投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [5] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩逆势增长，彰显龙头韧性，并延续高股东回报政策 [2] - 公司以需求侧思维驱动产品开发，功能沙发、智能床垫、整家定制三大增长极雏形已现，明星单品表现亮眼 [3] - 全球化布局成效显著，内销零售转型与外销OBM（自主品牌制造）加速并行，渠道结构持续优化 [4] - 公司毛利率持续改善，费用管控整体较优，经营质量保持稳健 [4] - 预计公司未来三年归母净利润将保持双位数增长 [5][10] 业绩简评 - 2026年第一季度实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24% [2] - 2026年第一季度归母净利润为496.25百万元，同比下降4.39%，主要受前期国补高基数影响 [2] - 公司拟每股派现1.38元，合计派发现金红利11.33亿元，分红率高达63.32% [2] 经营分析：品类与产品 - 2025年分品类收入及增长：沙发收入115.76亿元（同比+13.4%），卧室用品收入34.65亿元（同比+6.63%），集成产品收入23.14亿元（同比+3.0%），定制家具收入10.31亿元（同比+3.9%） [3] - 2025年分品类毛利率：沙发34.9%，卧室用品42.9%，集成产品29.6%，定制家具28.7% [3] - 明星单品“赫兹”功能沙发2025年零售额突破3.5亿元，2026年迭代款“赫兹S9”智能沙发已上市 [3] - 卧室场景新品“云舒”智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元 [3] - 其他爆品2025年零售额：3D系列床垫3.6亿元，整家定制环保7号5.5亿元，LAZBOY太空漫步沙发2亿元 [3] 经营分析：区域与渠道 - 2025年分区域收入及增长：境内业务收入99.4亿元（同比+6.2%），境外业务收入93.26亿元（同比+11.5%） [4] - 内销受国补退坡影响在2025年第四季度短期承压，但用户口碑提升，注册会员总数突破750万，年度会员近380万 [4] - 外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性，海外自主品牌（OBM）已覆盖8个国家 [4] - 跨境电商收入占比达到11.45%，渠道结构持续优化 [4] 经营分析：盈利能力与费用 - 公司毛利率持续提升：2025年毛利率为32.8%（同比+0.04个百分点），2026年第一季度毛利率为33.59%（同比+1.20个百分点），主要得益于内销零售变革优化全链路效率 [4] - 2025年费用率：销售费用率17.14%（同比-0.68个百分点），管理费用率1.86%（同比-0.13个百分点），研发费用率1.84%（同比+0.32个百分点），财务费用率0.01%（同比+0.21个百分点） [4] - 2026年第一季度费用率：销售费用率17.22%（同比+2.02个百分点），管理费用率2.37%（同比-0.02个百分点），研发费用率2.07%（同比+0.54个百分点），财务费用率0.97%（同比-1.12个百分点） [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.51亿元、23.0亿元、25.6亿元，同比增长率分别为14.6%、12.1%、11.4% [5][10] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为216.52亿元、234.23亿元、254.08亿元，同比增长率分别为7.95%、8.18%、8.47% [10] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为2.497元、2.798元、3.117元 [10] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.78倍、10.51倍、9.44倍 [10] 市场共识 - 近期市场相关研究报告评级高度集中，近一个月内共有21份报告给予“买入”评级，2份报告给予“增持”评级，无“中性”或“减持”评级 [13] - 市场平均投资建议评分为1.09（近一个月内），对应“买入”评级区间 [13][14]