文章核心观点 - 公司通过卓越的产品体验和精准的“功能沙发”等细分赛道策略，在存量竞争的家居市场中实现了逆势增长，其增长源于以强大产品力直接征服用户心智的结构性优势 [4][6][10][18] - 公司的成功关键在于对用户真实需求的深刻洞察和持续高强度的研发投入，将舒适性提升至健康和生活质量的高度，从而创造了超越传统家具概念的“刚性需求” [6][7][23][31][34] 公司产品体验与市场反馈 - 作者亲身体验公司的“云舒”功能沙发，其“零重力模式”、腰枕和脚撑设计提供了颠覆性的舒适感，导致立即产生购买欲望 [3][4] - 产品体验具有强烈的“开智”效果，让用户意识到过去对普通沙发不适的忍受是不必要的，从而定义了“真正的刚需” [6][7] - 社交平台（如小红书）上存在大量用户自发的高度积极反馈，描述产品带来“全身像在水里被托起”、“腿和腰变轻盈”等体验，甚至出现“发疯”式推荐 [18][19] - 产品的舒适性被用户直接与健康和生活质量关联，例如缓解久坐导致的腰酸腿胀，满足了“对自己好”的核心消费动机 [23][30][36] 公司财务与市场表现 - 公司2025年营收达到200.56亿元，同比增长8.53% [9] - 在竞争激烈的家居存量市场中，公司的增长被视为具有高含金量，意味着从竞争对手处夺取了市场份额 [10] - 具体产品线表现亮眼：赫兹功能沙发2025年零售额达3.5亿元；云舒智能沙发上市三个月零售额达1.5亿元；3D床垫系列全年零售额达3.6亿元 [11][14] - 上述数据均为零售额，表明消费者是主动选择品牌，而非装修配套，验证了品牌拉力 [18] - 公司用户净推荐值(NPS)连年提升，证明产品不仅好卖，还能带来高用户满意度和自发推荐 [18] 公司产品策略与研发创新 - 公司的增长策略是聚焦家居细分赛道（如功能沙发、床垫）寻找增量，实现不依赖行业周期的结构性增长 [18] - 产品优势建立在大量细节创新上：例如自研K-TRON®Space Z功能架实现“零重力”与“零距离靠墙”兼得；云舒沙发“零重力模式”下保持72cm离地高度以实现“心膝平衡态”，专门缓解小腿肿胀 [28][30] - 公司通过APP预设场景模式，简化功能调节，提升用户体验 [30] - 公司长期坚持高强度研发投入：早在2015年即押注功能沙发技术，近年持续从汽车等领域挖掘人才；已在全球布局9大研发设计中心；2025年研发费用投入同比增长30%以上 [31][32][33] - 持续的研发投入是公司战略笃定、构建竞争壁垒的基础，旨在为用户提供优质供给 [34] 行业趋势与消费者洞察 - 当前家居行业已进入存量市场阶段，竞争异常激烈 [10] - 消费者决策逻辑发生变化：从过去的盲目跟风或注重品牌、装修风格，转向追求产品带来的切身舒适与健康体验 [6][23][25] - 当前消费观念的核心是“什么好，都不如对自己好”，愿意为能直接提升身体舒适度和生活质量的产品付费 [36] - 消费者对国产品牌的认可度提高，认为中国在设计与制造上已达到国际领先水平 [25][26]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[7] - 核心观点：顾家家居在行业承压背景下，坚定推进零售转型与产品创新，以系统赋能构筑了穿越周期的坚实底气，经营超额明显，26年看好关税风险逐步降低、内销竞争力强化，看好再创佳绩，持续推荐[6][11] 业绩概览 - 2025全年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%，归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%，扣非净利润16.29亿元，同比增长25.13%[1] - 2025年第四季度单季收入50.44亿元，同比增长7.82%，归母净利润2.52亿元，同比增长334%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长191%[1] - 2025年存在多项利润端不利因素，包括减值准备合计1.39亿元，第四季度汇兑亏损增加（财务费用同比多出0.79亿元），股份支付费用0.68亿元，若还原上述因素，粗略估算2025年经营性利润约在20亿元[1] - 2025年分红金额11.33亿元，分红比例63%，股息率4.5%，同时公告拟出资不超过11.88亿元投建产业总部[1] 内贸业务 - 2025年内贸收入99.4亿元，同比增长6%，下半年增长2%，毛利率38.35%，同比提升1.33个百分点，内部KBS降本增效，生产效率提升12.4%[2] - 