秉持着"寓教于乐"的教育理念，火花思维自创立以来，始终专注于青少年思维训练及综合素质提升。其 产品已涵盖逻辑思维、中文素养、火花编程、火花围棋、火花国际象棋、火花口才等多个领域。近日， 海淀区某小学教师李女士（化名）分享了孩子笑笑在火花思维课程学习过程中的成长故事。 作为一名教师，李女士一直坚信知识源于生活。在笑笑年幼时，她选择通过生活场景中的趣味活动培养 孩子对数字和逻辑的初步认知，比如与孩子一起数楼梯阶梯，激发数字感知和好奇心。她表示："与其 让孩子沉浸在大量刷题中，不如引导他们用生活去探索知识。" 然而，随着孩子逐渐成长，李女士也认识到系统性的思维训练对孩子持续发展的重要性。她经过考察， 为笑笑选择了以逻辑思维培养著称的儿童教育企业"火花思维"。在试听环节，笑笑就被课程新颖的教学 模式和有趣的教具所吸引，特别是方形、圆形和三角形的"火花三小只"形象，让孩子在潜移默化中熟悉 抽象的数学与逻辑概念。 秉承"因材施教，分层教育"的教学理念，火花思维为笑笑匹配了更符合他发展水平的学习内容。据李女 士介绍，火花思维课程非常重视孩子的互动与参与，六年来，笑笑最喜欢的部分是"思维运动会"与"小 老师视频"。"思维运动 ...

2025 年 06 月 19 日 研 多邻国（DUOL.O）：AI 技术重塑教育生态，订 阅驱动增长与全球化布局构筑盈利护城河 究 报 告 "悟界"系列大模型，高德开放平 台发布智能眼镜解决方案》2025- 06-12 行（WRD.O）：Robotaxi 领航出海， 平台化战略加速全球化商业兑现》 2025-06-09 3 、 《 计 算 机 行 业 周 报 ： DeepSeekR1-0528 升级，字节扣子空 间上线一键转播客功能》2025-06- 06 行 业 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 计算机(申万) | 0.4 | -12.5 | 35.4 | | 沪深 300 | -0.1 | -3.4 | 9.8 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 多邻国官网发布 2025 年第一季度财报,公司当季实现总营收 2.307 亿美元，同比增长 38 ...

• 产品、软件工程师和设计这三个角色会因为 AI 的出现越来越融合，最新推出的国际象棋课程就是 由两位没有 coding 经验的团队成员在 AI 工具的帮助下推动项目在 9 个月内上线； • Duolingo 内部很鼓励员工使用各种 AI 产品来提升效率，Severin 还专门提到了 Cursor 、 Decagon 这 两款产品； • 出于产品效率和用户体验，Duolingo 最终选择围绕"学习"场景构建出一个 Super App，而不是 App 矩阵； 编译：yuhao 编辑：Siqi 海外独角兽原创编译 转载请注明 本篇内容是「AGIX 投什么」系列的第 7 篇。 AGIX 指数 从全球上千家科技上市公司中精选出的 40 家左右最能把握 AGI 价值整理的公司，AGIX 指数组合即是定位 AGI 进程的坐标，也能够为投资者 捕捉 AI-alpha 提供价值工具。在「AGIX 投什么」板块，我们会对 AGIX Index 的组合公司进行深度 分析，输出全面的 AI 投资参考。 作为 AGIX 覆盖公司，多邻国一直是 AGIX 重要 增长动力贡献之一 ，在"AGIX 潜力模型"中评分极 高。前不久，多邻国 ...

4 月底，多邻国CEO&联创 Luis von Ahn 还发布了全员信，宣布公司 All in AI。 为什么这个阶段宣布「AI 为先」，以及多邻国具体是如何使用 AI 提升效率的，最近，Luis von Ahn 接 受了播客《No Priors》的采访，和 Sarah 聊了聊 AI 在教育中的应用，以及多邻国为什么选择游戏的方 式等，值得一读。 Founder Park 正在搭建「 AI 产品市集」社群，邀请从业者、开发人员和创业者，扫码加群： 多邻国一季度的财报很亮眼。 DAU 4660 万，同比增长 49%；MAU 1.302 亿，同比增长 33%；付费用户数首次突破 1000 万大关，达 到 1030 万，同比增长 40%。 总收入达到 2.307 亿美元，同比增长 38%。 看起来，他们完全没有被 AI 所波及到。 不仅如此，官方声称：一年内，Duolingo 利用 AI 生成了 148 门课程，若采用传统方法则需耗时 12 年。此举在显著降低成本的同时极大提升了效率。 进群后，你有机会得到： 01 All in AI 最新、最值得关注的 AI 新品资讯； 不定期赠送热门新品的邀请码、会员码； 最精 ...

