近18%[6] * 2025年草甘膦销售均价为24,000元；2026年初迎来旺季，公司报价26,200元，预计一季度价格弹性较大，可达27,000元[24] * 预计明年旺季渠道补库存将带动价格上涨，对公司业绩产生积极影响[2][8] **有机硅业务** * 前三季度收入21亿元，占总收入10%[6] * 行业协同效果明显好转，并进行了提价[2][6] * 目前开工率已降至70%，2025年12月到2026年2月期间总体产能控制目标为70%[22][23] * 通过自动化（可降低单吨成本约500元）和上游硅矿布局实现降本增效[20][21] * 预计价格维持合理水平（如15,000元，利润水平10%-20%）下，协同将相对稳定，明年对公司业绩产生积极影响[2][22] **肥料业务** * 前三季度收入32亿元，占总收入14%，利润占比5%~9%[6] * 受出口配额缩减50%及硫磺价格上涨影响，板块承压[2][6] * 公司预计明年情况不会比今年更差[2][8] 行业政策与市场环境 **磷肥市场与出口政策** * 磷肥市场座谈会提出保供稳价措施，包括保持开工率、协调硫酸供应等[8] * 发改委要求优先供给国内需求，2026年8月前不考虑给出新的出口配额[11] * 2025年第一批出口配额比2024年晚了近两个月，2026年出口时间窗口预计将再晚3个月[13] * 国家在逐步加强对国内供应的保障[13] **硫磺价格展望** * 短期内保供稳价措施可能对硫磺价格产生抑制作用[9][12] * 长期看，受俄罗斯炼油厂被炸、加拿大管道修复、中东产能问题等供给端因素影响，供需关系紧张，价格可能保持相对高位[10] 其他重要信息 * 公司未来发展的主要驱动力：稳定增长的基础业务（采矿、特种化学品）、高成长性的新能源板块、周期性强的传统业务（草甘膦、有机硅）以及高毛利新产品的推出[33] * 磷矿扩产具体规划：麻坪矿权益产能约60万吨，2026年预计达50-60万吨；桥沟矿计划2026年底前拿证（280万吨），下半年投产；杨柳东矿与万华合资项目预计2027年底前开建[26] * 磷矿品位：近年来粗矿品位有所下降，目前平均出矿品位在20~24之间[29]

证券日报网讯 12月12日，利尔化学在互动平台回答投资者提问时表示，11月17日，公司国内制剂团队 召开了成立十周年暨产品品类战略发布会，主要内容是面对国内零售市场核心客户，解读其在未来 以"专利化合物甲噻诱胺"为核心的植物免疫激活技术方案以及公司"精准除草、稳稳当当"的草甘膦、草 甘膦复配产品资源的市场定位运营规划和服务理念等，有利于促进公司在国内制剂市场尤其是灭生除草 领域和植物健康领域的稳定发展。 （文章来源：证券日报） ...

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 中国创制农药行业正从“Me too”向“Me better”阶段迈进，有望迎来快速发展期 [1] - 中国农药行业已具备全球领先的产业基础和初步的创制能力，正成为全球新农药创制的中坚力量 [2] - 通过特色创制方法、AI技术应用及借鉴医药合作模式，中国农药企业有望提升研发效率与盈利能力，实现商业模式升级 [2] 根据相关目录分别进行总结 农药行业现状与格局 - **市场规模与结构**：2024年全球农药市场规模约772亿美元，十年复合增速2.35% [1][13]；按区域划分，中/南美洲、亚洲、欧洲、北美农用农药市场规模占比分别为33.16%、27.00%、19.59%、16.70% [13]；按种类划分，2022年除草剂、杀菌剂、杀虫剂占全球作物保护市场的比例分别为47.20%、24.96%、24.97% [13] - **专利与非专利格局**：非专利农药占据市场主导，2022年其全球市场份额达历史新高93%，而专利农药占比仅为7% [1][14]；截至2022年，全球农药市场规模755亿美元中，仿制药销售额702亿美元，专利药销售额53亿美元 [19]；全球销售额前20的农药有效成分均为非专利药，其中草甘膦、氯虫苯甲酰胺、草铵膦为前三大，销售额分别为78.98亿美元、19.33亿美元、15.33亿美元 [20] - **产业链与盈利分配**：农药产业链利润分配呈“微笑曲线”，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，利润向前端研发及终端服务集中 [21]；四大跨国农化巨头（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华）占据全球近60%以上的终端市场份额 [23] - **中国企业定位与挑战**：中国已成为全球最大农药生产国和出口国，原药产能占全球近70%，农药出口占产量近九成 [2][66]；但国内企业主要为国外配套生产原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大，多数非专利农药原药面临产能过剩问题，盈利水平低下 [1]；2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率仅0.78%，毛利率显著低于四大农化巨头 [27][31] 新农药创制趋势与挑战 - **创制难度持续提升**：进入21世纪以来，全球每十年引入的新农药活性成分数量显著下降 [1][43]；成功上市1个新农药品种平均需要筛选约15.98万个化合物，耗资约3.01亿美元，耗时约12.3年 [45]；新农药创制总费用从1995年的1.52亿美元提升至2014-2019年间的3.01亿美元，提升98% [45] - **发展方向**：新农药朝着高效、低毒、低成本方向发展 [1]；技术进步使农药平均施用量大幅降低，例如2000年代除草剂、杀虫剂、杀菌剂平均施用量分别降至75、40、100克/公顷，比20世纪50年代减少约95% [64][65] - **创新层次**：新农药创制可分为6个层次，从低到高包括已知化合物新用途、“Me too”、“Me better”到首创（FIC）及全新作用机理（BIC） [60]；中国农药创制正处于从“Me too”到“Me better”的阶段 [61] 中国农药创制能力与进展 - **产业基础雄厚**：中国在全球农化产业链地位重要，2023年农药出口金额达80.87亿美元，位居全球第一 [66]；中国企业在全球农化销售额20强中占比持续提升，2024年有10家中国本土企业及2家被收购企业上榜，本土企业销售额占比由2015年的5.46%提升至2024年的16.32% [71][74] - **研发投入增长**：中国农药企业研发费用稳步提升，2018-2024年间SW农药行业上市公司研发费用从30.77亿元增长至47.41亿元，累计增长54.07%，近三年平均研发费用率3.17% [76][80] - **创制体系成熟**：中国已建立起由高校、科研院所、企业构成的相对成熟的新农药创制体系，拥有多个国家级、省部级科技创新平台 [2][84][85]；农药企业有望成为未来新农药创制的主力 [85] - **创制成果显著**：近五年中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制农药数量达32个，占比达51.61% [2][87]；1998-2024年ISO共批准292种农药新品种，其中中国创制50种，占比约17.1% [87] 中国特色的创制路径与方法 - **中间体衍生化法**：由沈阳化工研究院开拓的特色创制方法，选用便宜易得、安全环保的中间体，采用易于产业化的反应，可大幅提高新农药创制的效率与成功率、缩短研发周期、降低研发成本 [2][92]；实践表明，从3万个化合物中可选出3个农药品种，使新农药创制成功率提高90% [93]；采用该方法创制的品种包括杀菌剂氟吗啉、丁香菌酯、唑菌酯，以及除草剂苯嘧草唑（SY-1604）等 [94] - **AI技术赋能**：中国农药研发机构积极引进AI技术，可大幅减少需要合成筛选的化合物数量、降低研发资金投入、缩短研发周期，显著提高研发效率和成功率 [2][95]；例如华中师范大学开发了农药发现人工智能PDAI平台，利民股份子公司德彦智也积极应用AI技术提升药物开发效率 [96][97] - **借鉴“License-out”模式**：中国创制农药可参考医药创新药的“License-out”合作模式，与国际农化巨头共同开发新农药活性成分，实现价值最大化 [2] 重点公司梳理与投资建议 - **扬农化工**：已拥有12种具有完全自主知识产权的创制新农药，如杀螨剂双醚苯甲酰胺（bisulfufen）和杀虫剂多氟虫双酰胺（piperflanilide） [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为3.33/4.22元，对应PE为19.7/15.5倍 [4] - **利尔化学**：在国内市场推广首创的专利植物免疫激活剂甲噻诱胺 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为0.62/0.77元，对应PE为21.0/16.9倍 [4] - **利民股份**：积极应用AI技术，并携手巴斯夫开展农药创制 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.26/1.40元，对应PE为12.7/11.5倍 [4] - **江山股份**：创制除草剂苯嘧草唑（isoxafenacil）即将进入产业化阶段，其除草效果优于苯嘧磺草胺 [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.41/1.87元，对应PE为16.1/12.1倍 [4] - **其他领先企业**：清原农冠在2020-2024年间是获ISO公布新农药品种数量最多的中国企业，包括双唑草酮、环吡氟草酮等多个除草剂品种 [9][89]

本周涨幅较大的产品：锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，17.86%），液氯（华东地区， 17.41%），硫磺（CFR中国合同价，13.88%），天然气（NYMEX天然气(期货)，11.08%），丁二烯 （东南亚CFR，10.29%），硝酸（安徽98%，8.11%），氯化铵（农湿）（华东地区，7.69%），硫酸 （双狮98%，4.35%），合成氨（安徽昊源，3.92%），尿素（江苏恒盛(小颗粒)，3.73%）。 本周跌幅较大的产品：烧碱（32%离子膜华东地区，-2.29%），赖氨酸（河北地区70%，-2.47%）， PVC（CFR东南亚，-3.23%），焦炭（山西市场价格，-3.46%），磷酸二铵（美国海湾，-3.69%）， LLDPE（余姚市场7042/大庆，-4.03%），苯酚（华东地区，-6.17%），VCM（CFR东南 亚，-7.69%），三氯乙烯（华东地区，-10.64%），季戊四醇（淄博(95%)，-20.83%）。 以下为研究报告摘要： 化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：锂电池电解液上涨17.86%，液 氯上涨17.41%，硫磺上涨13.88%，天然气上涨11.0 ...

