核心观点 报告认为，2026年北交所将步入“高质量扩容加速期”，发行数量预计大幅增长，网上申购策略为“薄利多销”，尽管单票收益率可能下行，但通过数量增长，整体年化收益率依然可期。同时，报告提示关注发行制度改革可能带来的网下询价重启机遇，以及战略配售市场的高收益表现[3]。 1. 网上申购：高质量扩容加速，薄利多销厚利可期 - **发行数量与募资额预计大幅增长**：2026年开年以来，北交所单月发行数量维持在5-6家，审核效率显著提升[3]。截至报告日，北交所已过会未发行项目达38家，预计募资总额140.32亿元[3]。2025年北交所仅发行25家，而2026年至今已发行13家，同期沪深交易所合计仅发行9家，北交所扩容速度领先[18]。报告预计全年新股发行数量有望上调至60只，合计募资额180亿元[70]。 - **新股首日涨幅预计收窄**：在直接定价模式下，首发估值维持历史低位，预计仍将维持零破发[40]。但近期新股首日涨幅已跟随可比公司市盈率水平收窄[3][40]。原因包括：1) 北证二级市场情绪走弱[43]；2) 近期发行新股行业属性偏传统（如汽配、医疗耗材）[48]；3) 募资额提升导致流动性溢价收窄，新股定价更回归基本面[3][54]。2025年新股平均募资额为2.92亿元，同比增长41%[24]。 - **网上中签率有望止跌企稳**：2025年网上中签率下降是申购收益下滑的主因[3][59]。展望2026年，中签率有望企稳在万分之3水平，原因在于：首日涨幅收窄导致单票收益下行，已观察到冻结资金边际走弱；同时募资额提升对中签率形成支撑[3][59]。 - **单户最优产品规模展望1200万元**：在现行配售制度下，北证新股申购收益率与产品规模呈二次函数关系，存在收益最大化的最优规模[3]。参考历史及已过会项目，报告认为后续最优产品规模将提升至1200万元[64]。 - **2026年网上申购收益率测算**：中性预期下，全年网上申购绝对收益为48.60万元[3][74]。对于不同规模的申购资金，年化收益率测算如下：600万和1000万资金均为3.60%，1500万资金为3.24%，2000万资金为2.43%[3][72]。 2. 网下申购：关注询价重启机遇 - **政策聚焦未盈利企业，询价重启预期升温**：监管层在深化新股发行制度改革方面，重点提及未盈利企业上市路径，报告认为重启询价发行是应有之义[3][79]。 - **市值配售改革需谨慎期待**：虽然市场有讨论，但报告认为推出时点往往出现在上证指数绝对低位，且对北证二级市场潜在波动影响更大，因北证自由流通市值仅3000多亿元[3][85]。 - **询价重启初期或存高收益机遇**：若北交所重启询价，由于采用全额现金预缴款制度，网下顶格申购冻结现金规模较大（中性预期单只1.12亿元），初期参与账户数量和规模可能较少，导致网下中签率可能很高[3][93]。参考历史，北交所询价阶段平均配售对象数量仅424户[97]。 - **网下申购收益率测算**：中性预期网下中签率为0.32%[98]。单只询价新股的预期获配金额为35.84万元，网下顶格申购绝对收益为53.76万元[3][104]。对于不同规模的网下申购资金，年化收益率测算如下：1亿资金为2.40%，2亿资金为1.34%，3亿资金为0.90%，5亿资金为0.54%[102]。 3. 战略配售：解禁收益创新高，筛选优质标的 - **战配解禁收益表现突出**：2026年至今，合计43家北证战配机构解禁，解禁日整体法浮动收益率高达+392.4%，胜率达100%[3][118]。2025年全年，148家战配机构解禁的整体法浮动收益率也高达+230.2%[118]。 - **战配市场生态变化**：2025年10月以来，北证战配市场以员工持股计划、券商跟投、国资平台和产业方为主导，且战配比例维持在10%[3][113]。地方国资平台参与积极性高，但暂未出现封闭式公募基金和大型保险公司参与[113]。 - **筛选优质在审标的**：报告从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度，筛选出14只值得关注的在审标的，包括腾信精密、朗信电气、中科仪、杰理科技、百诺医药、九目化学等公司[3][119]。是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素判断[3]。