投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 户外热潮推动公司2025年上半年营收同比增长15%至3.78亿元，归母净利润同比增长105.75%至0.17亿元 [7] - 核心品牌X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI营收分别增长28.07%、187.87%、16.36%，成为业绩核心驱动力 [7] - 公司通过品牌化运营战略提升效率，成立多个品牌事业部（X-BIONIC事业部、HOUDINI+CRISPI事业部等） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.68亿元、0.85亿元，同比增长314.98%、48.00%、24.10% [6][7] 财务数据 - 2025年上半年服装类产品营收2.24亿元（同比+26.15%），毛利率提升0.81个百分点至66.50% [7] - 鞋袜类产品营收0.98亿元（同比+11.18%），毛利率提升0.43个百分点至55.03% [7] - 装备类产品营收0.41亿元（同比-14.82%），毛利率下降12.11个百分点至45.66% [7] - 2025年预测营收10.28亿元（同比+28.51%），2026年预测营收12.79亿元（同比+24.33%） [6] - 当前总市值22.05亿元，每股净资产4.34元，资产负债率43.59% [3] 业务战略 - 公司深耕户外零售赛道，通过收购获得多个国际头部品牌代理权，品牌矩阵丰富 [7] - 聚焦专业功能户外运动品自主研发及代理运营，核心品牌包括X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI及新代理品牌MARMOT [7] - 品牌发展期具备规模化效应潜力，叠加赛道高景气度，形成估值溢价基础 [7]