报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 恒生电子在2025年实现了“收入收缩、利润增长、现金流改善”，体现了公司在行业调整期主动优化业务结构、聚焦核心产品、提升经营质量的战略定力[6] - 公司研发投入占比持续高位，AI战略全面落地，为长期竞争力构筑护城河[6] - 核心产品市场份额稳固、新一代系统渗透加速、现金流质量提升，公司正以更健康的姿态穿越周期[6] - 资本市场持续回暖，金融机构整体业绩向好，看好公司金融IT的业务模式[6] 财务业绩与预测 - 2025年营业总收入同比下降12.13%至57.83亿元，归母净利润同比增长18.01%至12.31亿元[1][6] - 2025年第四季度单季度营业总收入22.93亿元，同比下降4%，实现归母净利润7.76亿元，同比增长30%[1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为63.50亿元、75.23亿元、89.18亿元，同比增长9.80%、18.48%、18.54%[1][19] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.45亿元、20.04亿元、26.49亿元，同比增长25.51%、29.71%、32.18%[1][6][19] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.06元、1.40元，对应市盈率（P/E）分别为31.16倍、24.02倍、18.18倍[1][19] 分业务表现 - 财富科技服务业务收入同比下降8%至13.20亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至73.19%[6] - 资管科技服务业务收入同比下降20%至12.57亿元，毛利率同比上升1.55个百分点至78.43%[6] - 运营与机构科技服务业务收入同比下降2%至12.66亿元，毛利率同比下降0.95个百分点至77.99%[6] - 风险与平台科技服务业务收入同比下降32%至3.36亿元[6] - 数据服务业务收入同比下降0.5%至3.52亿元[6] - 创新业务收入同比下降4.9%至4.90亿元[6] - 企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务收入同比下降21.8%至5.41亿元[6] - 其他业务收入同比下降6.7%至2.18亿元[6] 成本费用与运营效率 - 2025年营业成本同比下降9%至16.73亿元[6] - 销售费用同比下降22%至4.25亿元，销售费用率同比下降0.9个百分点至7.35%[6] - 管理费用同比下降19%至7.33亿元，管理费用率同比下降1.07个百分点至12.67%[6] - 研发费用同比下降11%至21.80亿元，研发费用率同比上升0.34个百分点至37.7%[6] - 截至2025年末，公司产品技术人员数量为6953人，占公司总人数的67.66%[6] - 几项费用下降均系人员薪酬费用下降所致[6] 技术创新与产品升级 - 2025年3月，推出PTrade大模型服务，基于DeepSeek推动量化交易数智化升级，已在近40家券商上线[6] - 公司以大模型为核心推进AI技术迭代，并持续推动AI在金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心场景落地[6] - 通过AI+Code、AI友好型数据库及数据MCP订阅服务等方式提升研发、交付与数据消费效率[6] - 2025年9月，新一代核心业务系统UF3.0正式上线并在多家券商落地，系统采用“敏稳双态”架构及分布式、云原生设计，实现“零中断、零差错”平滑切换[6] - UF3.0通过“数据库无关”架构和全栈自主创新提升核心系统安全性与自主可控能力[6] - 2026年3月，与华为联合发布“证券交易系统联合解决方案”、“新一代TA联合解决方案”、“恒生星辰交易增强型一体机”、“期货LDP联合解决方案”等，相关成果已在头部金融机构落地上线[6] 市场与估值数据 - 报告发布日收盘价为25.43元[4] - 一年最低/最高价分别为23.50元/40.22元[4] - 市净率（P/B）为4.89倍[4] - 流通A股市值及总市值均为481.55亿元[4] - 每股净资产（LF）为5.20元，资产负债率（LF）为32.47%[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年，公司实现了“收入收缩、利润增长、现金流改善”，体现了在行业调整期主动优化业务结构、聚焦核心产品、提升经营质量的战略定力 [6] - 公司研发投入占比持续高位，AI战略全面落地，为长期竞争力构筑护城河 [6] - 虽然短期收入承压，但核心产品市场份额稳固、新一代系统渗透加速、现金流质量提升，公司正以更健康的姿态穿越周期 [6] - 资本市场持续回暖，基于公司2025年的业绩，小幅上调业绩预测，看好其金融IT的业务模式 [6] 财务表现与业绩预测 - 2025年，公司营业总收入同比下降12.13%至57.83亿元，归母净利润同比增长18.01%至12.31亿元 [1][6] - 2025年第四季度，营业总收入为22.93亿元，同比下降4%，实现归母净利润7.76亿元，同比增长30% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为63.50亿元、75.23亿元、89.18亿元，同比增长9.80%、18.48%、18.54% [1][19] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.45亿元、20.04亿元、26.49亿元，同比增长25.51%、29.71%、32.18% [1][6][19] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.06元、1.40元 [1][19] - 基于2026年3月27日收盘价25.43元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为31.16倍、24.02倍、18.18倍 [1][19] 业务结构分析 - 财富科技服务业务：2025年收入同比下降8%至13.20亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至73.19% [6] - 资管科技服务业务：2025年收入同比下降20%至12.57亿元，毛利率同比上升1.55个百分点至78.43% [6] - 运营与机构科技服务业务：2025年收入同比下降2%至12.66亿元，毛利率同比下降0.95个百分点至77.99% [6] - 其他业务：风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务2025年收入分别为3.36亿元、3.52亿元、4.90亿元、5.41亿元、2.18亿元，同比分别下降32%、0.5%、4.9%、21.8%、6.7% [6] 成本费用与运营效率 - 营业成本：2025年同比下降9%至16.73亿元 [6] - 销售费用：2025年同比下降22%至4.25亿元，销售费用率同比下降0.9个百分点至7.35% [6] - 管理费用：2025年同比下降19%至7.33亿元，管理费用率同比下降1.07个百分点至12.67% [6] - 研发费用：2025年同比下降11%至21.80亿元，研发费用率同比上升0.34个百分点至37.70% [6] - 人员结构：截至2025年末，公司产品技术人员数量为6953人，占公司总人数的67.66% [6] - 几项费用下降主要系人员薪酬费用下降所致 [6] 技术创新与产品进展 - AI战略落地：2025年3月推出PTrade大模型服务，基于DeepSeek推动量化交易数智化升级，已在近40家券商上线 [6] - AI应用场景：以大模型为核心推进AI技术迭代，持续推动AI在金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心场景落地 [6] - 效率提升：通过AI+Code、AI友好型数据库及数据MCP订阅服务等方式提升研发、交付与数据消费效率 [6] - 新一代核心系统：2025年9月，新一代核心业务系统UF3.0正式上线并在多家券商落地，采用“敏稳双态”架构及分布式、云原生设计，实现“零中断、零差错”平滑切换 [6] - 自主创新与安全：通过“数据库无关”架构和全栈自主创新提升核心系统安全性与自主可控能力 [6] - 产业合作：2026年3月，与华为联合发布“证券交易系统联合解决方案”、“新一代TA联合解决方案”、“恒生星辰交易增强型一体机”、“期货LDP联合解决方案”等，相关成果已在头部金融机构落地上线 [6] 市场与估值数据 - 收盘价：25.43元 [4] - 一年股价区间：最低23.50元，最高40.22元 [4] - 市净率（P/B）：4.89倍 [4] - 总市值：481.55亿元 [4] - 每股净资产（LF）：5.20元 [5] - 资产负债率（LF）：32.47% [5]