投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入36.34亿元，同比下降7.01% [2][4] - 归属净利润2.68亿元，同比增长9.71% [2][4] - 扣非归属净利润2.38亿元，同比增长1.35% [2][4] - 第二季度营业收入23.63亿元，同比下降2.55% [2][4] - 第二季度归属净利润1.67亿元，同比增长7.15% [2][4] - 第二季度扣非归属净利润1.51亿元，同比下降2.05% [2][4] - 上半年毛利率18.3%，同比提升0.8个百分点 [9] - 装饰材料业务收入29.85亿元，同比下降9.05% [9] - 定制家居业务收入6.2亿元，同比增长4.5% [9] - 第二季度毛利率16.9%，同比下降0.4个百分点 [9] - 经营性净现金流9.4亿元，净现比5.7 [9] - 中期拟每股分配股利0.28元，分红率86.74% [9] 业务板块分析 - 板材产品收入17.93亿元，同比下降16.45% [9] - 装饰材料品牌使用费1.95亿元，同比下降15.64% [9] - 其他装饰材料收入10.07亿元，同比增长9.87% [9] - 零售全屋定制收入3.09亿元，同比增长3% [9] - 裕丰汉唐上半年收入0.53亿元，亏损8028万元 [9] - 装饰材料毛利率提升0.85个百分点 [9] - 定制家居业务毛利率下降1.19个百分点 [9] 经营质量与现金流 - 期间费率7.3%，同比提升0.35个百分点 [9] - 投资收益同比增加0.13亿元 [9] - 信用减值损失因应收账款减值同比增加0.13亿元 [9] - 第二季度期间费率5.9%，同比基本持平 [9] - 第二季度信用减值损失因计提增加1865万元 [9] 增长动力与战略布局 - 已与2万多家定制家具企业开展业务合作 [9] - 家具厂渠道占比提升至50%左右 [9] - 持续开拓小B渠道和家具厂及家装公司渠道 [9] - 加快空白市场开拓和渠道下沉布局 [9] 估值与盈利预测 - 预计2025年归属净利润7.5亿元，对应PE11.5倍 [9] - 预计2026年归属净利润9.1亿元，对应PE9.5倍 [9] - 预计2025年每股收益0.90元 [15] - 预计2026年每股收益1.10元 [15] - 预计2027年每股收益1.29元 [15] - 净资产收益率预计2025年20.3%，2026年19.8% [15] - 净利率预计2025年8.3%，2026年9.5% [15]