内贸线下零售收入80亿元，同比增长3.2%，线上收入19.35亿元，同比增长21%，线上占比提升至19.48%[2] - 线下聚焦“人、货、店”核心要素，仓配网络覆盖率超过70%，城市仓布局200余个，7天极致快交服务覆盖大部分主销产品，经销商渠道库存周转大幅提升，副品牌“顾家乐活”在下沉市场加速布局，收入高增[2] - 线上创新产品，定位核心流量入口，提升转化效率[2] - 通过产品力跳出价格内卷，2025年赫兹功能沙发销售额3.5亿元，3D床垫销售额3.6亿元，定制环保7号系列销售额超5.5亿元[2] - 看好后续商品运营系统推广，目前杭州试点提升动销率12%[2] 外贸业务 - 2025年外贸收入93.26亿元，同比增长11.5%，下半年增长13%，毛利率25.84%，同比下降1.31个百分点，预计主要系关税分摊影响[3] - 跨境电商自主品牌CHITA扩大品牌影响力，全年实现收入10.68亿元，占外贸收入11.45%，实现高增长，核心品类功能单椅、功能沙发增速尤为突出[3] - 北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局[3] - ODM端优化全球供应链，2025年9月公告拟投资11.24亿元建设印尼基地，与现有的越南、墨西哥、美国基地形成协同，降低贸易摩擦风险[3] 产品结构 - 沙发产品收入115.76亿元，同比增长13.44%，下半年增长12%，其中功能沙发表现突出，自研铁架创新，2025年12月出资2.45亿元收购登丰电气，提升电机电控能力[4] - 卧室产品收入34.65亿元，同比增长6.63%[4] - 定制家具收入10.31亿元，同比增长3.92%，联合酷家乐发布行业首个AI设计大脑[4] 财务指标 - 2025年毛利率为32.76%，同比微增0.04个百分点，销售费用率17.14%，同比下降0.68个百分点，管理加研发费用率3.7%，同比上升0.18个百分点，财务费用率同比上升0.21个百分点[5] - 2025年经营活动现金流净额27.74亿元，同比增长3.50%，主要系应付票据同比增加，合同负债因国补周期影响同比下降[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为213.76亿元（同比增长6.58%）、227.56亿元（同比增长6.46%）、243.71亿元（同比增长7.10%）[11][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.73亿元（同比增长15.78%）、22.12亿元（同比增长6.71%）、23.92亿元（同比增长8.14%）[11][12] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.07倍、11.31倍、10.46倍[11][12]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 顾家家居在行业承压背景下，坚定推进零售转型与产品创新，以系统赋能构筑穿越周期的能力，经营表现超额显著[6] - 看好公司2026年关税风险逐步降低、内销竞争力强化，预计将再创佳绩[6][11] 业绩概览 - 2025年全年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%；扣非净利润16.29亿元，同比增长25.13%[1] - 2025年第四季度单季收入50.44亿元，同比增长7.82%；归母净利润2.52亿元，同比增长334%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长191%[1] - 2025年存在多项利润端不利因素，包括减值准备合计1.39亿元、汇兑亏损增加（财务费用25Q4较24Q4多出0.79亿元）及股份支付费用0.68亿元；若还原这些因素，粗略估算2025年经营性利润约20亿元，显示盈利能力持续提升[1] - 2025年分红金额11.33亿元，分红比例63%，股息率4.5%；同时公告拟出资不超过11.88亿元投建产业总部[1] 内贸业务 - 2025年内贸收入99.4亿元，同比增长6%（下半年增长2%）；毛利率38.35%，同比提升1.33个百分点；内部KBS降本增效使生产效率提升12.4%[2] - 内贸线下零售收入80亿元，同比增长3.2%；线上收入19.35亿元，同比增长21%，占比提升至19.48%[2] - 线下聚焦“人、货、店”核心要素，仓配网络覆盖率超70%，城市仓布局200+个，7天极致快交服务覆盖大部分主销产品，经销商渠道库存周转大幅提升；副品牌“顾家乐活”在下沉市场加速布局，收入高速增长[2] - 