内容概要：黄磷（P4）又称白磷，由磷矿化学加工得出，呈黄白色蜡状，具有光泽的固体，有立方体 和六方体两种晶体结构，室温下为立方体。其化学性质活泼，除了碳、硅和硼，几乎所有元素与它均能 直接生成相应磷化物。黄磷生产方法有电炉法和高炉法两种，我国以电炉法为主，这种方法实收率高、 产品纯度高。目前世界的黄磷供给呈现中国、越南、哈萨克斯坦"三足鼎立"状态，中国黄磷供给规模远 超其他地区。2024年全球黄磷产能为175.5万吨，其中中国贡献了全球82.6%的黄磷产能，为145万吨； 其次越南、哈萨克斯坦产能分别占比8.5%、5.4%。自改革开放以来，我国黄磷产业取得了举世瞩目的 发展，2014年我国黄磷产能达到240万吨，产量首次突破百万吨大关，达102.5万吨。近年来各级政府陆 续出台了黄磷相关环保政策，进而导致中国黄磷产量自2016年起开始大幅下降。2020-2025年期间，受 环保政策不断收紧等因素影响，中国黄磷产量呈波动态势，2024年为期间最高值，达85.71万吨，同比 增长16.5%；2025年1-9月黄磷产量为74.15万吨，预计全年黄磷产量为95万吨左右。中国黄磷生产集中 在云贵川鄂4省，主要系这些地区 ...

草甘膦概念板块市场表现 - 截至12月8日收盘，草甘膦概念板块整体下跌0.86%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的仅有4只，涨幅居前的包括中农联合上涨1.40%、红太阳上涨0.34%、诺普信上涨0.09%[1] - 跌幅居前的个股包括润丰股份、新安股份、利尔化学等[1] 板块资金流向 - 12月8日，草甘膦概念板块整体获主力资金净流出0.42亿元[1] - 主力资金净流出居前的个股为兴发集团，净流出2178.49万元，其次为新安股份净流出1809.57万元、和邦生物净流出1291.07万元、利尔化学净流出1135.52万元[1] - 主力资金净流入居前的个股为润丰股份，净流入866.31万元，其次为诺普信净流入797.82万元、江山股份净流入662.27万元[1][2] 相关个股具体数据 - 兴发集团股价下跌1.76%，换手率1.95%，主力资金净流出2178.49万元[1] - 新安股份股价下跌2.65%，换手率2.98%，主力资金净流出1809.57万元[1] - 润丰股份股价下跌3.49%，换手率0.47%，主力资金净流入866.31万元[1][2] - 扬农化工股价下跌1.86%，换手率0.56%，主力资金净流入423.81万元[2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

涉及的行业与公司 * **行业**：化工行业，具体涵盖MDI、煤化工、农药、钛白粉、有机硅、尼龙6切片、制冷剂（氟化工）等多个细分领域 [1][2][3] * **公司**： * **万华化学**：MDI、TDI、新能源材料（磷酸铁锂） [1][4] * **龙佰集团**：钛白粉 [1][17] * **扬农化工、润丰股份**：农药 [1][15] * **华鲁恒升、鲁西化工**：煤化工、尿素 [7] * **兴发集团、江山股份、新安股份、利尔化学**：农药（草甘膦、草铵膦） [15] * **巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、东阳光、金石资源**：氟化工 [26] 核心观点与论据 MDI市场 * **供给端支撑强劲，价格看涨**：亨斯曼荷兰28万吨装置紧急停车检修，另一套16万吨装置低负荷运行 [2] 陶氏、亨斯曼和万华上调MDI海外价格，折算人民币约2000-3000元 [2] 国内科思创、亨斯迈、巴斯夫和万华在四季度均有检修计划 [2] 短期内MDI整体景气状况预计明显回暖，价格上涨意愿强烈 [1][2] 煤化工产品 * **多个品种价格反弹，供需格局改善**： * **锦瑞祥安**：累计上涨1300元/吨，境内酰胺企业落实减产（如南京东方、鲁西化工一期停车检修），供给减少，需求端阶段性补库形成支撑 [1][5] * **丁腈醇**：从底部反弹700-1200元/吨，前期规划的新增产能延期至年底，需求增长超过10%，供需边际缓解明显 [1][5] * **醋酸**：从底部反弹174元/吨，行业开工率超过70%，企业心态从抢量转变为要价统一 [1][6] * **草酸**：上涨430元/吨，受益于草酸法磷酸铁锂需求增长（如富临精工与宁德时代协议），明年边际供需变化显著，价格弹性大 [1][6] * **尿素**：反弹120元/吨，国家放开60万吨出口配额，东北地区储备需求增加，冬季气头尿素检修停产加快边际改善 [1][2][7] 农药行业 * **库存见底，需求刚性，价格有望积极变化**：行业库存已压缩至极限位置，海外库存维持在30-45天（疫情前为45-60天） [8][9] 预计年底前后（圣诞节、元旦期间）将有更多订单补充一季度春耕所需，带动价格积极变化 [1][9] * **细分品种观点**： * **草甘膦**：近期价格回调至约2.6万元/吨（此前2.7-2.8万元），随着旺季来临，预计将稳步上调至2.7-2.8万元，可能阶段性突破新高 [12] * **菊酯类**：功夫菊酯、联苯菊酯近期上涨约1000元/吨，主要因中间体供应紧张导致成本上涨 [13] * **草铵膦**：当前处于底部，价格应至少在5万元水平，存在较大上涨空间 [14] 钛白粉市场 * **全球供需趋紧，价格缓慢上行**：全球供给收紧，海外市场加速退出，国内2026-2027年确定性增量约20-30万吨 [16] 需求端，房地产新建需求影响已降至20%出头，工业涂料、汽车、塑料等领域需求稳步增长，全球需求预计维持3%-4%的复合增长率 [16] * **龙佰集团成本竞争力强，利润有望攀升**：公司是全球最大钛白粉生产商，产能151万吨 [17] 上游矿端自给率40%-50%，产业链一体化布局成本竞争力显著 [18] 加速出海（收购英国范农工厂15万吨、自建马来西亚基地10万吨），海外业务盈利水平预计比国内高4000-5000元/吨 [18] 预计未来1-2年利润有望攀升至51-60亿元 [18] 有机硅行业 * **行业协同减产提价，格局改善**：11月中旬由鲁西化工牵头，全行业决定减产30%，价格从最低1.1万元提升至目前1.37万元，提价幅度2700元 [19] 开工率从73%降至70%左右 [19] 国内无新增产能，需求增速维持双位数增长 [3][20] 海外供应变化（陶氏宣布提价10%-20%，计划2026年退出部分基地）影响全球供给 [20] 预计2026年行业格局进一步改善，开工率从今年75%左右提升至83%以上，价格有望进一步上涨 [3][20] 尼龙6切片市场 * **行业降负荷控开工，利润显著修复**：非一体化切片厂商决定在现有开工率基础上降负荷10个百分点，相当于全行业降负荷约6个百分点，将整体开工率控制在72%以下 [21] 此前第二、第三季度单吨切片利润仅为200元左右（正常为400-800元），预计第四季度单吨利润将至少翻倍 [22][23] 制冷剂（氟化工）市场 * **配额政策落地，价格趋势向好**：2026年配额政策已落实，总量没有增发，各品种灵活度从10%上调至30% [3][24] 近期R22价格上涨约2000元/吨，R134a上涨约1000元/吨至6万元/吨水平 [24] * **不同品种展望**： * **R32**：预计价格可能小幅上涨 [3][25] * **R134a**：新能源车用量（约1.6公斤）大幅高于燃油车（约400克），预计2026年需求和价格将持续上升 [25] * **125产品**：预计明年也会持续上涨 [25] 万华化学发展规划 * **产能扩张提升供应能力**：2025年，大亚湾二期、蓬莱PTA和VA项目、36万吨福建TDI项目将陆续投产 [4] 2026年，将有70万吨福建MDI项目和烟台120万吨乙烷制乙烯改造项目陆续落地 [4] * **新能源业务布局**：拥有10万吨磷酸铁锂产能，计划新增30万吨，到2026年底扩展到大几十万吨规模 [4] 新投产的第四代磷酸铁锂具有更高压实密度和附加值，第五代产品已经定型 [4] 预计2026年电池业务大概率实现盈利 [1][4] 其他重要内容 * **巴西农药市场**：尽管中国减少大豆采购可能影响需求，但巴西种植面积基本保持2%-3%的年增长，且其特殊的“先货后款”采买模式，一旦供应链出问题，对国内农药企业是机会 [10] * **俄乌冲突影响**：若冲突缓和，将利好东欧地区农业恢复，拉动农资需求，对全球粮价冲击有限 [11] * **投资建议关注标的**： * **农药**：扬农、润丰等龙头；草甘膦、草铵膦相关标的如兴发集团、江山股份、新安股份及利尔化学 [15] * **煤化工/尿素**：华鲁恒升、鲁西化工等 [7] * **氟化工**：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、东阳光以及上游金石资源，对应2026年市盈率（PE）大概在十几倍左右 [26]

投资评级 - 报告对兴发集团的投资评级为“优于大市”（维持）[2][3][21] 核心观点 - 兴发集团与比亚迪全资孙公司签署协议，由后者委托加工8万吨/年磷酸铁锂产品，协议期限2年并可续约1年，此举将促进公司磷酸铁锂产能释放并增厚利润[1][3][4] - 在储能及新能源汽车需求强劲的背景下，磷酸铁锂价格和利润有望修复，公司作为拥有“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”全产业链的企业将受益[3][5][10] - 维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为19.06亿元、21.54亿元、23.33亿元，对应摊薄EPS为1.73元、1.95元、2.11元，当前股价对应PE为18.9倍、16.7倍、15.4倍[3][21] 合作协议分析 - 合作协议有助于公司新能源板块产能充分释放，积累生产技术和经验，拓展客户资源，提升市场地位[4] - 2025年1-9月，公司新能源板块收入占总收入比重约为3%[4] 行业需求与前景 - 政策驱动新型储能装机规模快速增长，到2027年全国新型储能装机规模目标为1.8亿千瓦以上，较2025年上半年增长89.65%，较2024年底增长144%[5] - 锂离子电池（主要为磷酸铁锂电池）是新型储能主流技术，截至2024年底占已投产装机的96.4%；2024年全国锂离子电池总产量达11.7亿千瓦时，同比增长24%，行业总产值超过1.2万亿元[5] - 2025年9月我国新能源汽车产量158万辆，占汽车产量比重已达49%；同期国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比73%，已成为主流动力电池[6] - 截至2025年10月，我国磷酸铁锂产能达595万吨/年，1-10月累计产量298万吨，同比增长47.1%；截至2025年12月8日，磷酸铁锂动力型、储能型均价分别为4.1万元/吨、3.78万元/吨，价格自9月触底后持续小幅上涨[10] 公司主营业务分析 - **磷矿石业务**：磷矿石价格高位运行，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，公司拥有磷矿资源储量约3.95亿吨，设计产能585万吨/年，远期权益产能有望达1000万吨/年以上[12] - **草甘膦业务**：截至2025年12月5日，华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.58万元/吨，较3月上旬上涨2600元/吨，行业反内卷工作推进有望带动价格中枢上移[13] - **有机硅业务**：行业达成减产30%共识并联合挺价，截至2025年12月5日，华东地区有机硅DMC参考价1.37万元/吨，较11月上旬上涨2700元/吨，涨幅24.55%[14] - **新材料业务**：公司二甲基亚砜产能规模达6万吨/年为全球最大，2025年上半年相关子公司实现营业收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%[15] 财务与估值 - 报告提供了公司2025-2027年详细的财务预测，包括利润表、资产负债表和现金流量表[25] - 与可比公司（湖北宜化、扬农化工）相比，兴发集团在2025年预测PE为13.7倍，低于部分同行，总市值为359亿元[22]