投资事件 - 蔚来旗下智能驾驶芯片公司神玑获得22.5亿元人民币（约合3.23亿美元）的战略投资 投资方为包括合肥市国有资本创业投资、合肥海恒、IDG资本、国投招商、元和璞华在内的本地投资机构 [1] - 交易完成后 蔚来子公司将继续控股神玑 持股比例为62.7% 并将继续合并神玑财务报表 投资方合计持股27.3% 员工激励平台持股10% 交易尚需满足常规交割条件 [2] - 神玑于2023年6月自蔚来芯片业务分拆成立 并在2023年11月与爱芯元智半导体、OmniVision Integrated Circuits Group成立合资公司 注册资本1亿元人民币（约合1460万美元） [2][3] 业务发展与技术进展 - 神玑是中国首家开发并规模化部署5纳米车规级芯片的公司 其产品神玑NX9031芯片已在超过15万辆ET9、ES6、ES8、EC6等车型上部署 [4] - 此次融资旨在支持神玑研发和商业化更先进的芯片 符合公司长期专注于自动驾驶和具身智能的战略 神玑计划推出面向下一代智能驾驶的超高性能芯片 以及面向其他领域的芯片 [3][4] - 神玑的初始需求主要来自蔚来 同时公司正寻求在具身机器人、智能体推理等领域拓展 目标是提供更广泛的芯片及智能硬件解决方案 [5] 公司财务展望 - 蔚来预计2025年第四季度非美国通用会计准则调整后经营利润约为7亿至12亿元人民币 这将是其首次实现季度非美国通用会计准则调整后经营利润 而2024年第四季度调整后经营亏损为55.4亿元人民币 [5][6] - 按美国通用会计准则计算 公司预计2025年第四季度经营利润约为2亿至7亿元人民币 [6]

公司财务里程碑 - 2025年第四季度，公司首次实现GAAP和Non-GAAP口径的单季度盈利，标志着成立11年来的重要转折[3][18] - 2025年全年销量同比增长47%，其中下半年增速超过70%，公司已彻底走出增长瓶颈[7][22] 产品与市场表现 - 全新ES8在134天内交付6万台，并在12月同时获得“不分价格、不分能源的大型SUV销冠”和“40万以上所有车型销冠”，成为第四季度盈利的主要贡献者[5][20] - 乐道L90连续3个月交付超过1万台，成为纯电大三排SUV销冠和公司重要的走量主力车型[5][20] - 萤火虫在12月占据高端小车市场61%的份额，打破了新车销售困境，并成为公司全球化的先锋产品[5][20] 技术与研发进展 - 公司自研的“新三大件”已全面上车，包括神玑9031车规5纳米智驾芯片、天枢全域操作系统和天行智能底盘[7][22] - ET9车型搭载自研芯片，并率先量产全主动悬架和线控转向技术，旨在定义行业技术标准[7][22] 公司战略周期与目标 - 公司将发展分为三个周期：第一周期（成立至2021年）为高速增长期；第二周期（2022年至2025年上半年）为增速放缓但夯实基础期；目前正式进入以盈利和增长为特征的“第三周期”[8][23] - 2026年核心目标为实现全年Non-GAAP盈利，并保持40%至50%的年增长率[12][27] - 公司设定了2035年达到500万辆销量的远期目标[13][28] 2026年关键战略举措 - 研发战略：坚持投入核心技术，确保资金用于提升用户价值，避免无效开支[9][24] - 基础设施：计划新建1000座换电站，并推动门店下沉，以提升运营效率和用户体验[10][25] - 组织变革：围绕用户价值进行组织调整，提升全员经营效率[11][26]