线上业务创新产品，定位核心流量入口，提升转化效率[2] - 公司跳出价格内卷，旗舰产品凭借产品力取得成绩：2025年赫兹功能沙发销售额3.5亿元、3D床垫3.6亿元、定制环保7号系列超5.5亿元[2] - 看好后续商品运营系统推广，目前杭州试点已提升动销率12%[2] 外贸业务 - 2025年外贸收入93.26亿元，同比增长11.5%（下半年增长13%）；毛利率25.84%，同比下降1.31个百分点，预计主要受关税分摊影响[3] - 跨境电商自主品牌CHITA扩大品牌影响力，全年实现收入10.68亿元（占外贸收入11.45%），高速增长，核心品类功能单椅、功能沙发增速尤为突出[3] - 北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局[3] - ODM端优化全球供应链，2025年9月公告拟投资11.24亿元建设印尼基地，与现有的越南、墨西哥、美国基地形成协同，降低贸易摩擦风险[3] 产品结构 - 沙发产品收入115.76亿元，同比增长13.44%（下半年增长12%），其中功能沙发表现突出，公司自研铁架创新，并于2025年12月出资2.45亿元收购登丰电气，提升电机电控能力[4] - 卧室产品收入34.65亿元，同比增长6.63%[4] - 定制家具收入10.31亿元，同比增长3.92%，联合酷家乐发布行业首个AI设计大脑[4] 财务指标 - 2025年全年毛利率32.76%，同比微增0.04个百分点；销售费用率17.14%，同比下降0.68个百分点；管理加研发费用率3.7%，同比上升0.18个百分点；财务费用率上升0.21个百分点[5] - 经营活动现金流净额27.74亿元，同比增长3.50%，主要系应付票据同比增加，而合同负债因国补周期影响同比下降[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为213.76亿元（同比增长6.58%）、227.56亿元（同比增长6.46%）、243.71亿元（同比增长7.10%）[11][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.73亿元（同比增长15.78%）、22.12亿元（同比增长6.71%）、23.92亿元（同比增长8.14%）[11][12] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.07倍、11.31倍、10.46倍[11][12] - 报告发布日收盘价为30.46元，总市值250.21亿元[7]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入达49.14亿元 同比增长12.95% 归母净利润达5.19亿元 同比增长23.53% 营收及利润增幅均创近3年新高 净资产首次突破百亿元大关 [1] - 功能沙发、床垫、整家定制三大战略品类零售同比增长超30% 技术研发投入增长22% [6] - 旗舰产品赫兹功能沙发上市9个月累计销售突破20000套 床垫品类开篇之作1号垫上市十周年第100万张下线 [6] 行业政策与市场环境 - "以旧换新扩围补贴"政策推动存量房焕新需求释放 多地启动商品房"以旧换新"业务 [4] - 2025年3月家具类商品零售额达168亿元 同比增长29.5% 2025年一季度家具类零售额429亿元 同比增长18.1% [4][5] - 建筑及装潢材料类2025年3月零售额151亿元 同比微降0.1% 一季度零售额395亿元 同比零增长 [5] 产品战略创新 - 功能沙发采用零重力、零靠墙等铁架技术 新一代语音沙发华尔兹系列解决年轻消费者居家痛点 [6] - 床垫品类推出1号垫纪念版M1288 首创独立分体双垫设计实现伴侣睡眠互不干扰 [6] - 整家定制双系列获2025德国iF设计奖与Muse金奖 联合发布行业首个AI设计大脑覆盖全流程智能解决方案 [7] 渠道布局拓展 - 整装渠道通过"顾家星选"推动软体+定制一体化服务 展厅面积突破10万㎡ 融合大店数量突破375家 [8] - 国内电商产品R策略见效 跨境电商通过产品差异化实现规模高速增长与盈利能力提升 [10] - 购物中心渠道近百家门店覆盖全国24个省市 通过轻资产运营与数字化工具促进品牌年轻化 [13] 新兴业务发展 - 海外OBM业务在印度、越南等国家开设自有品牌门店 OBM门店数突破34家 首家家软融合大店落户曼谷 [11] - 顾家乐活渠道推出环保7号丨LSB-5芯板板材 通过线下体验与内容营销吸引环保消费群体 [11] - 2025米兰设计周等国际舞台亮相提升全球知名度与美誉度 [11]