投资评级 - 对平高电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩基本符合市场预期，盈利能力稳步提升 [8] - 超特高压GIS需求稳健增长，公司在手订单充沛，为未来业绩提供支撑 [8] - GIL业务成为公司重要的第二增长曲线，未来发展潜力巨大 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为133.20亿元、151.72亿元、167.96亿元，同比增速分别为7.40%、13.91%、10.70% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为12.85亿元、16.09亿元、19.46亿元，同比增速分别为25.61%、25.17%、20.98% [1] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率分别为18.13倍、14.48倍、11.97倍 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.4亿元，同比增长7%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.1%，同比提升0.8个百分点；归母净利率为11.6%，同比提升0.8个百分点 [8] - 2025年第三季度单季营收27.4亿元，同比下滑3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下滑1.8% [8] 业务分析 - 公司三季度收入端承压，主要因在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响 [8] - 截至2025年三季度末，公司存货达25.1亿元，合同负债达18.7亿元，同比分别增长9%和46%，显示在手订单充沛 [8] - 国家电网前5批输变电组合电器招标同比增加10%，其中750kV招标同比大幅增长56%，显示超特高压需求结构性向好 [8] - 公司是国内GIL龙头企业，是苏通1000kV GIL管廊核心供应商，有望受益于雅下世纪水电工程等大型项目带来的超高压GIL需求 [8] 财务状况 - 公司2025年前三季度期间费用率为10.4%，同比下降0.2个百分点，保持稳定 [8] - 2025年第三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比大幅增长116.3%，现金流显著改善 [8] - 预测公司毛利率将从2024年的22.36%持续提升至2027年的24.17% [9] - 预测公司归母净利率将从2024年的8.25%持续提升至2027年的11.59% [9]