投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价184.6元 [4][10] - 报告核心观点：公司作为深耕超算智算融合的算力服务提供商，凭借智算云业务领跑增长、自主技术构筑壁垒，业绩增长动能强劲，盈利水平持续优化，长期投资价值显著 [2] 公司业绩与财务表现 - **营收与增长**：2025年前三季度实现营收7.34亿元，其中智算云业务营收约4.30亿元，同比增长151%，占前三季度总营收比例达58.5% [10] - **盈利改善**：2025年第三季度单季毛利率达22.18%，归母净利润332.94万元，同比增长374.07% [10] - **财务预测**：预计2025-2027年公司收入分别为11.10亿元、13.61亿元、16.46亿元，同比增速分别为69.6%、22.6%、20.9% [10] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.22亿元、0.34亿元、0.61亿元 [10] 业务板块分析 - **算力服务（核心业务）**：2025年前三季度收入占比高达94.92%，是公司核心增长引擎 [14] - **智算云业务**：2025年前三季度收入达4.30亿元，同比增长151.12%，是核心增长引擎 [14] - **业务覆盖**：涵盖通用云、行业云、智算云三大场景，覆盖47家智算中心、15家超算中心，总调度能力超200万CPU核心、5万卡以上GPU [14] - **增长预测**：预计2025-2027年该业务收入增速分别为70%、22%、20%，毛利率分别为28.6%、32.1%、32.6% [14][16] - **超算云系统集成**：属于项目制业务，2025年成功中标南方科技大学相关项目 [15] - **增长预测**：预计2025-2027年该业务收入增速分别为196%、50%、45%，毛利率分别为53.2%、54.2%、54.8% [15][16] - **超算软件与技术服务**：高毛利核心业务，2025年前三季度毛利率达60.79%，拥有ParaOSS等核心产品 [15] - **增长预测**：预计2025-2027年该业务收入增速分别为-20%、-10%、0%，毛利率分别为61.7%、62.7%、63.7% [15][16] 公司竞争优势与增长驱动 - **股权激励**：公司发布2026年股权激励计划，授予股票期权1,465,350份，授予人数120人，行权价格135元/股，旨在绑定核心团队 [10] - **技术壁垒**：依托多年超算技术沉淀，通过自主研发算力调度与算网协同技术、推进“算海计划”打造智算集群，构建核心竞争壁垒 [10] - **区位与政策优势**：立足北京核心区位，依托首都政策支持、科研资源密集与科技产业生态优势，精准对接区域算力需求 [10] - **行业机遇**：AI大模型需求爆发驱动算力需求激增，公司作为国内领先的超算云和智算云服务商有望深度受益 [14] 估值分析 - **估值方法**：由于2026年股份支付费用影响净利润基数，采用PS法进行估值，未采用PE法 [18] - **可比公司**：选取数据港、中科星图、奥飞数据作为可比公司，其2026年平均PS为10.8倍 [20][22] - **估值结论**：考虑到公司营收规模偏小、资产较轻及北交所流动性折价，保守给予公司2026年8.1倍PS估值，对应合理估值为110.2亿元人民币，目标价184.6元 [20][21]