山东正统食品有限公司年产1.5万吨熟制品项目 - 项目主体已全面完工，内部装饰收尾后即可调试设备，计划于2026年1月进入试运行阶段 [1] - 项目打造恒温15摄氏度车间，配备全自动化生产线，实现从油炸到包装的全流程无人化操作 [1] - 项目规划设计对标行业前沿标准，采用最新工艺技术，旨在确保十年内保持领先优势 [1] - 产品聚焦高端餐饮连锁市场，主打鸡排、鸡腿、鸡胸肉及减脂餐等熟食产品 [1] - 项目达产后预计年产值可达3亿元 [1] - 选址考虑原料本地化，周边供应商日屠宰肉食鸡达十万只，本地蔬菜供应充足，原料本地自采率达85%，大幅降低物流成本 [1] - 当地政府提供“暖心服务”，有招商办主任作为服务专员全程包靠项目，常态化深入现场，精准对接供水、用电、用气等需求 [1] 莒县意顺家居科技有限公司智能化高端制造项目 - 项目总投资1.3亿元，盘活30亩闲置用地，拆除老旧厂房后新建1.3万平方米现代化车间 [2] - 从开工建设到投产仅用半年时间，立项等手续办理高效 [2] - 项目于今年3月顺利投产，截至目前企业营收已超2400万元，并成功纳入规模以上工业企业 [2] - 企业转型高端智能化路线以应对行业竞争，新上两条豪迈板材生产线，每条造价约1000万元 [2] - 凭借先进设备与技术创新，公司能生产600多个品种的板材产品，客户遍及全国 [2] 陵阳街道其他在建及筹备项目 - 陵阳河数字农业综合片区项目二期15座大棚主体结构已完工，正加紧安装，预计年底前投入使用 [2] - 总投资6500万元的绿联特色农产品深加工与冷冻存储一体化项目已完成前期工作，即将全面推进主体结构施工 [2] - 投资1.1亿元的新能源物流车快充网络+车辆检测站点项目已完成立项，计划年底开工建设 [4] - 投资1亿元的年产2万吨高硼硅玻璃器皿制造项目、投资6000万元的锦鸿霖生物饲料添加剂项目正在推进立项筹备 [4] - 投资6000万元的山东好葛胡生态农业粮食“收储销”一体化服务项目正加快选址 [4] 陵阳街道产业发展与招商引资策略 - 街道树立“项目为王”理念，将项目建设作为推动高质量发展的核心引擎 [3] - 通过产业链精准培育和招商引资双向发力来激活发展动能 [3] - 上半年成功引进平安保险、太平保险等优质项目 [3] - 聚焦服务业提质增效，加快汇德广场、福德及信德家园沿街等服务业集聚区招商运营 [3] - 组建3支专业化招商队伍，赴济南、青岛、临沂等重点区域，围绕现代农业、低空经济、食品精深加工等10余个重点领域开展精准招商 [3] - 鼓励本地企业“老树发新枝”，持续排查闲置土地资源以推动集约高效利用 [3] - 升级政务服务，打造“陵阳快办”服务品牌，将涉企高频事项办理时限再压缩20%，以优化营商环境吸引和留住项目 [3] 陵阳街道现有产业格局与农业创新 - 街道已逐步形成以肉类及果蔬食品深加工、饲料加工、塑料及纤维制造为主导的产业发展模式 [4] - 探索“农业+培训”创新路径助力乡村振兴 [4] - 新创建农业经营主体22家，农业专业合作社达83家 [4] - 培育出“陵阳河”西瓜、“沂蒙大胡子张”香椿、“繁亮”食用菌等6个知名农产品品牌 [4] - 陵阳街实训基地与山东师范大学结对共建，依托田间课堂开展农产品栽培技术培训，并培育电商经济以畅通特色农副产品产销渠道 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入36.34亿元，同比下降7.01% [2][4] - 归属净利润2.68亿元，同比增长9.71% [2][4] - 扣非归属净利润2.38亿元，同比增长1.35% [2][4] - 第二季度营业收入23.63亿元，同比下降2.55% [2][4] - 第二季度归属净利润1.67亿元，同比增长7.15% [2][4] - 第二季度扣非归属净利润1.51亿元，同比下降2.05% [2][4] - 上半年毛利率18.3%，同比提升0.8个百分点 [9] - 装饰材料业务收入29.85亿元，同比下降9.05% [9] - 定制家居业务收入6.2亿元，同比增长4.5% [9] - 第二季度毛利率16.9%，同比下降0.4个百分点 [9] - 经营性净现金流9.4亿元，净现比5.7 [9] - 中期拟每股分配股利0.28元，分红率86.74% [9] 业务板块分析 - 板材产品收入17.93亿元，同比下降16.45% [9] - 装饰材料品牌使用费1.95亿元，同比下降15.64% [9] - 其他装饰材料收入10.07亿元，同比增长9.87% [9] - 零售全屋定制收入3.09亿元，同比增长3% [9] - 裕丰汉唐上半年收入0.53亿元，亏损8028万元 [9] - 装饰材料毛利率提升0.85个百分点 [9] - 定制家居业务毛利率下降1.19个百分点 [9] 经营质量与现金流 - 期间费率7.3%，同比提升0.35个百分点 [9] - 投资收益同比增加0.13亿元 [9] - 信用减值损失因应收账款减值同比增加0.13亿元 [9] - 第二季度期间费率5.9%，同比基本持平 [9] - 第二季度信用减值损失因计提增加1865万元 [9] 增长动力与战略布局 - 已与2万多家定制家具企业开展业务合作 [9] - 家具厂渠道占比提升至50%左右 [9] - 持续开拓小B渠道和家具厂及家装公司渠道 [9] - 加快空白市场开拓和渠道下沉布局 [9] 估值与盈利预测 - 预计2025年归属净利润7.5亿元，对应PE11.5倍 [9] - 预计2026年归属净利润9.1亿元，对应PE9.5倍 [9] - 预计2025年每股收益0.90元 [15] - 预计2026年每股收益1.10元 [15] - 预计2027年每股收益1.29元 [15] - 净资产收益率预计2025年20.3%，2026年19.8% [15] - 净利率预计2025年8.3%，2026年9.5% [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年减值增加拖累业绩，2025Q1利润增长良好；乡镇门店大幅增加，全屋定制收入增长较好；现金流保持良好，应收账款明显降低；维持盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为建材，公司网址为www.tubaobao.com，大股东为德华集团控股股份有限公司，持股36.15%，实际控制人为丁鸿敏 [1] - 总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股，总市值92亿元，流通A股市值81亿元，每股净资产3.79元，资产负债率35.7% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年实现营收91.