文章核心观点 - 公司创始人李斌在内部全员会上总结2025年业绩并展望2026年，核心观点是：公司已进入“新的收获期”，季度盈利只是起点，未来需通过坚决投入技术研发、提升运营效率、持续建设基础设施及深化组织变革，以保持技术与产品领先，并实现年度Non-GAAP盈利和40%-50%的持续增长目标 [4][8][10][20][23] 2025年业绩总结与里程碑 - **销量增长强劲**：2025年全年销量同比增长47%，下半年同比增长超70% [7][16] - **关键车型表现突出**： - 全新ES8在134天内交付6万台，是2025年第四季度盈利的主要贡献车型，并在2025年12月获得不分价格段和能源形式的大型SUV销量冠军及40万元以上车型销量冠军 [5][12] - 乐道L90连续3个月交付量破万，是公司势能回升的开始，并成为2025年纯电大三排SUV销冠 [5][12] - 萤火虫在2025年12月于高端小车市场份额达到61%，是少数上市后销量持续走高的车型 [5][12] - **重要里程碑达成**： - 2026年1月6日，第100万台量产车下线，强调是纯电、高端且基于全栈自研技术的“高质量100万台” [16] - 2026年2月6日，第1亿次换电服务达成，证明纯电换电技术路线和商业模式已跑通 [16] - 2026年2月5日，发布2025年第四季度盈利预告，预计录得经调整经营利润（Non-GAAP）7亿元至12亿元，实现了单季度盈利 [7][18] 技术与产品进展 - **“新三大件”成果落地**：2025年，自研智驾芯片神玑NX9031、SkyOS·天枢全域操作系统和天行智能底盘均已上车 [7][13] - **自研芯片突破**：全球第一颗车规级5纳米智驾芯片神玑NX9031实现量产上车并全链路跑通，是公司为之骄傲的成就 [7][13] - **技术领先性**：自2025年3月开始交付的ET9，至今仍被认为是全世界技术最先进的车型，其领先性很大程度上归功于自研芯片 [13] - **研发体系优势**：扁平的12全栈自研研发机制和高效协作，使得公司能在较短时间内完成复杂系统的整合 [14] - **智能底盘领先**：全主动悬架和线控转向在2025年3月率先量产，保持了一年多的领先，并推动了行业标准落地 [15] 2026年战略方向与经营目标 - **核心目标**：实现年度Non-GAAP盈利，并将其视为持续发展的基础 [8] - **三大重点工作**： 1. **坚决投入技术与产品研发，同时提升研发效率**：在资源有限前提下，通过排定ROI（投资回报率）、聚焦用户价值创造来提高投入产出效率 [10][20][21] 2. **持续布局充换电基础设施和销售服务网络**：2026年计划新建1000座换电站，到年底换电站总数将至少达到4600多座，强调“算清楚账”，不搞大水漫灌 [10][17][22] 3. **持续推行围绕用户价值创造的全员经营组织变革**：深化基本经营单元（CBU）机制，目标是从“概念车”阶段推进到“量产车”阶段，每年在经营水平上取得进步 [7][10][22] - **增长目标**：在保证用户满意度的前提下，希望保持40%-50%的年度增长；若能保持每年40%的增长，到2035年销量目标为500万台 [23] 公司发展周期与心态 - **三阶段发展观**： 1. 第一阶段（成立至2021年）：即便经历2019年危机，仍保持了每年100%的增长 [8][19] 2. 第二阶段（2022年至2025年上半年）：销量未达预期但仍保持年均30%以上增长，期间在研发、基础设施和组织变革上的投入为第三阶段打下基础 [8][20] 3. 第三阶段（2025年下半年开始）：进入“新的收获期” [8] - **经营哲学**：要求全员“结硬寨，打呆仗，日拱一卒，久久为功”，通过每日进步积累，取得超预期的成绩 [8]

文章核心观点 - 蔚来在2025年进入公司发展的“第三阶段”即“新的收获期”，其标志是销量强劲增长、核心车型热销、自研技术成果落地以及首次实现单季度盈利 [6][7][14] - 公司认为季度盈利只是起点，2026年的核心目标是实现年度Non-GAAP盈利，并保持技术与产品领先，同时全面提升研发和运营效率 [2][7][18] - 公司未来的成功关键在于三点：坚决投入技术与产品研发并提高效率、持续布局充换电等基础设施、深化围绕用户价值的全员经营组织变革 [7][19] 2025年业绩与里程碑总结 - **销量增长**：2025年全年销量同比增长47%，下半年同比增长超70% [6][12] - **百万辆下线**：2025年1月迎来第100万台量产车下线，强调是纯电高端市场且基于全栈自研技术的“高质量”100万 [6][12] - **换电里程碑**：2025年2月达成第1亿次换电服务，证明其纯电换电技术路线和商业模式已跑通 [13] - **季度盈利预告**：2025年第四季度预计录得经调整经营利润（Non-GAAP）7亿元至12亿元，实现单季度盈利 [6][14] 热销车型表现 - **全新ES8**：在134天内交付6万台，是公司四季度盈利的主要贡献车型，并在2025年12月获得不分价格段和能源形式的大型SUV销量冠军以及40万元以上车型销量冠军 [4][9] - **乐道L90**：连续3个月交付量破万，其成功上市被视作公司势能回升的开始 [4][9] - **萤火虫（Firefly）**：在2025年12月于高端小车市场份额达到61%，是少数上市后销量持续走高的车型，并作为全球市场的先导品牌 [4][9][10] 技术研发成果 (“新三大件”) - **自研智驾芯片神玑NX9031**：全球第一颗车规级5纳米智驾芯片，已于2025年量产上车并全链路跑通，是公司为之骄傲的成就 [6][10] - **SkyOS·天枢全域操作系统**：实现车上全域智能硬件与软件的融合，基于公司扁平的全栈自研研发机制完成 [6][11] - **天行智能底盘**：包含全主动悬架和线控转向，于2025年3月率先量产，保持了一年多的技术领先并推动了行业标准落地 [6][12] 2026年经营目标与战略重点 - **财务目标**：实现年度Non-GAAP盈利，认为合理的利润是持续发展的基础 [7][20] - **销量目标**：在保证用户满意度的前提下，希望保持40%~50%的年度增长，并展望到2035年达到500万辆年销量 [20] - **研发投入与效率**：坚决投入技术和产品研发，同时提高研发效率，对项目进行投资回报率（ROI）评估，将钱花在用户价值高的地方 [7][18][19] - **基础设施扩张**：2026年计划新建1000座换电站，到年底换电站总数将至少达到4600多座，并持续建设销售服务网络 [14][19] - **组织变革**：持续推行围绕用户价值创造的全员经营组织变革，深化基本经营单元（CBU）机制，目标是从“概念车”阶段推进到“量产车”阶段 [6][7][19] 公司发展周期划分 - **第一阶段（成立至2021年）**：从2018年交付第一辆车到2021年，即使经历2019年危机，仍保持了每年100%的增长 [7][17] - **第二阶段（2022年至2025年上半年）**：销量虽未达预期，但仍保持年均30%以上的增长，期间在研发、基础设施和组织变革上的投入为第三阶段打下基础 [7][17] - **第三阶段（2025年下半年开始）**：被称为“新的收获期”，公司进入新的发展阶段 [7][17] 商业模式与未来展望 - **换电业务**：被视为“时间的朋友”，其商业模式已跑通，随着时间推移，其用户价值、商业价值和社会价值将越来越明显 [13][19] - **非车业务**：2025年第三季度非车收入为25.9亿元，且1-9月累计盈利，公司展望未来年销量达四五百万辆、用户保有量达2000-3000万辆时，非车业务收入潜力巨大 [20] - **长期信心**：强调“日拱一卒，久久为功”，相信时间复利的力量，通过每天进步一点点来取得超越预期的成绩 [7][20][21]

核心观点 - 蔚来汽车向旗舰车型ET9与全新ES8推送Cedar雪松系统1.4.0版本，此次升级包含超过80项新增与优化功能，主要覆盖智能辅助驾驶与智能座舱两大领域 [1] 智能辅助驾驶系统升级 - **全域领航辅助增强**：基于“蔚来世界模型NWM”的点到点全域领航辅助功能得到增强，城区道路新增效率换道并优化变道果断性与路口通过能力，高速场景提升上下匝道成功率及施工路段避让能力 [1] - **智能泊车功能扩展**：新增非固定车位收藏功能，车辆可在抵达目标区域前沿途自动搜寻车位并泊入，同时支持预约遥控泊入 [1] - **驾驶辅助场景深化**：引入基于NWM的增强车道居中辅助，新增支持在城区路口根据交通信号灯及箭头指示进行左/右转辅助 [1] - **安全与交互模式创新**：新增“NWM人机共驾”模式，允许驾驶员在城区道路实时干预辅助驾驶行驶方向，并增加全向误加速抑制辅助(MAI)与倒车时对后方立柱、矮墙等障碍物的通用障碍物预警(GOA)功能 [1] 智能座舱功能更新 - **安全预警创新**：新增行业首个车端灾害预警功能 [1] - **AR显示增强**：在AR增强模式下新增支持转向盲点影像与智能窄道影像显示 [1]

