投资评级 - 报告对新产业(300832.SZ)的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比逐步改善，国内市场逐步复苏，海外业务量质齐升 [3][4] - 公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润12.05亿元，同比下降12.92% [3] - 2025年单三季度实现营收12.43亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润4.34亿元，同比下降9.72% [3] - 公司单三季度综合毛利率为69.24%，环比上半年略有提升 [8] - 利润端增速低于收入端，主要受国内市场价格压力及费用投入增加影响，前三季度公司销售费用率16.86%，研发费用率10.86% [8] 国内市场分析 - 2025年前三季度国内实现主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，主要受集中带量采购和检验套餐解绑等因素阶段性影响 [4] - 行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长 [4] - 2025前三季度公司国内发光装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化 [4] - 自产新产品SATLARS T8流水线累计装机达143条，已大幅超过2024年全年水平，流水线快速放量标志着公司在国内大型医疗机构终端的市场拓展取得实质性突破 [4] 海外市场分析 - 2025年前三季度海外市场实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21% [5] - 海外试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平 [5] - 公司海外发光仪器销售2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76% [5] - 2025年开始公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品 [5] - 由于海外售后服务主要由代理商承担，其销售费用率较国内更低，随着海外毛利率超越国内，海外业务的净利率水平也有望高于国内 [5] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为47.74亿元、56.55亿元、66.86亿元，同比增长率分别为5.3%、18.5%、18.2% [6] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为17.67亿元、21.63亿元、26.44亿元，同比增长率分别为-3.3%、22.4%、22.2% [6] - 预测公司2025-2027年EPS分别为2.25元、2.75元、3.36元 [6][8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为69.4%、70.4%、71.7%，净利率分别为37.0%、38.2%、39.5% [6][10]

公司基本情况 * 公司为安图生物 主要业务为体外诊断（IVD）产品 包括化学发光、微生物检测、生化、分子诊断、质谱等试剂和仪器 以及代理业务[1][2] * 2025年前三季度收入31.27亿元 单三季度收入未明确给出[2] * 前三季度主要自产试剂业务多数下滑：酶联免疫/化学发光收入17.66亿元 同比下滑7.86% 微生物试剂收入2.71亿元 下滑1.08% 核酸检测试剂收入2595.67万元 下滑2.57%[2][3] * 自产仪器业务增长：资产仪器收入2.87亿元 增长17.45%[3] * 代理业务普遍下滑：代理佳能生化业务9421.33万元 下滑29.26% 代理九联检业务3225.14万元 下滑53.82%[3] * 出口业务表现亮眼：出口收入2.77亿元 增长38.35%[3] * 单三季度化学发光收入5.8亿元 下滑18.8% 出口收入1.21亿元 增长73.89%[4][5] * 装机情况：前三季度化学发光仪（600速）装机559台 （200速）装机400台 分子仪器装机82台 流水线装机198条 质谱仪装机134台[3][4] 单三季度各项装机加速[5][6] 行业政策与市场环境 * 行业面临多项政策影响：集采（如安徽肿瘤甲功集采）、DRG/DIP付费改革、全国统一收费目录调整、检验结果互认等[6][7] * 安徽肿瘤甲功集采预计10月份落地执行 国家医保局全国统一收费目录尚无进一步进展[6] * DRG付费改革对检测量影响显著 尤其对生化项目影响最大[52] * 检验结果互认政策可能对转院病人的检测量产生轻微影响[7][43] * 行业量价承压 