投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价184.6元 [4][10] - 报告核心观点：公司作为深耕超算智算融合的算力服务提供商，凭借智算云业务领跑增长、自主技术构筑壁垒，业绩增长动能强劲，盈利水平持续优化，长期投资价值显著 [2] 公司业绩与财务表现 - **营收与增长**：2025年前三季度实现营收7.34亿元，其中智算云业务营收约4.30亿元，同比增长151%，占前三季度总营收比例达58.5% [10] - **盈利改善**：2025年第三季度单季毛利率达22.18%，归母净利润332.94万元，同比增长374.07% [10] - **财务预测**：预计2025-2027年公司收入分别为11.10亿元、13.61亿元、16.46亿元，同比增速分别为69.6%、22.6%、20.9% [10] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.22亿元、0.34亿元、0.61亿元 [10] 业务板块分析 - **算力服务（核心业务）**：2025年前三季度收入占比高达94.92%，是公司核心增长引擎 [14] - **智算云业务**：2025年前三季度收入达4.30亿元，同比增长151.12%，是核心增长引擎 [14] - **业务覆盖**：涵盖通用云、行业云、智算云三大场景，覆盖47家智算中心、15家超算中心，总调度能力超200万CPU核心、5万卡以上GPU [14] - **增长预测**：预计2025-2027年该业务收入增速分别为70%、22%、20%，毛利率分别为28.6%、32.1%、32.6% [14][16] - **超算云系统集成**：属于项目制业务，2025年成功中标南方科技大学相关项目 [15] - **增长预测**：预计2025-2027年该业务收入增速分别为196%、50%、45%，毛利率分别为53.2%、54.2%、54.8% [15][16] - **超算软件与技术服务**：高毛利核心业务，2025年前三季度毛利率达60.79%，拥有ParaOSS等核心产品 [15] - **增长预测**：预计2025-2027年该业务收入增速分别为-20%、-10%、0%，毛利率分别为61.7%、62.7%、63.7% [15][16] 公司竞争优势与增长驱动 - **股权激励**：公司发布2026年股权激励计划，授予股票期权1,465,350份，授予人数120人，行权价格135元/股，旨在绑定核心团队 [10] - **技术壁垒**：依托多年超算技术沉淀，通过自主研发算力调度与算网协同技术、推进“算海计划”打造智算集群，构建核心竞争壁垒 [10] - **区位与政策优势**：立足北京核心区位，依托首都政策支持、科研资源密集与科技产业生态优势，精准对接区域算力需求 [10] - **行业机遇**：AI大模型需求爆发驱动算力需求激增，公司作为国内领先的超算云和智算云服务商有望深度受益 [14] 估值分析 - **估值方法**：由于2026年股份支付费用影响净利润基数，采用PS法进行估值，未采用PE法 [18] - **可比公司**：选取数据港、中科星图、奥飞数据作为可比公司，其2026年平均PS为10.8倍 [20][22] - **估值结论**：考虑到公司营收规模偏小、资产较轻及北交所流动性折价，保守给予公司2026年8.1倍PS估值，对应合理估值为110.2亿元人民币，目标价184.6元 [20][21]

业绩相关 - 2020 - 2022年度，公司主营业务收入分别为1.2260334015亿元、2.2009993489亿元、3.1277699845亿元，占比均为100%[108] - 并行超算云服务报告期内收入分别为9,825.37万元、17,212.55万元及26,714.98万元[68] - 超算云系统集成报告期内收入分别为37.64万元、1578.78万元及2082.70万元[69] - 超算软件及技术服务报告期内收入分别为1853.01万元、2230.70万元及1612.63万元[69] - 超算会议及其他服务报告期内收入分别为544.32万元、987.87万元及867.40万元[69] - 公司最近两年营业收入分别为220,099,934.89元、312,776,998.45元，最近一年营业收入增长率为42.11%[101] - 2022年度，公司增值税即征即退补贴金额为572109.68元[152] - 2022年度，公司进项税加计抵减补贴金额为548474.01元[152] 用户数据 - 公司官网宣传为超19万名用户提供服务，2021年末累计注册用户数36,059个[52] 未来展望 - 公司向不特定合格投资者公开发行后预计市值不低于4亿元[101] - 除待取得北交所和证监会相关批复外，公司符合向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市实质条件[172] 新产品和新技术研发 - 2019 - 2022年公司新增已授权发明专利3项，专利期限均为20年[129] - 截至2022年12月31日，公司新增3项已登记计算机软件著作权，权利期限均为50年[131] 市场扩张和并购 无 其他新策略 无 股权及诉讼相关 - 陈健给予黄新平142.2222万股权益，部分转换为投资出资份额，部分期权因黄新平离职终止[11][12] - 黄新平起诉要求确认822.222股股份代持并办理登记，2023年3月30日一审法院驳回其全部诉讼请求[22][49] - 鼎健投资曾以黄新平为被告提起退伙纠纷诉讼，2023年3月30日提交撤诉申请书，暂未收到准予撤诉裁定[26] - 陈健诉黄新平、弘健投资合伙企业纠纷案，请求转让黄新平持有的弘健投资20%份额，转让对价59.06万元，2023年3月30日陈健提交撤诉申请[50][165] - 截至2023年3月30日，公司实际控制人陈健、贺玲合计控制发行人17736832股股份，持股比例37.96%[49] - 员工股票期权数量占发行人股本总额比例为1.76%，尚未完成回购的持股平台份额占比为0.64%[50] 财务及资产相关 - 截至2022年12月31日，公司应付账款936880.93元、合同负债377358.50元[123] - 截至2022年12月31日，公司专用设备原值367704553.05元，账面价值252010809.62元；运输设备原值896647.86元，账面价值50367.52元；办公及电子设备原值10918986.55元，账面价值2502588.55元[134] - 截至2022年12月31日，公司其他应收款余额为1661414.15元，前五大合计804296.12元[148] - 截至2022年12月31日，公司其他应付款余额为851974.06元，前五大合计316262.20元[149] 合同及合作相关 - 截至2022年12月31日，公司与主要供应商签署7份金额超1000万元的重大采购合同，均已履行完毕[140] - 截至2022年12月31日，公司与客户签署的金额超500万元重大销售合同中，与清华大学的合同金额达1742.52万元[142] 人员及制度相关 - 截至2022年12月31日，发行人缴纳社保和公积金人数357人，比例69.40%；第三方代缴148人，比例29.60%；未缴纳5人，比例1.00%[169] - 公司建立多项风险控制制度并能有效执行[78] - 公司技术服务团队提供7x24小时技术服务[80] - 公司与各类超算中心建立稳定合作关系[80] 公司治理相关 - 新期间内，公司召开5次股东大会、8次董事会、6次监事会，会议召开等符合规定[151] - 公司章程规定股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[182] - 公司章程规定董事会决议需全体董事过半数通过，担保事项还需出席会议的三分之二以上董事同意[183]