蔚来全球扩张战略 - 蔚来正持续推进其全球扩张战略，目标市场已超越中国，延伸至欧洲、中亚和亚太地区，旨在通过其智能和可持续的电动汽车触达更多客户 [1] - 公司的长期目标是减少对国内市场的依赖，并致力于将蔚来打造成一个横跨多个区域的全球智能电动汽车品牌 [7] 中亚市场进入 - 蔚来通过与当地经销商Abu Sahiy Motors合作，在乌兹别克斯坦塔什干开设首家门店NIO Space Tashkent，正式进入中亚市场 [2] - 在乌兹别克斯坦，公司计划提供多款车型，包括ET9、EL8、EL6、ET5、ET5 Touring，以及其子品牌Onvo的L90和L60电动汽车 [3] - 此举反映了蔚来在海外市场转向国家经销商模式，因其在中国采用的直销模式在海外复制时遇到挑战 [3] 亚太市场拓展 - 蔚来计划将其子品牌Firefly引入澳大利亚和新西兰这两个右舵市场，预计于2026年下半年进入，专注于紧凑型电动汽车 [4] - 公司选择市场需求增长且监管条件有利的市场，并计划在持续聚焦中国业务的同时，继续在亚太地区建立影响力 [4] 欧洲市场深化 - 欧洲是蔚来国际战略的核心支柱，公司计划在葡萄牙、希腊、塞浦路斯、保加利亚和丹麦引入五款车型，包括蔚来品牌的EL6、EL8、ET5、ET5 Touring以及Firefly子品牌的一款紧凑新车型 [5] - 为支持扩张，蔚来在每个市场都与国家经销商合作，例如葡萄牙的JAP Group、希腊（自2025年起）、塞浦路斯和保加利亚（自2026年起）的Motodynamics Group，以及丹麦的Nic. Christiansen Group [5] - 蔚来的欧洲之旅始于2021年进入挪威，此后稳步扩大覆盖范围 [6] - 2024年，公司还宣布计划进入中东和北非地区，并在阿联酋建立技术研究中心，显示出对全球市场日益增长的承诺 [6] 行业竞争动态 - 竞争对手比亚迪在2025-2026年期间也正加紧国际扩张，以应对国内需求放缓，其目标是在2026年于海外销售约130万辆汽车，较2025年水平大幅增长 [8] - 比亚迪海外销售近年来急剧上升，现已进入超过110个国家和地区，并通过在泰国、乌兹别克斯坦、巴西等地扩大生产以及计划建设欧洲工厂来支持增长 [8][9] - 小鹏汽车同样在深化其国际布局，重点聚焦本地化和运营效率，于2026年宣布在欧洲和东盟建立本地化供应链团队，以强化其支持区域采购、生产和运营的“In Local, For Local”战略 [10][12] - 小鹏汽车已将其业务范围扩展至60个国家和地区，这得益于海外交付量的增长以及专注于销售网络扩张和本地化能力的战略 [12] 公司财务与估值 - 过去六个月，蔚来股价上涨1.1%，而其所在行业增长率为14.8% [13] - 从估值角度看，蔚来的远期市销率为0.47，低于行业水平及其自身五年平均值，其价值评分为D [14] - 当前市场对蔚来截至2025年12月的季度每股收益共识预估为-0.07美元，对2025年全年的预估为-1.03美元，对2026年全年的预估为-0.42美元，这些预估在过去90天内保持稳定 [18]

