1Q25业绩表现 - 公司1Q25营收120亿元，Non-GAAP净亏损62.8亿元，符合市场预期 [1] - 1Q25交付42,094辆汽车，环比下滑，汽车毛利率环比下降至10.2% [1] - 研发费用31.8亿元，销管费用44.0亿元，环比均有所下滑 [1] - 净亏损主要受季节性因素及产品迭代期影响 [1] 2Q25及全年展望 - 2Q25计划交付7.2-7.5万辆汽车 [1] - 2025年将推出多款新车型，包括ET9、萤火虫首款车型及乐道两款SUV [1] - 公司指引部分车型毛利率有望超过20% [1] - 全年自由现金流有望实现正向流入 [2] CBU改革与费用优化 - 公司启动CBU改革，通过拆分经营单元提升组织效率和销量 [2] - 2Q25研发费用目标控制在20-25亿元，效率提升15% [2] - 销管费用率目标4Q25降至10%左右 [2] 技术进展与产品升级 - 5月30日推出蔚来世界模型NWM首个版本，升级主动安全、高速领航等功能 [3] - 智能硬件预埋为技术迭代提供空间，不同版本车主均可享受最新技术成果 [3] 市场估值与目标价 - 当前美股及港股对应2025年0.6x P/S [3] - 下调港美股目标价15%至41港币/5.3美元，对应2025年0.9x P/S [3] - 港股和美股较当前股价分别有47%/41%上行空间 [3]