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑15.1%；2025Q1营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元，同比增速分别为8.1%、5.6%、5.4%；净利润分别为7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元，同比增速分别为27.9%、17.9%、8.5% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为34.97亿元、38.41亿元、42.66亿元、47.15亿元；非流动资产分别为24.23亿元、25.29亿元、25.8亿元、26.31亿元 [10] - 负债合计分别为27.58亿元、29.38亿元、30.95亿元、32.5亿元；归属母公司股东权益分别为30.5亿元、32.99亿元、35.93亿元、39.11亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为91.89亿元、99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元；营业成本分别为75.26亿元、81.44亿元、85.99亿元、90.47亿元 [10] - 归属母公司净利润分别为5.85亿元、7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为1.4%、8.1%、5.6%、5.4%；归属于母公司净利润增速分别为 - 15.1%、27.9%、17.9%、8.5% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为18.1%、18.0%、18.0%、18.1%；净利率分别为6.4%、7.5%、8.4%、8.7% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为46.6%、46.1%、45.2%、44.2%；流动比率分别为1.3、1.3、1.4、1.5 [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.6、1.6、1.5、1.5；应收账款周转率分别为12.3、8.0、8.0、8.0 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.15亿元、2.96亿元、9.66亿元、10.34亿元；投资活动现金流分别为 - 11.35亿元、 - 1.35亿元、 - 0.85亿元、 - 0.85亿元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 9.34亿元、 - 5.34亿元、 - 5.62亿元、 - 6.07亿元；现金净增加额分别为 - 9.49亿元、 - 3.73亿元、3.19亿元、3.42亿元 [12] 业务分析 装饰材料业务 - 2024年实现收入74.0亿元，同比增加7.99%，毛利率17.04%，同比增0.51pct [7] - 板材产品收入47.7亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.9亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.4亿元，同比增长7.6% [7] - 2024年完成乡镇店建设1413家，期末装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家、易装门店959家；期末经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [7] 定制家居业务 - 2024年实现营业收入17.2亿元，同比减少18.73%，主要受工程业务拖累；毛利率21.26%，同比降2.29pct [7] - 兔宝宝全屋定制业务实现收入7.1亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比减少46.81% [7] - 期末定制家居专卖店共848家，其中家居综合店341家（含全屋定制254家），全屋定制286家，地板店146家，木门店75家 [7] 现金流与应收账款情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的19.1亿元，收现比115%，高于上年同期的105.9% [9] - 2024年末应收账款、票据及其他应收款合计7.6亿元，大幅低于2023年末的12.4亿元 [9] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，当前市值对应PE分别为12.3倍、10.4倍、9.6倍 [9] - 行业层面，国内人造板市场空间广阔，竞争格局分散，行业集中度有望加速提升；公司层面，已构筑较强品牌壁垒，紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，维持“推荐”评级 [9]