2025年第三季度财务表现 - 经汇率调整后销售额下降10.4%至19.557亿欧元 [1] - 净亏损6230万欧元，每股收益为-0.42欧元 [1] - 毛利率下降260个基点至45.2% [1] - 库存增加17.3%至21.241亿欧元 [1] 战略调整与成本削减措施 - 2025年被定位为“战略调整年”，面临品牌势头疲软、全渠道库存高企及分销质量偏低等挑战 [3] - 计划到2026年底前在全球范围内精简约900个白领岗位，作为今年3月宣布的成本削减计划的一部分，此前已裁员500人 [1] - 三季度采取的措施包括清理分销渠道、改善现金管理和重置运营费用 [1] - 具体业务调整包括减少非核心批发业务、清理零售合作伙伴过剩库存以及降低直接面向消费者渠道的促销活动 [3] 分区域及分品类业绩 - 美洲地区销售额降幅最大，经汇率调整后下降15.2%至6.781亿欧元 [4] - 亚太地区销售额下降9.0%至3.671亿欧元，大中华区批发业务显著下降但部分被直接面向消费者业务增长抵消 [4] - 欧洲中东非洲地区销售额下降7.1%至9.106亿欧元，主要受欧洲批发业务疲软影响 [4] - 鞋类销售额下降9.9%至10.458亿欧元，服装类销售额下降12.8%至6.355亿欧元，配饰类销售额下降6.1%至2.744亿欧元 [4] 管理层评论与未来展望 - 新任首席执行官表示公司目标清晰明确，即跻身全球体育品牌前三，并在中期内实现高于行业平均水平的增长 [1] - 预计行业与企业特定挑战将在2025年剩余时间内对业绩产生显著影响，关键因素包括品牌势头疲软、渠道结构变化、美国关税及库存高企 [4] - 维持2025年全年业绩预期：经汇率调整后销售额预计下降低双位数百分比，报告口径息税前利润预计亏损，资本支出约为2.5亿欧元 [5] - 预计到2026年底库存将恢复至正常水平 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 户外热潮推动公司2025年上半年营收同比增长15%至3.78亿元，归母净利润同比增长105.75%至0.17亿元 [7] - 核心品牌X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI营收分别增长28.07%、187.87%、16.36%，成为业绩核心驱动力 [7] - 公司通过品牌化运营战略提升效率，成立多个品牌事业部（X-BIONIC事业部、HOUDINI+CRISPI事业部等） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.68亿元、0.85亿元，同比增长314.98%、48.00%、24.10% [6][7] 财务数据 - 2025年上半年服装类产品营收2.24亿元（同比+26.15%），毛利率提升0.81个百分点至66.50% [7] - 鞋袜类产品营收0.98亿元（同比+11.18%），毛利率提升0.43个百分点至55.03% [7] - 装备类产品营收0.41亿元（同比-14.82%），毛利率下降12.11个百分点至45.66% [7] - 2025年预测营收10.28亿元（同比+28.51%），2026年预测营收12.79亿元（同比+24.33%） [6] - 当前总市值22.05亿元，每股净资产4.34元，资产负债率43.59% [3] 业务战略 - 公司深耕户外零售赛道，通过收购获得多个国际头部品牌代理权，品牌矩阵丰富 [7] - 聚焦专业功能户外运动品自主研发及代理运营，核心品牌包括X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI及新代理品牌MARMOT [7] - 品牌发展期具备规模化效应潜力，叠加赛道高景气度，形成估值溢价基础 [7]

美国关税政策影响 - 美国对莱索托服装类产品加征15%关税 对当地经济造成严重冲击 [1] - 韩国承诺对美进行3500亿美元投资 以换取关税优惠待遇 [1] - 美国通过《通胀削减法》《芯片与科学法》将产业补贴与关税政策捆绑 强制企业转移产能和技术至美国 [2] 半导体行业管控 - 美国要求全球芯片企业赴美设厂 通过税收优惠和知识产权安排掌控超过90%的投资利润 [2] - 半导体政策形成"你出钱，我得利"的结构性安排 超出自由贸易范畴 [2] 盟友应对策略 - 日本将获得美方关税豁免视为"安抚与胜利" [2] - 韩国提出"让美国造船业再次伟大"（MASGA）作为降低关税的交换筹码 [2] - 欧盟在汽车、钢铝和数字服务税问题上对美国做出让步 [2] 国际规则挑战 - 美国撕毁伊核协议并退出世贸组织上诉机构 [3] - 对中国、巴西、印度等发展中经济体实施301调查、技术限制与关税壁垒 [3] - 通过金融、科技与贸易工具实施新型殖民压榨逻辑 [2][3] 全球治理主张 - 中国主张在联合国和世贸组织框架内推动平等共赢的全球治理 [3] - 国际社会需维护以联合国为核心的国际体系和以国际法为基础的国际秩序 [4] - 倡导开放包容、合作共赢的全球治理方向 [4]