2025年被认为是行业低谷年 但预计从2026年开始将出现拐点 逐步回暖[7][8][58] 核心业务表现与展望 化学发光业务 * 化学发光业务三季度承压明显 单季度收入下滑18.8%[4][9] * 承压原因包括：整体标本量无起色 公司年初给代理商设定任务过高 后在八九月份进行调整 影响三季度进货[9][10] * 预计全年化学发光收入争取个位数下滑[10] * 集采价格调整：肿瘤项目已基本调整 甲功项目部分调整 待安徽集采全面落地后 预计还有个位数百分点的调整幅度 不会出现原先预期的20%多降幅[12][46] * 国产化率：传染病项目国产化率较高（约50% 按量计） 但肿瘤、甲功、激素等项目国产化率仍较低[31] * 未来展望：待肿瘤甲功集采落地后 进口替代有望加速 长期看国产占比有望达到28开（国产占20-30%）[31] 对本土企业是增长机会[8] 海外业务 * 海外出口增长强劲 单三季度增长73.89% 主要动力来自仪器销售（约7300多万元 增长接近140%）和试剂增长（约50%）[5][15] * 增长主要来源于新款仪器（如S900）的推广 以及俄罗斯（6月1日后化学发光可发货）、墨西哥、巴西等市场的放量[15][16] * 印度、俄罗斯是主要出口国 伊朗因代理商问题销售额为0[16] * 预计全年出口收入目标约4亿元[17] * 海外业务已实现盈利 但化学发光试剂毛利率低于国内[24] * 长期策略：公司高度重视海外市场 推进销售和服务本地化 目标保持高增长（如年化50%）但原有五年规划过高需调整[26] 仪器与流水线 * 质谱仪装机加速（单三季度装机68台） 主要因新款小型触摸屏机器推出[17] * 三重四极杆质谱仪刚获证 配套试剂不健全 预计短期内贡献收入有限[17] * 流水线商业模式：当前普遍采用低价甚至极低价（如1元中标）投放设备以绑定试剂销售的模式 短期内改变可能性不大[28][29][55] * 政策导向和进口设备更新周期有利于国产头部企业在三级医院实现替代 流水线是争夺存量市场的关键[37][38][41] * 流水线能有效带动生化试剂等业务增长[53] 其他业务 * 生化业务：市场趋于饱和 DRG影响大 增长乏力 未来增长依赖流水线带动[52][53] * 测序业务：仪器注册证预计11月中旬获取 配套试剂预计2027年才能拿到 短期内临床推广受限 可能先进行非临床合作[22] 竞争格局与公司战略 * 行业集中度提升 政策有利于头部企业 小企业生存困难[38] * 进口品牌在集采下面临价格压力 更新周期（仪器5年 流水线7年）为国产品牌提供替代窗口期[39][41] * 公司与进口品牌给代理商的让利空间对比：集采落地后 公司让利约40-45% 进口品牌约30% 公司仍有约20%的价格优势[36] * 公司展望：2025年是行业底部 2026年起行业将反弹 国内头部企业有望实现10-15%的稳定增长[58][59]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 出品：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室 对于三季报业绩下滑，公司称主要系本报告期、年初至报告期末β-内酰胺类抗菌药下游客户需求减少影 响所致。 | | | 主营业务分产品情况 | | | | e | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 四点头 | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 宮北收入 | 营业成本 | 毛利率比 | | | | | (%) | FFF | KF | 上年 | | | | 第27页 | | | | | | | | | | 年間減 (%) | 在帽球 (%) | 增减(%) | | β-内酰胺类抗 面药 | 793,091,320.05 | 619,507,304.85 | 21.89 | -18.73 | -19.87 | 1.11 | | 抗胆碱和合成解 是线 | 178,218,842.77 | 79,299,218.73 | 55.50 | 11.61 | 5.10 | 2.75 | | 哇诺酮关几因约 | 114,440,638.89 | 106,704,546.7 ...

证券日报网讯新里程10月31日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，前三季度医疗服务板块实现营 业收入20.18亿元，同比下降13.88%，主要受医保付费政策调整的影响，住院人次及次均费用有所降 低。公司通过结构调整、提升有效收入占比、压降各类固定费用等举措，前三季度医疗服务板块毛利率 同比提升1.1个百分点。医药板块实现营业收入2.38亿元，同比下降60.46%，主要受独一味系列产品集 采的影响，售价、销量同比下降，前三季度出现亏损。 （文章来源：证券日报） ...