Duolingo 最近的第一季度财报真的是给了我非常深刻的印象，强劲的业务数据让其股价一天涨了 20%。 我们先看几个用户方面的数据： 用户数据的亮眼表现也让财务数据表现出色： 而关键的驱动因素就包含了来自 AI 的应用， 仅仅一年时间 Duolingo 通过 AI 就生成了 148 门课程，如果 按照之前的模式可能需要 12 年时间，因此在极大降低成本的同时大大提升了效率 。另外就是推出的新课 程，像数学、音乐课程 DAU 已经达了数百万。 AI 给 Duolingo 带来的巨大改变，让 Duolingo CEO Luis von Ahn 决定让公司转型为 AI 优先 模式，同时 计划逐步停止使用合同工来完成可由 AI 处理的工作《 Duolingo 和 Shopify 纷纷宣布 AI 优先，围绕 AI 工 作的时代已来 》。 但这块仍然有新产品出来，并且增长速度同样非常快， 最近一个创立才一年多的 AI 语言学习产品，同样 专注在口语练习这块，过去 4 个月其 ARR 收入增长了 20 多倍 。 但与 Speak 和 Praktika 等产品有很多不同的地方， 一个是它专注的人群并不是一般的普通初学者人群 ...

业绩表现 - 一季度多邻国业绩全面超预期，得益于全球营销活动"Dead Duo"激活大量睡眠老用户，单季月活达1.3亿，净增1300万用户，增量相当于过往半年水平 [1][2] - 一季度销售费用加速增长但人均获客成本低至不足2美元，显著低于平时的3-5美元/人，成熟市场增长最快带来高价值用户 [2] - 自由现金流增长至103.01亿，占收入比提高到44.6%，商业模式现金流表现优异 [9] 用户与粘性 - 用户粘性DAU/MAU持续提升至35.8%，媲美社交平台，主要因营销活动唤醒睡眠老用户而非新手用户过渡期影响 [2] - 付费率(Subs/Avg. MAU)提升至8.9%，主要由DAU增长和用户粘性提高驱动 [3] - MAX订阅用户渗透率从5%提升至7%，用户规模从45万增长至72万 [4] 商业化策略 - 订阅ARPPU同比增长1.7%至月均不足6美元，提升空间仍存，公司策略聚焦平衡MAX和家庭套餐渗透进度 [4][5] - 地区定价差异化明显，中国仅折价3%~5%，印度折扣最高以推动教育普惠渗透 [4][6] - 公司计划扩充课程内容如国际象棋，通过游戏化PvE体验进一步提高用户粘性和付费转化 [6][15] 成本与毛利率 - 一季度毛利率环比同比下滑至71.1%，主要因MAX相关AI+视频成本确认，预计年内改善暂停 [7] - 长期通过AI优化内容生产成本，特别是GenAI在互动和用户习惯运营点的应用 [7] - 尝试引导用户网页端付费以规避渠道分成（如苹果税），但因摩擦成本暂未推进 [7] 财务指引 - 上调全年收入指引，但隐含下半年增速28%较上半年的33%放缓，反映以用户渗透为主的战略 [5][6] - 一季度总营收230.7亿，超预期3.73%，订阅收入191亿同比增长45% [11] - 调整后EBITDA 62.8亿，超预期12.03%，EBITDA利润率27.2% [11] 市场与产品定位 - 营销活动"Dead Duo"以2700万美元成本获得17亿阅读曝光，低成本撬动高价值成熟市场用户 [15] - 产品向"云游戏"平台转型，结合娱乐与学习体验强化用户粘性 [15] - 当前225亿市值接近乐观预期250亿，估值对应25/26年业绩预期需结合指引增速 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价462.45美元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 多邻国25Q1业绩及25Q2收款增速指引超预期，主因“复活Duo”营销活动和产品更新促进用户数和参与度增长；公司执行“AI为先”战略，有望加速产品迭代和内部提效，提升市场渗透率和推动收入利润增长 [1] - 基于Q1强劲用户增长，上调25 - 27年Non - GAAP净利润预测；采用PE估值，给予69.57x 25E PE，对应目标市值210亿美元，目标价462.45美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入2.31亿美元，同比增长38%；毛利润1.64亿美元，毛利率71.1%；调整后EBITDA为6280万美元，对应margin为27.2%，同比增加1pct；收入利润全面超VA一致预期 [1] - 25Q2收款增速指引中值28.9%超VA一致预期（26%） [1] 用户增长 - 25Q1“复活Duo”营销活动带来17亿次自然曝光，撬动用户增长；多项产品更新提升用户留存率和参与度 [2] - Q1 MAU和DAU分别同比增长33%/49%至1.3亿/4660万，大幅超VA一致预期；付费会员数同比增长40%至1030万，符合VA一致预期 [2] - 25Q1和25Q2指引中值的收款同比增速分别为37.6%/28.9%，显著超VA一致预期 [2] AI战略 - 25年4月推出148门新语言课程，借助Gen - AI技术，内容研发效率显著提升；还将推出国际象棋课程，丰富内容供给 [3] - 4月30日宣布执行“AI为先”战略，重构工作方式，用AI替代人工外包并纳入绩效考核 [3] - 短期内对AI和自动化集中投入使25Q1和25Q2指引的毛利率同比下降约2/2.5pct，预计Q3/Q4毛利率有望逐步修复至24Q4水平 [3] 盈利预测 - 上调25 - 27年收入预测至10.13/12.69/14.85亿美元（上调3.6%/8.8%/10.7%） [11] - 略微上调25 - 27年毛利率假设至71.3%/72.3%/73.3%（前值71.1%/72.1%/73.1%） [11] - 上调25 - 27年Non - GAAP净利润预测至3.02/3.98/5.01亿美元（前值2.84/3.50/4.27亿美元） [11] 估值分析 - 采用PE估值，选取美股AI科技股和奈飞作为可比公司，给予69.57x 25E PE，基于Non - GAAP净利润得到目标价462.45美元 [14] 财务指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|531.11|748.02|1,013|1,269|1,485| |+/-%|43.74|40.84|35.48|25.22|17.05| |归母净利润(美元百万)|16.07|88.57|158.50|238.71|324.23| |+/-%|NA|451.28|78.94|50.61|35.82| |归母净利润(调整后,美元百万)|120.65|215.53|302.01|397.70|501.06| |+/-%|478.77|78.64|40.12|31.68|25.99| |EPS(调整后,美元,最新摊薄)|2.66|4.74|6.65|8.75|11.03| |PE(调整后 倍)|150.63|84.32|60.18|45.70|36.27| |PB(倍)|27.72|22.04|18.75|15.61|12.81| |ROE(调整后,%)|20.15|29.12|33.67|37.28|38.80| |EV EBITDA(倍)|(2.846)|252.37|121.35|70.55|51.20| [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1实际下降200个基点，好于预期的300个基点 [9][10] - Q2毛利率预计较Q1下降50个基点，Q3和Q4将回升，年底大致回到去年Q4水平 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 语言学习业务是公司最大业务且增长迅速，目前教授约40种语言，新增48门语言课程，均由AI完成，耗时约一年，而此前100门课程耗时约十二年 [31][33] - 数学、音乐和国际象棋业务规模较小但增长快，均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，目前有几百万日活用户 [76] - Max订阅服务占季度末订阅用户的7%，发展态势良好，英语学习者中Max订阅比例高于非英语学习者 [29][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 日活用户同比增长49%，各地区均有增长，部分成熟市场增长最快，全球学习语言的人数约20亿，公司目前有3000万活跃用户，市场空间大 [36][38] - 语言学习市场中80%的人学习英语，公司英语学习者占比约50%且呈上升趋势 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为教授长期学习科目、对世界有益的应用，目前主要精力仍放在语言学习业务，同时也在投资数学、音乐和国际象棋业务 [77][61] - 营销方面，公司将继续通过社交媒体制作爆款内容进行推广，也会针对特定市场和业务开展营销活动，如推广高级英语课程和国际象棋业务 [93][96] - 公司在包装和定价上持续进行测试，可能会将Max中成本较低的功能下移到其他套餐 [99][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的发展前景充满信心，未看到宏观环境对业务指标产生影响，全球业务占比较高，平均每用户收入约6美元，具有吸引力 [18][20] - 公司认为AI对业务具有变革性影响，将全力投入AI，利用其提高教学质量、加快内容创作和提升运营效率 [109][110] 其他重要信息 - 公司计划在几个月内降低印度市场Max的价格，以提高其普及率 [55] - 公司正在进行3D视频通话功能的A/B测试，预计将提高用户参与度和留存率 [56][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明全年毛利率的变化节奏以及对明年毛利率的预期 - 公司预计全年毛利率同比下降150个基点，Q1下降200个基点好于预期，Q2预计下降50个基点，Q3和Q4回升，年底大致回到去年Q4水平 [9][10] 问题2: 