国内政策动态 - 工信部发布强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》，要求每个车门配备机械释放车门外把手和内把手，确保在特定安全事件后能开启车门，该标准将于2027年1月1日实施 [3] - 商务部等九部门鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，并加大线下实体零售支持力度，动员企业开展汽车等产品展销活动 [4] - 财政部公布2025年消费品以旧换新相关产品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 上海市政府工作报告提出积极支持智能网联新能源汽车等产业发展，深化现代化产业体系建设 [6] - 广东省支持广州、深圳、横琴等地推进智能网联汽车道路测试和示范应用，并推动跨区域测试结果和牌照互认 [7][8] 国内企业合作与扩张 - 蔚来旗下乐道品牌登陆海外市场，首站乌兹别克斯坦，开设国家总代理门店并推出多款车型，计划2026年进军美洲哥斯达黎加市场 [9] - 岚图汽车与东安动力共建“新能源动力联合创新中心”，合作从产品配套进入技术共创阶段，聚焦下一代高效增程动力、转子发动机等前沿技术研发 [10] - 泉州市与宁德时代合作，签署新能源电池生产基地项目协议，将建设智能化、零碳化现代工厂 [11] - 上汽大通发布新车规划，涉及皮卡、轻卡、轻客、MPV等多款车型，共26款新车即将发布 [16][17] - 东风汽车在十堰基地全面推进DPW（东风生产方式），旨在提升制造体系竞争力 [20] 国际汽车市场与动态 - 法国2026年1月新车销量为107,157辆，同比下降6.55% [12][13] - 意大利2026年1月新车销量约为14.2万辆，同比增长6.18%，2025年全年销量为156万辆，同比下滑2.1% [14] - 特斯拉正式宣布进军摩洛哥市场，将于2月6日在卡萨布兰卡推出Model 3和Model Y车型 [15] - 印度2026年联邦预算案系统性支持汽车与电动车产业，聚焦电池供应链本土化、降低关键矿物进口关税等，以支撑2047年电动车占新车销量近90%的长期目标 [16] 商用车与基础设施 - 南京依维柯正式发布全新得意8AT车型，搭载8速自动变速箱，主打“升级不加价”策略 [18] - 宁德时代骐骥换电与江西交投合作，华东华南换电干线江西段首批12座重卡换电站投运，使电动重卡时效较充电模式提升40%以上，能源成本较柴油重卡降低超20%，二期规划新建30座高速服务区换电站 [19]

核心观点 - 光大证券研报核心观点为关注车企向AI（特别是人形机器人）的转型，以及上游原材料涨价压力对产业链的影响 [1] 1月新能源车市场表现 - 1月主要新势力车企交付量普遍表现疲软，环比大幅下滑：理想交付27,668辆，同比-7.5%，环比-37.5%；蔚来交付27,182辆，同比+96.1%，环比-43.5%（其中NIO品牌交付20,894辆，同比+162.8%，环比-34.0%）；小鹏交付20,011辆，同比-34.1%，环比-46.6% [1] - 华为鸿蒙智行1月交付5.8万辆，同比+65.5%，但环比-35.4% [5] - 小米汽车1月交付量超过3.9万辆 [4] 车企AI与人形机器人转型动态 - 多家新势力车企正积极向AI及人形机器人领域转型：特斯拉计划将Model S/X产线改造为专用人形机器人产线；小鹏宣布将于2026年启动人形机器人规模量产；理想新设了人形机器人团队 [1] 上游原材料价格与成本压力 - 自2025年底以来，铜、铝、碳酸锂等新能源车上游原材料价格陆续上涨 [1] - 预计整车毛利率将因此承压，后续需关注产业链消化涨价压力的进度 [1] 1月新车与改款车型发布 - 1月多家车企推出改款或新车型以提升产品力并满足购置税技术要求：比亚迪为秦PLUS DM-i、秦L DM-i、海豹05 DM-i、海豹06 DM-i加推210km大电池长续航版；小鹏发布2026款P7+、G7超级增程、2026款G6、2026款G9；问界M7增程长续航版上市；乐道L60马到成功版上市 [2] 各品牌购车优惠与交付周期 - **特斯拉**：Model 3全系享8,000元限时保险补贴及7年超低息金融政策；Model Y全系享7年超低息金融政策；Model Y L享5年0息金融政策 [3] - **理想汽车**：2月全系购车补贴延续，部分车型交付周期缩短，如L9交付周期缩短至1-3周（1月为1-5周），L8缩短至1-3周（1月为1-4周） [3] - **蔚来汽车**：蔚来、乐道、萤火虫全系推出7年低息金融方案；部分车型交付周期调整，如全新ES8交付周期缩短至11-12周（1月为20-21周），而ES6/EC6/ET7等车型交付周期延长至4-6周（1月为2-4周） [4] - **小鹏汽车**：X9超级增程版交付周期缩短至4-6周（1月为7-9周） [4] - **小米汽车**：2月下定小米YU7可享7年低息限时优惠；全新一代SU7已开启预售并将于4月上市 [4]

行业政策与市场动态 - 工信部发布强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》，将于2027年1月1日起实施 [1] - 中国汽车流通协会预计2月汽车市场进入阶段性调整期，1月汽车消费指数为31.1，受春节长假、需求透支、新能源车购置税退坡及消费者等待促销等因素影响 [1] 主要车企1月销量表现 - 上汽集团1月整车销量32.74万辆，同比增长23.94%，其中新能源汽车销量8.54万辆，同比增长39.73%，出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68% [1] - 东风日产1月全车系交付45984台，同比增长5.4%，其中天籁鸿蒙座舱车型交付6724台，同比增长22% [2] - 东风本田1月销量31377辆，同比增长4.4%，环比增长1.8%，其中CR-V车型销量达19141辆，同比增长36.4%，环比增长8.5% [3] 产业链布局与投资 - 吉利汽车成立宝鸡闪聚电池有限公司，注册资本5000万人民币，由浙江吉利汽车零部件产业有限公司全资持股，经营范围包括电池制造与销售等 [4] - 自动驾驶公司Waymo完成160亿美元融资，投后估值达1260亿美元，领投方包括Dragoneer Investment Group、DST Global和红杉资本等 [6] 海外市场拓展 - 蔚来旗下乐道品牌登陆乌兹别克斯坦市场，开设首家国家总代理门店，同步推出多款蔚来及乐道车型，并计划今年进军美洲哥斯达黎加市场 [5] - Waymo 2025年年度出行量增长两倍多至1500万次，累计出行量超2000万次，目标今年在东京、伦敦等20多座城市推出网约车服务 [6]

美股市场开盘表现 - 美股三大指数集体低开，道琼斯工业平均指数下跌0.02%，纳斯达克综合指数下跌0.41%，标普500指数下跌0.21% [1] - 加密货币概念股普遍下跌，其中Strategy跌幅超过6% [1] - 甲骨文股价上涨超过3%，公司启动了美元债发行计划 [1] - 迪士尼股价下跌超过7%，公司第一季度营收为259.8亿美元，同比增长5% [1] 英伟达与OpenAI投资动态 - 英伟达首席执行官黄仁勋澄清，拟向OpenAI投资1000亿美元的计划“从来都不是一项承诺” [2] - 黄仁勋表示，英伟达将在任何融资事宜上“一轮一轮地评估”，并称对OpenAI的邀请感到高兴和荣幸 [2] - 此前有报道称，英伟达与OpenAI之间价值至多1000亿美元的合作交易谈判陷入停滞 [2] 特斯拉人形机器人进展 - 特斯拉宣布第三代特斯拉人形机器人即将亮相，该机器人通过观察人类行为即可学习新技能 [3] - 特斯拉预计第三代机器人年产量将达到百万台 [3] - 特斯拉首席执行官马斯克介绍，公司没有沿用现有供应链体系，几乎完全从第一性原理出发重新进行设计 [3] 蔚来汽车海外市场扩张 - 蔚来公司与乌兹别克斯坦本土汽车集团ABU SAHIY MOTORS合作的首家国家总代理门店在塔什干正式开业 [4] - 蔚来在乌兹别克斯坦市场同步推出多款车型，包括蔚来品牌ET9、EL8、EL6、ET5、ET5 Touring，以及乐道品牌L90和L60 [4] - 蔚来公司2024年还将与哥斯达黎加本土最大电动车经销商合作，乐道品牌将首次进军美洲市场 [4]