涉及的行业或公司 * 行业为医药行业，具体涉及化学制药、中药、生物制品等领域 [1] * 公司为誉衡药业（原文中亦写作“玉恒药业”） [1] 核心财务表现 * 2025年第三季度归母净利润为1.09亿元，同比增长87% [3] * 2025年1-9月归母净利润为2.44亿元，同比增长32.85% [3] * 2025年第三季度扣非后净利润为7,146万元，同比增长47% [3] * 2025年1-9月扣非后净利润为1.78亿元，同比增长24.69% [3] * 2025年1-9月加权平均净资产收益率为11.93% [3] * 截至2025年9月底，归母净资产为21.57亿元，同比增长10.58% [3] * 第三季度净利润大幅增长原因包括非经常性损益中的公允价值变动收益，以及自营产品销量收入大幅增长 [12] * 第三季度销售费用同比下降超过40%，管理费用下降超过20% [12] 核心产品与业务发展（BD）动态 * **西格列汀二甲双胍缓释片**：2025年1-9月销售收入约2,500万元，销量20多万瓶，已开发700余家终端，预计四季度保持快速增长，2026年持续放量 [2][5] * **BD合作引入产品**： * 与日本星和制药和卫材制药达成合作，引入特马德克片和甲钴胺注射液 [2][5] * 甲钴胺注射液自2025年6月开始推广，预计2025年贡献700多万收入，2026年贡献1,500万元以上收入 [5][13] * 匹马贝特片预计2025年四季度进入国谈目录，2026年迅速拓展市场 [2][5] * 普伐他汀片预计在国谈导入后于2026年实现快速放量 [2][5] * **现有核心产品**：安脑丸/片、氯化钾缓释片、12维（路瓜多肽/多种维生素12）等继续贡献业绩，其中注射用多种维生素12销量同比增长超过10% [2][6][12] * **未来增长驱动力**：未来两到三年业绩增长将受益于安脑丸/片、西格列汀二甲双胍缓释片等新产品的持续放量，以及匹马贝特等新品的引入 [2][6] 重要风险与市场挑战 * **非经常性损益不确定性**：第三季度投资基金公允价值变动收益增加，主要因持股3.46%的玉成资本所投资的基石药业估值上涨（从3月底约100万美元增至9月底360万美元），未来收益受基石药业二级市场表现影响，存在不确定性 [4][7] * **国家药品集采影响**： * 第十一批集采中，与第一三共合作的普拉他丁钠片（美百乐镇）未中选，该品种占整体销售收入约7%，预计2026年销售收入将大幅下滑 [14][17] * 产品“12维”面临激烈竞争，已有三家企业获批，两家在申报，2026年将有4家竞争者进入市场，省级联盟集采全覆盖导致降价幅度较大，尽管公司目前市场占有率约80%，但未来市场份额可能被抢夺 [15][16] * 公司判断短期内集采对其安脑路瓜、银杏达摩和12维等核心品种影响有限，因它们未参与且无近期参与集采预期 [17] * **销售费用率下降原因**：主要由于产品中标价格下调及国家药品价格治理导致市场投入减少，目前销售费率已降至25%以下的行业较低水平 [4][8] 公司战略与资金状况 * **创新药策略**：公司暂不考虑自研创新药，更多通过合作、并购及外部引进方式加大创新药板块投入 [4][9][11] * **并购战略**：并购是公司战略的重要组成部分，旨在带来跨越式发展和新增利润增长点，但目前行业环境不友好，标的估值较高，公司持慎重态度，等待合适机遇 [10] * **资金状况**：公司账面自有资金约8亿元人民币，负债率仅为百分之二十几，有息负债只有几千万，资金相对充裕 [4][10] * **BD规划**：将继续发挥与日本头部药企等国际MNC的合作优势，引进更多优质产品，重点关注创新药标的的合作机会 [11] 其他重要信息 * 公司计划通过外延并购引进更多新产品 [2][6] * 2026年展望指引需结合四季度预算及第十一批集采具体实施时间进一步评估 [12] * 管理层表示将努力提升业绩，加强与资本市场的沟通 [18]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入同比增长4.37% [2] - 单三季度收入取得28%的增长 [2] - 2025年1-9月国内业务收入整体增长超过6% [3] - 2025年1-9月国际业务收入增长超过2%，收入占比超过45% [3] - 前三季度利润同比下降较多 [2] 产品线表现 - 内镜业务同比增长接近6% [3] - 超声业务同比下滑6% [3] - 外科业务同比增长80% [3] - 血管内超声业务同比增长270% [3] - 内镜产品市占率明显提升 [3] - 超声产品市占率保持稳定 [3] - 硬镜、血管内超声市占率快速提升 [3] 毛利率与成本 - 毛利率下降主要由于国内超声行业集采项目增加造成单价承压 [4] - 外科、血管内超声等新产品毛利率相对较低，规模增长拉低整体毛利率 [4] - 公司通过技术研发完成血管内超声产品降本增效，预计新产品上市后将显著改善毛利率 [4] - 公司严控人员规模，各项费用增速得到控制 [2] 现金流与运营 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额下滑比例较大 [5] - 现金流下滑主要原因在于增加部分关键零部件战略备货导致现金支出增加，以及支付员工薪酬增加 [6] - 剔除战略备货和薪酬因素影响，公司现金流与往年相比较为正常 [6] 新产品进展 - HD-650系列内镜支持4k分辨率成像，支持超声内镜、内镜下小探头等同屏融合显示 [7] - HD-650系列采用新一代插入管技术，提升镜体操控，支持放大及可变硬度等高端镜体 [7] - HD-650导入了AI胃部及肠道质控、息肉检出等功能 [7] - HD-650系列自今年二季度上市以来实现小批量销售，预计将逐渐放量 [7] - 超声80/90平台、内镜HD-650、硬镜4K-200等各产线新一代高端产品逐渐放量，预计将对整体毛利率产生提振 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：血液透析（血液净化）器械行业，涵盖设备（如透析机、CRRT设备）和耗材（如透析器、灌流器、管路）[1][2] * 公司：山外山、威高血净（确定）、三爱思（三爱三）、宝莱特、天意医疗（天益医疗）、天亿医疗、健帆医疗（建发、建帆）、三星医疗等国产厂商[1][2][4][14] 核心观点与论据 行业增长驱动因素 * 患者需求端：终末期肾病患者数量全球年复合增长率约5%，其中中国约80%-90%患者选择血液透析治疗[2][6][9] * 市场规模：透析机市场2023年规模约30亿元，预计2030年达几十亿元规模 管路市场从十几亿元增长至几十亿元[1][9] * 渗透率提升：中国终末期肾病治疗渗透率偏低，随着医保覆盖比例提升和生活水平改善，渗透率有望提高[1][6][9] * 政策支持：国家要求县级医院配备CRRT设备、血透机和血滤机，推动设备需求 血液灌流与透析联合使用获政策支持，2025年下半年联合收费政策落地预计对行业业绩产生正向推动[12][23] 主要发展趋势 * **国产替代与集采**：集采政策下海外厂商（如费森尤斯）市占率或下滑，国产厂商凭借产品优势和品牌力提升市场份额，例如三星透析器市占率超20%，威高在透析管路市场占据超30%份额[1][4][10][11] * **出海拓展**：出海是突破国内市场天花板的关键方向，国内公司在新兴市场（南美、东南亚）展现潜力 例如三爱思2025年Q1透析机销量海内外基本五五分 宝莱特预计2025年透析机出口数量翻倍 天意医疗接到费森尤斯大单并在泰国建厂，2026年订单落地带来不少于4,000万美元增量[1][3][5][13] * **全产业链打造**：厂商从大单品向全产业链发展以提升竞争力 