如何看待语言、国际象棋、音乐、数学等模块的发展和盈利情况 - 国际象棋即将上线，由两人团队借助AI完成原型和课程设计，主要用于增加用户，数学和音乐业务增长良好，均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，但规模小于语言学习业务 [11][13] 问题3: 宏观环境是否对业务产生影响，GenAI在测试和产品开发中的作用 - 从Q1结果和指引来看，公司对2025年发展有信心，未看到宏观环境对业务指标的影响，GenAI在数据创建、新功能开发和提高公司效率方面发挥作用，加速了产品开发 [18][21] 问题4: Max的留存率和占比情况，以及新增48门语言课程的相关问题 - Max占季度末订阅用户的7%，发展态势良好，留存率符合预期，新增48门语言课程由AI完成，耗时约一年，主要是为现有语言增加不同基础语言的课程，未来将继续改进现有课程并提升难度 [29][31][33] 问题5: 日活用户增长的驱动因素，以及英语学习业务的用户增长和机会 - 日活用户同比增长49%，各地区均有增长，部分成熟市场增长最快，增长驱动因素包括产品改进和营销活动，英语学习者占比约50%且呈上升趋势，公司增加了中级和高级内容，预计未来通过口碑传播，英语学习者占比有望达到80% [36][39][41] 问题6: 英语学习者的转化率情况 - 英语学习者分布在不同地区，转化率存在差异，日本转化率较高，低人均GDP国家转化率较低，但英语学习者对Duolingo Max的接受度更高，Max订阅比例高于非英语学习者 [46][47] 问题7: 成本优化对Duo Max定价和功能的影响，以及3D Lily更新对参与度和转化率的影响 - 成本优化按预期进行，预计下半年实现利润率扩张，Max在印度市场价格较高，预计几个月后降价以提高普及率，3D视频通话功能正在进行A/B测试，预计将提高用户参与度和留存率 [53][55][58] 问题8: 新内容生产的优先级如何排序 - 目前主要精力仍放在语言学习业务，不断改进现有语言课程并提升难度，同时也在投资数学、音乐和国际象棋业务，未来几个月数学内容将因AI增加四倍 [61][63][64] 问题9: 公司推出新学科的业务战略是什么，学习者之间有何共同特点 - 公司战略是成为教授长期学习科目、对世界有益的应用，新学科均已实现盈利，通过去除广告的订阅模式变现，学习者的共同特点是希望自我提升，部分用户会学习多门学科 [77][79] 问题10: 国际象棋课程的推出时间、推广计划和对业务的贡献 - 国际象棋课程将在未来几周内上线，先在iPhone上推出，年底前广泛可用，推广方式主要是口碑传播和营销活动，预计会对业务有贡献，但短期内规模较小 [85][86][88] 问题11: 市场推广和用户增长策略将如何调整 - 公司将继续通过社交媒体制作爆款内容进行推广，也会针对特定市场和业务开展营销活动，如推广高级英语课程和国际象棋业务 [93][96] 问题12: 包装和定价测试的结果，以及新功能在不同套餐中的分配 - 公司持续进行包装和定价测试，上季度对新用户提高了Super Duolingo的价格，目前未对套餐功能进行调整，可能会将Max中成本较低的功能下移到其他套餐 [99][100][102] 问题13: Max和Super的年度或家庭计划采用率有何差异 - 目前Max和Super的年度或家庭计划采用率不同，随着功能调整和推广策略的变化，这一比例将逐渐演变，但目前还难以确定长期趋势 [104][105] 问题14: 公司对新生成式AI功能的重视程度，以及成本控制对业务盈利能力的影响 - 公司认为AI对业务具有变革性影响，将全力投入AI，成本节约将用于开发AI功能，而不是直接计入利润，公司优先考虑利用AI带来的机会进行再投资 [109][112][114] 问题15: Max对订阅转化率的影响，以及AI对工程师效率和运营成本的影响 - 公司通过A/B测试确定Max对平台LTV有积极影响，是增量业务，AI将提高工程师效率，但短期内仍需要工程师，公司希望全体员工都能掌握AI编程，提高整体效率 [125][119][122] 问题16: 数学和音乐业务的采用情况，以及是否考虑提高Super的价格 - 数学和音乐业务的日活用户约300万且在增长，公司持续进行价格测试，是否提高Super价格将根据测试结果决定 [134][135] 问题17: Max新订阅用户的来源，以及Max毛利率的变化情况 - Max新订阅用户中有一部分是新用户，也有一部分是从Super升级而来，Max目前毛利率较低但毛利额较高，随着AI价格下降和优化措施的实施，毛利率有望提高 [140][141] 问题18: 是否考虑引导用户通过网页支付，以及这对成本的影响 - 公司将对新裁决进行测试，引导用户通过网页支付可能会减少支付成本，但也会增加用户转化的摩擦，目前难以确定具体影响 [148][149][150] 问题19: 视频通话功能的未来发展愿景 - 公司希望通过提高视频通话功能的参与度和流畅度，让用户更多地练习对话，未来将减少延迟、提高对话结束判断能力，并为Lily创建更多场景，增加用户使用Max的意愿 [153][154][156]