公司业务与产品 - 公司核心产品为以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站 [1] - 该产品整合了公司自产的变压器、GIL、GIS产品 [1] - 产品具备工厂预制、模块化设计、占地面积小、建设周期短、全绝缘、易维护等特点 [1] 产品应用与市场 - 智慧模块化变电站产品适用于数据中心变电站建设领域 [1] - 产品已率先服务于腾讯扬州仪征数据中心项目 [1] - 未来公司将积极推动数据中心相关业务发展 [1]

【天风电新】安靠智电交流后更新：上修26年变压器出海订单预期-0201 公司上周发布业绩预减后股价调整较多，在与公司交流后我们的观点：业绩最差时点已过，上修26年变压器出海 预期至收入5亿元、利润1亿元，调整后#看好公司作为变压器出北美稀缺标的的投资价值。 变压器出海 26年订单目标上修至约7亿元，预计2/3在26年确收、净利率20%。 【天风电新】安靠智电交流后更新：上修26年变压器出海订单预期-0201 公司上周发布业绩预减后股价调整较多，在与公司交流后我们的观点：业绩最差时点已过，上修26年变压器出海 预期至收入5亿元、利润1亿元，调整后#看好公司作为变压器出北美稀缺标的的投资价值。 北美电力公司：明确后续参与230KV及以上变压器框采、春节后定份额，预计年框采金额3000万美元。 2、非美地区：包括预计南美、欧洲、土耳其各1亿元。 3、变压器工厂产能：以全部生产35KV变压器计算年产值8-10亿元，电压等级越高、产值对应可上修。 扩产1年左右周期，26H1订单顺利将开始扩产，短期国内订单考虑外协。 主业 25年业绩预减主要受计提减值约8000万元影响（回款后冲回），加回后净利润1.5亿元+；研发费用同 ...

公司业务国际化进展 - 公司电缆连接件产品已通过直接或间接方式在美国、墨西哥、印度尼西亚、厄瓜多尔、苏丹、尼日利亚等国家形成销售 [2] - 公司在越南、印度、菲律宾、新加坡等国家为客户提供电缆系统服务 [2] - 在GIL和智慧模块化变电站领域，公司正依托央企和海外代理商，持续拓展北美、南美、欧洲、中东及东南亚等市场 [2]

项目投资与产能 - 吴江变压器有限公司总投资40亿元，在吴江太湖新城开工特高压GIS数字化智能工厂项目[1] - 项目建成后将成为全球特高压GIS生产领域最大的单体工厂[1] - 项目预计将新增年产值40亿元[1] 技术与产品 - 项目将生产代表国内最高技术水平的1100kV特高压GIS产品[1] - GIS是特高压输电的核心设备，其可靠性直接关系到远距离、大容量输电的安全稳定[1] - 公司已成功研发国际首台兆瓦级高温超导并联电抗器等19项国际领先产品[1] - 新项目组建了国内外顶尖研发团队，产品技术实现重大突破[1] - 项目将为行业提供更可靠、环保、节能的GIS及GIL产品[1] 战略与行业地位 - 该项目是吴江变压器抢占行业制高点的关键布局[1] - 项目是江苏省重大项目[1] 项目推进与区域环境 - 项目从谋划决策到开工仅用了三个多月，体现了项目落地和企业服务的“吴江速度”[1] - 当前吴江正大力开展“三服务”专项行动，为全区各类企业提供全方位、全周期、全要素的服务保障[1] - 该努力旨在为苏州打造全球具有领先地位的“智造之城”贡献力量[1]

公司业务往来 - 公司与思源电气、中国西电、平高电气、许继电气等公司存在业务往来 [1] 公司经营与订单状况 - 公司目前电缆连接件、GIL、智慧模块化变电站产品的订单都在紧密交付中 [1] - 公司排产较为充足 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营收169.59亿元，同比增长11.85% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 前三季度毛利率高达22.14%，净利润增速超过营收增速 [1] 行业背景与驱动因素 - 国内电网建设提速，电力系统加速升级、特高压建设持续推进以及新型电力系统构建 [1] - 2024年全国主要电力企业完成投资18178亿元，同比增长13.9% [1] - 2025年国家电网和南方电网的投资合计超过8200亿元，其中国家电网投资有望首次突破6500亿元，南方电网投资规模达1750亿元 [2] 公司市场地位与订单情况 - 在国家电网2025年前四批输变电设备招标中累计中标56亿元，同比增长15%，市占率8.3% [2] - 公司正在积极跟进蒙西—京津冀、藏东南—大湾区等特高压项目招标进程 [2] - 特高压第四批设备招标已启动，预计招标金额超过150亿元 [2] 公司竞争优势与增长点 - 电力与电子子板块增速显著，有望成为新的业绩增长点 [1] - 公司在换流阀、换流变电器、GIS等关键设备领域处于行业龙头地位 [2] - 公司具备为雅鲁藏布江下游水电工程等国家重点工程提供全套输配电设备的能力 [3] 公司战略与产能升级 - 公司通过整体策划，系统推进，加强适应性产品研发，完善产品序列以满足重点建设项目需求 [3] - 西电西安智慧产业基地已陆续投入使用，有效提升了绿色装备、工艺及制造能力，实现产业升级 [3] - 公司曾参与三峡、白鹤滩、溪洛渡等多个国家重点电力工程建设，拥有丰富经验 [3]

