投资评级与目标价 - 报告将迎驾贡酒的投资评级上调至“强烈推荐” [1] - 给予公司44元目标价，当前股价为32.5元，隐含约35%的上涨空间 [1][2] 核心观点 - 公司有望成为本轮行业周期中率先走出调整的酒企，预计2025年第一季度有望走出下滑通道，并在低基数下于第二至第四季度恢复增长，2026年全年有望重返增长 [1][6] - 公司洞藏系列产品（如洞6、洞9）势能延续，春节期间动销表现较好，安徽省内市场格局改善，集中度加速提升，迎驾贡酒与古井贡酒共同抢占二三线品牌份额 [6] - 公司当前估值13倍市盈率（TTM），处于上市以来1%分位，被明显低估，当前价格已充分甚至过度反映了业绩下滑、竞争加剧等担忧 [6] - 按照2025年预计分红金额12亿元计算，当前股息率约4.6%，具备充分安全边际 [6] - 公司近期完成管理层调整，杨照兵升任公司总经理，顾正祝升任销售公司总经理，形成稳定的双线管理架构，有利于应对行业变局 [6] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为73.44亿元，同比增长9%，归母净利润为25.89亿元，同比增长13% [1][7] - 预测2025年营业总收入为60.52亿元，同比下降18%，归母净利润为19.36亿元，同比下降25% [1][7] - 预测2026年营业总收入为63.20亿元，同比增长4%，归母净利润为20.76亿元，同比增长7% [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.42元、2.60元与2.82元 [6][7] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）约为13倍 [6] 公司运营与市场状况 - 公司自2024年第四季度起主动调整，已持续6个季度，经营压力得到充分释放 [1][6] - 当前渠道库存约1.5个月，处于良性水平，与去年同期持平，市场驱动因素已由渠道推力转变为消费者实际消费拉力 [6] - 公司计划通过新品贡3、贡5继续下沉市场，抢占百元以内价格带的竞品份额 [6] - 公司总股本为800百万股，总市值260亿元，流通市值260亿元，每股净资产（MRQ）为12.7元 [2] 股价表现 - 过去12个月，公司股价绝对下跌39%，相对沪深300指数下跌53% [4]