核心观点 - 德国运动品牌彪马（Puma）可能被出售 皮诺家族考虑出售其持有的29%股权 中国运动品牌安踏和李宁是潜在买家 [4] - 彪马当前市值大幅缩水至31.81亿欧元 较2021年历史高位下跌超80% 为近七年估值最低点 [5][12][14] - 收购29%股权需约9亿欧元（考虑溢价后约83-125亿人民币） 控股51%股权理论上需至少133亿人民币 [6][12] - 中国运动品牌具备收购实力和国际化动机 但需评估整合风险及品牌复兴可行性 [17][19][20] 彪马出售背景与股权结构 - 皮诺家族通过Artémis持有彪马29%股权（第一大股东） 开云集团保留9.8%股权 公众持股超61% [10][11] - 此次出售消息使彪马股价单日暴涨20% 创2001年以来最大单日涨幅 [4] - 相比2018年分拆方案（开云分配70%股权给股东） 本次出售可行性更高因皮诺家族明确退出意向 [10][11] 彪马经营困境与估值 - 2025年发布盈利预警：预计全年营业利润亏损（原预测盈利4.45-5.25亿欧元） 销售额或出现两位数下滑 [14] - 股价跌至17欧元（2016年以来新低） 市值较2021年高位缩水超80% [5][8][14] - 困境主因：过度依赖折扣渠道（尤其北美市场）损害品牌价值 频繁更换CEO导致战略连续性不足 [14][15] - 外部因素：美国加征关税带来约8000万欧元额外成本 全球运动休闲市场增长放缓 [14] 潜在买家分析 - 安踏具备国际收购经验：2019年以46亿欧元收购亚玛芬体育 2024年合并营收达1085.8亿元 [17] - 李宁通过非凡领越等平台扩展品牌组合（如收购Clarks部分股权） 展现国际化布局意愿 [18] - 安踏2024年自由现金流132.54亿元 李宁2025年上半年现金储备117.98亿元 具备资金实力 [19] 收购战略价值与风险 - 彪马品牌历史、潮流基因及足球/赛车等领域赞助资源仍具战略价值 [20] - 整合挑战：需应对地缘政治风险、关税问题及品牌复兴长期投入 [19][20] - 若成功收购将重塑全球运动品牌格局 但需评估市场红利期（如户外热潮对亚玛芬的推动） [20]