报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司1Q2025受益于金价高涨带来的投资需求以及产品力的提升表现良好，考虑到整体黄金零售赛道的景气度改善，上调对公司2025/2026年归母净利润的预测2%/1%至8.60/9.29亿元，新增对公司2027年归母净利润的预测10.01亿元，公司持续受益于金价提升，产品力持续强化，维持“买入”评级 [4] 公司营收与利润情况 - 2025年一季报显示，1Q2025实现营业收入82.22亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长17.32%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.99% [1] - 2024年，公司实现营业收入202.33亿元，同比增长22.24%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长1.73%，实现扣非归母净利润6.84亿元，同比增长3.98% [1] 公司毛利率与费用率情况 - 1Q2025公司综合毛利率为8.34%，同比下降1.67个百分点，2024年公司综合毛利率为8.94%，同比下降1.74个百分点 [2] - 1Q2025公司期间费用率为2.71%，同比下降0.38个百分点，2024年公司期间费用率为3.17%，同比下降0.37个百分点 [2] 公司业务发展情况 - 1Q2025公司新开4家直营门店，关闭2家直营门店，2Q2025拟新开3家直营门店 [3] - 金价持续上涨推动消费者投资需求增加，公司2024年贵金属投资产品收入同比增长45.28%，1Q2025公司整体黄金珠宝零售收入亦同比高增30.53% [3] - 公司在消费场景上持续拓宽，丰富完善“节日、婚庆、悦己、国潮”等消费场景，持续优化迭代子品牌“菜百传世”“菜百悦时光”系列产品，提升产品竞争力 [3] - 公司线上渠道快速发展，覆盖天猫、京东、快手、拼多多等多个渠道，在主流电商平台投入数字人直播，实现全天候直播，2024年电商子公司收入47.78亿元，同比增长60.26% [3] 公司盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,552|20,233|24,333|27,543|30,169| |营业收入增长率|50.61%|22.24%|20.27%|13.19%|9.54%| |归母净利润（百万元）|707|719|860|929|1,001| |归母净利润增长率|53.61%|1.73%|19.65%|7.97%|7.75%| |EPS（元）|0.91|0.92|1.11|1.19|1.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.68%|18.05%|20.09%|20.43%|20.72%| |P/E|15|15|12|11|11| |P/B|2.8|2.6|2.5|2.3|2.2|[5] 公司财务报表情况 利润表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|16,552|20,233|24,333|27,543|30,169| |营业成本|14,785|18,424|22,237|25,232|27,659| |折旧和摊销|22|18|29|33|36| |税金及附加|283|245|294|333|365| |销售费用|434|478|547|606|664| |管理费用|112|107|122|129|142| |研发费用|8|8|12|14|15| |财务费用|32|49|31|59|72| |投资收益|47|31|0|0|0| |营业利润|951|969|1,151|1,242|1,339| |利润总额|952|969|1,152|1,243|1,339| |所得税|242|243|288|311|335| |净利润|710|726|864|932|1,004| |少数股东损益|4|7|4|4|4| |归属母公司净利润|707|719|860|929|1,001| |EPS(元)|0.91|0.92|1.11|1.19|1.29|[11] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|691|381|660|808|891| |净利润|707|719|860|929|1,001| |折旧摊销|22|18|29|33|36| |净营运资金增加|1,205|1,195|702|552|500| |其他|-1,243|-1,551|-932|-706|-645| |投资活动产生现金流|-127|-93|-67|-63|-70| |净资本支出|-33|-41|-30|-30|-30| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-94|-52|-37|-33|-40| |融资活动现金流|-443|-641|592|-392|-533| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-7|16|1,183|332|257| |无息负债变化|501|580|115|45|37| |净现金流|121|-352|1,185|353|289|[11] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,356|7,156|8,759|9,404|9,984| |货币资金|1,732|1,492|2,677|3,030|3,319| |交易性金融资产|403|475|475|475|475| |应收账款|235|246|341|385|422| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|65|60|95|107|118| |存货|3,233|3,947|4,180|4,365|4,564| |其他流动资产|333|463|463|463|463| |流动资产合计|6,027|6,698|8,249|8,847|9,384| |其他权益工具|10|10|10|10|10| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|147|141|150|158|163| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产|23|21|21|20|20| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|1|7|7|7|7| |非流动资产合计|329|459|510|557|601| |总负债|2,566|3,162|4,461|4,839|5,133| |短期借款|0|0|1,183|1,516|1,773| |应付账款|79|90|133|151|166| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|2|1|2|3|3| |其他流动负债|37|43|43|43|43| |流动负债合计|2,476|2,946|4,245|4,622|4,916| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|3|2|2|2|2| |非流动负债合计|90|216|216|216|216| |股东权益|3,790|3,994|4,298|4,565|4,852| |股本|778|778|778|778|778| |公积金|1,614|1,683|1,683|1,683|1,683| |未分配利润|1,306|1,411|1,712|1,975|2,258| |归属母公司权益|3,784|3,983|4,283|4,547|4,829| |少数股东权益|6|11|15|19|22|[12] 公司盈利能力与偿债能力情况 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|10.7|8.9|8.6|8.4|8.3| |EBITDA率|6.0|5.0|4.9|4.8|4.8| |EBIT率|5.7|4.8|4.8|4.7|4.6| |税前净利润率|5.8|4.8|4.7|4.5|4.4| |归母净利润率|4.3|3.6|3.5|3.4|3.3| |ROA|11.2|10.1|9.9|9.9|10.1| |ROE（摊薄）|18.7|18.1|20.1|20.4|20.7| |经营性ROIC|13.2|11.2|12.0|12.2|12.4|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|40|44|51|51|51| |流动比率|2.43|2.27|1.94|1.91|1.91| |速动比率|1.13|0.93|0.96|0.97|0.98| |归母权益/有息债务|114.31|81.07|3.47|2.91|2.65| |有形资产/有息债务|189.78|143.76|7.03|5.95|5.43|[13] 公司费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.62|2.36|2.25|2.20|2.20| |管理费用率|0.68|0.53|0.50|0.47|0.47| |财务费用率|0.19|0.24|0.13|0.21|0.24| |研发费用率|0.05|0.04|0.05|0.05|0.05| |所得税率|25|25|25|25|25|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.70|0.72|0.86|0.92|0.99| |每股经营现金流|0.89|0.49|0.85|1.04|1.15| |每股净资产|4.87|5.12|5.51|5.85|6.21| |每股销售收入|21.28|26.01|31.29|35.41|38.79|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|15|15|12|11|11| |PB|2.8|2.6|2.5|2.3|2.2| |EV/EBITDA|10.5|10.9|9.4|8.8|8.3| |股息率|5.2|5.3|6.3|6.8|7.3|[14]