投资评级 - 对平高电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩基本符合市场预期，盈利能力稳步提升 [8] - 超特高压GIS需求稳健增长，公司在手订单充沛，为未来业绩提供支撑 [8] - GIL业务成为公司重要的第二增长曲线，未来发展潜力巨大 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为133.20亿元、151.72亿元、167.96亿元，同比增速分别为7.40%、13.91%、10.70% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为12.85亿元、16.09亿元、19.46亿元，同比增速分别为25.61%、25.17%、20.98% [1] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率分别为18.13倍、14.48倍、11.97倍 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.4亿元，同比增长7%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.1%，同比提升0.8个百分点；归母净利率为11.6%，同比提升0.8个百分点 [8] - 2025年第三季度单季营收27.4亿元，同比下滑3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下滑1.8% [8] 业务分析 - 公司三季度收入端承压，主要因在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响 [8] - 截至2025年三季度末，公司存货达25.1亿元，合同负债达18.7亿元，同比分别增长9%和46%，显示在手订单充沛 [8] - 国家电网前5批输变电组合电器招标同比增加10%，其中750kV招标同比大幅增长56%，显示超特高压需求结构性向好 [8] - 公司是国内GIL龙头企业，是苏通1000kV GIL管廊核心供应商，有望受益于雅下世纪水电工程等大型项目带来的超高压GIL需求 [8] 财务状况 - 公司2025年前三季度期间费用率为10.4%，同比下降0.2个百分点，保持稳定 [8] - 2025年第三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比大幅增长116.3%，现金流显著改善 [8] - 预测公司毛利率将从2024年的22.36%持续提升至2027年的24.17% [9] - 预测公司归母净利率将从2024年的8.25%持续提升至2027年的11.59% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025H1业绩不及预期 营收7.3亿元同比+0.4% 归母净利润1.1亿元同比-13.1% [4] - 业绩不及预期主要因产品交付周期延后及研发投入增加 [4] - 电网投资景气度持续提升 2025年1-7月电网工程完成投资3315亿元同比增长12.5% [5] - 公司新产品持续开拓 完成750kV GIS等高端产品研发 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率37.2%同比+0.8pct 净利率14.4%同比-2.1pcts [4] - 研发费用率8.4%上升较多 四项费用率总体上升3.6pcts [4] - 预测2025-2027年营收20.9/25.0/30.0亿元 归母净利润3.6/4.6/5.6亿元 [6] - 对应PE分别为12/10/8倍 [6][9] 业务进展 - 550kV GIS在国网集采持续中标 5个项目19个间隔全部投运成功 [5] - 新产品布局包括750kV GIS、GIL、节能型变压器等产品线 [5] - 电网逆周期属性凸显 风光渗透率提升带动电网安全投资需求 [5] 估值指标 - 最新收盘价7.22元 总市值45亿元 [3] - 预测EPS 2025-2027年分别为0.59/0.74/0.91元 [9] - 市盈率17.77倍 市净率1.86倍 [3][9]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct [2] - Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct [2] - 预计25-27年营收分别为133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16% [6] 业务板块分析 - 高压板块25H1营收32.6亿元，同比+7.5%，毛利率29.8%，同比+2.2pct，中标国网44.6亿元订单，市占率提升至8.2% [3] - 配网业务25H1营收16.0亿元，同比+14.6%，运维检修业务营收6.3亿元，同比+20.1% [5] - 国际业务25H1营收1.7亿元，同比+284.5%，中标沙特高压移动变及墨西哥420千伏GIS项目 [5] 行业与订单储备 - 25年国南网规划总投资超8250亿元创历史新高，25H1全国电网投资2911亿元，同比+14.6% [4] - 公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元较年初增长7亿元，显示订单储备充足 [4] - GIL厂房扩建完工后具备年产能550千伏GIL母线100公里以上，支撑高压领域竞争力 [3] 估值与市场评级 - 当前股价对应25-27年PE分别为17/15/13倍，维持"买入"评级 [6] - 市场评级数据显示近6个月40份报告给予"买入"建议，评分1.0分（买入区间） [12]

公司业务进展 - 公司GIL和智慧模块化变电站产品可应用于数据中心建设 [2] - 2022年成功中标腾讯仪征东升云计算数据中心项目 并于2023年5月完成交付 [2] - 该项目对未来数据中心建设具备示范推广价值 [2] 行业技术趋势 - AI算力爆发推动数据中心单机柜功率显著提升 [2] - 智慧模块化变电站搭配GIL产品可支持高压大容量供电需求 [2] - 该技术方案能有效提升数据中心用电可靠性 [2] 未来发展策略 - 公司将积极推动数据中心相关业务发展 [2] - 具体业务进展将通过公司公告形式披露 [2]