投资评级与目标价 - 报告维持迎驾贡酒“买入”评级，并给予目标价51.45元 [3][6] - 目标价基于2026年21倍市盈率得出，当前股价为39.85元，存在约29.1%的上涨空间 [3][6] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为公司经营改善，收入已恢复增长 [2] - 2025年公司营收60.19亿元，同比下滑18.0%，归母净利润19.86亿元，同比下滑23.3% [5][9] - 2026年第一季度营收22.3亿元，同比增长8.9%，归母净利润8.3亿元，同比增长0.7%，显示收入率先恢复增长 [9] - 2025年第四季度与2026年第一季度合计营收37.3亿元，同比下滑3.7%，合计归母净利13.1亿元，同比下滑7.3% [9] 分市场与产品分析 - 分产品看，2025年中高档酒营收46.8亿元，同比下滑18%，普通酒营收10.0亿元，同比下滑22% [9] - 2026年第一季度，中高档酒与普通酒营收均同比增长9%，分别达到18.7亿元和2.6亿元 [9] - 分区域看，2026年第一季度省内市场营收同比增长10.97%，省外市场同比下滑1.37%，省内市场韧性更强 [9] - 报告预计省内100-300元大众价位消费基础稳固，洞藏系列（如洞6、洞9）表现出色，公司省内份额持续提升 [9] - 截至2026年第一季度末，经销商总数为1357家，其中省内经销商771家 [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为72.5%，同比下滑1.4个百分点；2026年第一季度毛利率为75.6%，同比下滑0.9个百分点，预计系产品结构调整所致 [9] - 2026年第一季度销售费用率为9.23%，同比提升1.52个百分点，预计系公司为稳固市场表现而加大费用投放 [9] - 2026年第一季度归母净利率为37.43%，同比下滑3.04个百分点 [9] - 报告预计随着需求复苏和产品结构升级，规模效应下公司净利率有望逐步提升 [9] 财务健康与现金流 - 2026年第一季度销售回款26.36亿元，同比增长19.3% [9] - 2026年第一季度经营性净现金流为11.35亿元，同比大幅增长129.02% [9] - 2026年第一季度末合同负债为5.32亿元，同比及环比分别增加0.76亿元和0.48亿元，显示渠道回款意愿良好 [9] 财务预测与估值 - 考虑到公司为抢占市场费用投入较高，报告下调了2026年和2027年的盈利预测 [3] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45元、2.64元、2.95元（原2026-2027年预测为3.19元、3.67元） [3][5] - 预测2026-2028年营收分别为59.12亿元、62.03亿元、67.45亿元，同比增长率分别为-1.8%、4.9%、8.7% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为19.62亿元、21.11亿元、23.62亿元，同比增长率分别为-1.2%、7.6%、11.9% [5] - 基于2026年预测每股收益2.45元，当前股价对应市盈率为16.3倍 [5] - 可比公司2026年预测市盈率调整后平均值为21倍，报告中给予公司的21倍市盈率估值与此接近 [10]