例如山外山发展自主耗材，其耗材收入占比已超50% 威高血净自研CRRT设备有望未来两年取得成果[1][7][8] * **大单品竞争力**：具备强竞争力单品的公司在集采下仍有提升空间，例如健帆灌流器市占率超80%，三星透析器市占率超20%[1][7][21] 重点公司表现与策略 * **山外山**：2025年上半年收入同比增长近30%，66%收入来自透析机 关键驱动包括设备耗材出海、耗材放量（灌流器、透析器）以及年底新工厂落地提升产能 正在突破欧洲等发达国家市场[15][16][17] * **威高血净（确定）**：2025年上半年收入增长约10%，利润超10% 收购普瑞药包将使其净利润几乎翻倍 2025年海外收入预计增长50%至3亿元左右，未来三年复合增速可达30%以上[18][19][20] * **健帆医疗（建发/建帆）**：2024年总收入26.27亿元，其中血液灌流器收入23亿元，占比超85% 2024年主动降价26%带动销量翻倍，销售收入增长超50% 海外收入占比约2%，计划拓展欧洲及新兴市场[21][24][25] * **三星医疗**：2024年收入增长15%，2025年上半年增长10% 80%以上收入来自血液净化类产品 海外收入占比达三分之一，主要集中在新兴国家[26] * **宝莱特**：监护仪是主要收入来源，占比近80% 计划通过增加监护仪出货量和拓展国际市场提升利润率，并致力于实现自有品牌透析机出货量翻倍[27] * **天亿医疗**：是体外循环管路领域龙头企业，预计2025年实现20%以上收入增长 收购日机装CRT业务将从2026年开始并表，泰国工厂承接费森订单提升产能与盈利能力[28][29] 其他重要内容 * 海外厂商费森尤斯在其本土EMED地区收入仅占总收入不到15%，而山外山境外收入已达总收入近四分之一，且2025年上半年海外收入增长达40%[13] * 血液灌流器市场除肾科外，正逐渐应用于肝病、重症和免疫领域，但这些科室渗透率尚不高[21][24] * 血液净化行业在医疗器械细分板块中景气度较高，市场规模增速达到双位数[2]

财务业绩摘要 - 公司1-3Q25总收入219.9亿元，同比增长11%，归母净利润23.5亿元，同比下降21%，扣非归母净利润21.9亿元，同比下降21% [1] - 3Q25单季度收入71.8亿元，同比增长27%，归母净利润5.4亿元，同比下降4%，扣非归母净利润4.9亿元，同比增长10% [1] - 收入增长主要因并表天士力，归母净利下滑主因呼吸品类表现较弱 [1] 业务板块表现 - 估算内生业务（剔除天士力并表）3Q25收入约51.6亿元，同比下降8%，归母净利润约4.8亿元，同比下降14% [2] - 呼吸品类因发病率回落收入下降，渠道库存正常，公司积极备货并拓展品类，预计全年收入有望企稳 [2] - 皮肤、胃肠等其他OTC品类克服行业压力收入维持稳健增长，3Q25引入米诺地尔擦剂等潜力品种 [2] - 处方药业务消化集采压力后收入表现平稳，未来以临床价值为导向，采取自研与BD并举策略 [2] 盈利能力与运营效率 - 公司1-3Q25毛利率为53.5%，同比提升0.8个百分点 [3] - 销售费率、管理费率、研发费率分别为27.9%、5.9%、3.8%，同比分别增加3.8、0.5、1.2个百分点，主因并购天士力（其同期三费费率分别为36.1%、3.8%、8.8%） [3] - 1-3Q25经营所得现金233.5亿元，为收入的106%，净现金流29.3亿元，为净利润的101% [3] - 3Q25应收账款及票据77.3亿元，环比减少0.3亿元，存货63.9亿元，环比减少1.1亿元，库存周转健康 [3] 收购整合与战略协同 - 天士力于3M25正式并表，董事会与高管团队改选后已完成百日整合工作 [4] - 华润三九、昆药集团、天士力分别以CHC、精品国药、创新中药见长，未来有望深化协同构建差异化竞争优势 [4] - 华润三九以CHC为核心，昆药集团定位银发健康引领者，天士力定位中药创新药引领者 [4] 未来展望与预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为35.0亿元、39.7亿元、44.8亿元，同比增长4%、14%、13% [5] - 给予公司26年15倍PE，对应目标价35.67元 [5]

