投资评级 - 报告对威高股份维持“优于大市”评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，认为公司已建立品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒 [3][20] - 尽管2025年上半年业绩承压，但公司经营现金流维持健康，归母净利润现金含量达到87% [18] - 公司拟维持50%的分红比例，基于经营层面净利润 [1][7] 2025年上半年财务表现 - 2025年上半年公司实现营收66.44亿元，同比基本持平（+0.1%）[1][7] - 2025年上半年归母净利润为10.08亿元，同比下降9.0%，扣除特殊项目一次性影响后同比下滑12.7% [1][7] - 毛利率为49.7%，同比下降1.2个百分点 [3][14] - 净利率为15.9%，同比下降1.5个百分点 [3][14] - 销售费用率为17.8%，同比下降1.3个百分点；管理费用率为9.3%，同比上升1.2个百分点；研发开支占营收比提升至4.7% [3][14] 分业务表现 - **医疗器械业务**：营收约33.0亿元，同比基本持平；分部溢利同比下降17.1%；围术期专科耗材产品同比高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效 [2][10] - **药品包装业务**：营收约11.7亿元，同比持平；预灌封注射器“搭船出海”销量占比达35%，同比大幅提升近10个百分点 [2][10] - **骨科业务**：营收7.3亿元，同比下降1.6%；脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长；板块分部溢利1.5亿元，同比大增74.3% [2][11] - **介入业务**：营收9.9亿元，同比下降2%；美国、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长；板块分部溢利亏损8900万元 [2][11] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年收入分别为137.6亿元、148.5亿元、159.6亿元，同比增速为5.1%、8.0%、7.4% [3][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2亿元、24.0亿元、26.8亿元，同比增速为2.3%、13.4%、11.6% [3][20] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][20] - 根据可比公司估值表，威高股份2025年预测市盈率为11.2倍 [21]

投资评级 - 报告对威高股份维持“优于大市”评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，认为公司已建立品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒 [3][20] - 公司2025年上半年业绩承压，营收66.44亿元，同比基本持平（+0.1%），归母净利润10.08亿元，同比下降9.0% [1][7] - 公司拟维持50%的分红比例，基于经营层面净利润，上半年分红金额为4.42亿元 [1][7] 各业务板块表现 - **医疗器械业务**：营收约33.0亿元，同比基本持平；分部溢利同比下降17.1%，主因部分产品降价及海外汇兑损失；围术期专科耗材产品实现高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效 [2][10] - **药品包装业务**：营收约11.7亿元，同比持平；预充式冲管注射器受集采影响拉低板块表现；预灌封注射器“搭船出海”销量占比达35%，同比大幅提升近10个百分点，海外市场放量趋势明显 [2][10] - **骨科业务**：营收7.3亿元，同比下降1.6%，主要因关节业务销售模式改为经销导致出厂价降低；脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长；板块分部溢利1.5亿元，同比大增74.3% [2][11] - **介入业务**：营收9.9亿元，同比下降2%；美国、欧洲、中东和非洲区域实现个位数增长；板块分部溢利亏损8900万元，主因汇率损失及新产品Cleaner Vac上市后营销费用增加 [2][11] 盈利能力与费用 - 2025年上半年毛利率为49.7%，同比下降1.2个百分点，仍面临产品降价压力 [3][14] - 销售费用率17.8%，同比下降1.3个百分点；管理费用率9.3%，同比上升1.2个百分点；研发开支3.2亿元，占营收比提升至4.7%；财务费用率1.8%，同比下降0.2个百分点 [3][14] - 净利率降至15.9%，同比下降1.5个百分点 [3][14] - 经营现金流净额8.82亿元，归母净利润现金含量达87%，维持健康水平 [18] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年收入分别为137.6亿元、148.5亿元、159.6亿元，同比增速为5.1%、8.0%、7.4% [3][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2亿元、24.0亿元、26.8亿元，同比增速为2.3%、13.4%、11.6% [3][20] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][20] - 2025年预测每股收益（EPS）为0.46元，净资产收益率（ROE）为8.5% [4][23]