财务与经营业绩 - 2025年三季报实现经营性净现金流10.13亿元，预计全年可达14-15亿元 [2] - 传统心血管植介入和仿制药业务趋于稳定，预计明年收入端增长10%左右 [2] - 为应对集采，公司主动进行渠道库存管理，将经销商库存控制在1-3个月水平 [9] 心血管植介入业务与集采应对 - 冠脉植介入有三张药物球囊批文，集采后预计量价复合结果不变 [2] - 辅助球囊（切割球囊、乳突球囊、棘突球囊）集采后整体量价复合变化可能不大 [2] - 金属封堵器参与集采，左心耳封堵器市占率低可借机提升，可降解封堵器是否参与集采仍在沟通中 [2][4] - 可降解封堵器当前渗透率不到10%，若降价进集采可能提升至30% [4] - 植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批，植入式心脏收缩力调节器（CCM）计划明年一、二季度申报 [4] 医学美容业务 - “童颜针”自8月初发货以来含税收入约1亿元，超出公司预期 [3] - 医美收入约20%来自KA渠道覆盖的大型连锁机构，产品已进入其中80%以上机构；大部分收入来自经销商渠道覆盖的1500-2000家中小型机构 [3] - 2025年医美业务收入目标10亿元，其中“童颜针”等产品目标6亿元，PDRN“三文鱼针”目标2亿元，热玛吉设备/耗材目标2亿元 [3] - PDRN“三文鱼针”预计明年一季度末获证，热玛吉已提交注册 [3] - “童颜针”370mg、220mg和110mg规格终端指导价分别为8800元、5800元和2980元 [10] 创新药研发进展 - MWN109注射液国内Ⅱ期临床已完成入组，计划明年二、三季度进入III期临床；口服片剂国内Ⅰ期临床接近完成，计划春节前完成Ⅱ期临床入组 [4] - MWN105正着手开展MASH和超重/肥胖适应症Ⅱ期临床试验 [4] - MWX203Ⅰ期临床试验入组完成约2/3，MWX401计划下月申报IND，预计明年一季度进入Ⅰ期临床 [4] 其他业务板块 - 外科麻醉业务受国家医保局2025年政策影响出现三个月停滞，现已重新报价入院 [4] - 体外诊断业务已基本见底，POCT和血栓弹力图仪竞争加剧 [4] - 可降解主动脉栓塞封堵器已完成5例植入，主动脉栓塞封堵器完成2例植入，准备进行100多例患者临床 [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过细分领域分析提供了投资视角 [2][5][6] - 尽管恒生医疗保健指数因地缘政治风险引发的获利了结出现回调，但多数投资者保持冷静，认为中国医疗保健行业的创新轨迹依然稳固 [2] - 整体行业基调积极：CXO企业视地缘政治风险为可控，生物制药公司对业务发展动力的可持续性充满信心，零售药店同店增长持续改善，医院服务定价边际改善 [2] CXO（医药研发生产外包）领域 - CXO公司认为地缘政治风险最严重的时期已过去，订单趋势保持健康，目前并非客户主要担忧 [5] - 为赢得新业务，CXO公司正扩大中国以外产能并利用新兴药物形态（如多肽、siRNA）[5] - 药明合联建立连接子载荷平台后，向客户提供自研载荷并收取小额特许权使用费，以增强客户粘性 [5] - 康龙化成有信心实现2025财年10-15%的收入增长目标 [5] - 美国业务表现优于中国，跨国公司需求稳固，临床开发服务价格自去年底以来趋稳，支撑利润率 [5] - 凯莱英的新兴业务（化学大分子和生物制剂）扩张迅速：化学大分子收入去年达4.5亿元人民币，预计2025年翻倍至约10亿元人民币；多肽产能从2024年的19,000升增至2025年上半年的30,000升，计划到2025年底达到44,000升 [5] - 凯莱英预计2025财年收入增长约15%，利润增长可能快于收入增长，全年净利润预计超过11亿元人民币 [5] 生物制药（Biopharma）领域 - 生物制药公司认为业务发展动力具有可持续性，但未来几年平均交易规模可能更为温和 [5] - 由于主要产品大多已被纳入集采且规则趋于宽松，集采对制药公司的影响将有限 [5] - 恒瑞医药预计2025财年创新药销售额超过153亿元人民币，研发/销售费用比率约为30%，并预计明年收入加速 [6] - 翰森制药预计在2025年下半年或2026年上半年确认与GSK相关的III期试验启动的里程碑付款，以及来自再生元和罗氏的预付款 [6] - 中国生物制药（未覆盖）预计2025财年创新药收入达150亿元人民币，占总销售额超50%；计划未来两年每年推出至少5个创新产品，到2027年底创新药组合预计超30个，收入贡献升至约60% [6] - 和黄医药预计呋喹替尼销售额今年触底，同比降幅将小于2024财年；关键管线聚焦sovleplenib（SYK抑制剂），预计2027年左右获批 [6] - 复星医药（未覆盖）2025年创新药收入目标94亿元人民币（2024年约80亿元人民币），主要受现有产品驱动 [6] 医疗器械（Medical Device）领域 - 迈瑞医疗预计2025年第三季度整体收入同比增长，延续连续复苏趋势，但盈利能力仍承压 [6] - 海外增长显著改善，预计2025年下半年表现将加速；海外收入贡献将进一步增加，受新兴市场持续强劲增长（15%+）和稳定利润率驱动 [6] - 国内医疗设备招标自2024年12月起复苏，但由于IVD集采降价和竞争加剧，预计2025年第三季度国内收入可能仍同比下滑 [6] - 毛利率在广泛价格压力下持续恶化，预计即将进行的免疫检测集采将进一步拖累利润率 [6] - 国内市场2025年仍处于去库存模式，但2026年宏观环境正常化可能使国内增长回归正值 [6] 零售药店（Retail Pharmacy）领域 - 老百姓大药房同店销售逐季改善：第一季度略负增长，第二季度持平，第三季度恢复正增长 [6] - 并购活动在第三季度恢复，签署了小连锁收购协议，第四季度将通过自建和加盟店加速扩张 [6] - 非药品类别增长潜力巨大但对消费趋势更敏感；非药品销售在2025年上半年下降，但第三季度降幅收窄，第四季度可能正增长 [6] - 亏损门店目前仅占网络中的低十位数百分比，由于规模效益和运营效率提升，所有省份今年已恢复盈利 [6] - 管理层对实现2025财年超25%的净利润增长保持信心 [6] 医疗服务（Service）领域 - 基于DRG的医保控费政策继续对环球医疗（未覆盖）的收益造成短期压力，但近期医疗服务价格调整表明政策出现部分逆转 [7] - 影像服务价格自去年逐步回升，手术和护理服务费稳步上涨（手术价格上涨约10–35%，基础护理服务价格近翻倍），而药品和耗材价格持续下降 [7] - 在DRG 3.0阶段，高复杂性手术的价格也在恢复；公司通过增加复杂、高报销比例手术的占比来改善收入结构 [7] - 公司正在拓展自费板块，如医疗旅游、康复养老和高端保险合作，从养老到医院服务的患者转化强劲 [7] - 爱尔眼科预计2025年第三季度收入同比增长，受强劲的海外表现驱动；9月份白内障手术量价齐升，量增加速 [7] - 屈光手术量短期内仍承压，但患者平均支出继续随验光客单价上升而提高；10月前十天需求强劲复苏 [7] - 公司目标在3-5年内将海外收入贡献从10%提升至30–50%，并计划近期在欧洲和南美进行并购扩张 [7]