On this episode of After Earnings, we have E. L. F.the beauty brand having a high-profile year with the billiondoll acquisition of Road Haley Bieber skincare brand and a look towards aggressive international expansion. Today, I'm delighted to be joined by Mandy Fields, EL's chief financial officer to discuss the company's growth strategy, the impact of tariffs, and what it means to have celebrities in the mix. Mandy, thank you so much for joining us.There's a ton to get through. Um, but wanted to start on s ...

收购交易概述 - 法国美妆巨头欧莱雅正处在初步计划，收购意大利奢侈品牌阿玛尼的美妆业务（包含香水、彩妆、护肤等）[3][5] - 收购计划分两步执行：第一步按遗嘱规定收购15%股权，第二步进一步增持至多数股权以全面接管业务[5] - 此次交易仅涉及阿玛尼旗下的化妆品版图，不包含时装与配饰业务[5] 交易背景与动因 - 收购动因与乔治·阿玛尼的遗嘱有关，遗嘱规定继承人必须将阿玛尼集团15%股份出售给其他公司或进行首次公开募股[5] - 遗嘱中属意的收购方名单包括LVMH、依视路陆逊梯卡和欧莱雅[5] - 欧莱雅目前亟需新品牌注入以应对原有核心品牌增长瓶颈及收购孵化品牌声量不足的困局[11] 双方合作历史与业务基础 - 欧莱雅与阿玛尼自1988年起便开启美妆业务深度协作，形成阿玛尼主导创意、欧莱雅负责全链路运营的互补模式[6] - 双方合作已续签至2050年[7] - 合作初期以香水为切入点，21世纪后拓展至彩妆与护肤领域，阿玛尼美妆2017年营收突破10亿欧元，年销售额估算约为15亿欧元[6] 市场表现与战略价值 - 阿玛尼美妆在中国市场表现强劲，2006年进入中国，2018年入驻天猫首日业绩达1700万元人民币[6] - 在2025年抖音3.8大促中，阿玛尼在彩妆/香水/美妆工具品类榜单排名跃升至第12名[18] - 欧莱雅若成功收购，将能填补其在中国市场下滑的份额，并进一步巩固在高端美妆市场的布局优势[10][18][20] 公司财务状况与行业环境 - 欧莱雅2021至2025上半年销售额及营业利润持续增长，但增速较此前明显放缓[11] - 2025上半年，欧莱雅皮肤科学美容事业部出现利润下滑，其他主要部门销售额及营业利润增速均不如此前[13] - 全球美妆市场面临存量竞争加剧与消费需求迭代的挑战[11]

加拿大鹅私有化传闻 - 贝恩资本收到14亿美元私有化报价 潜在收购方包括博裕资本 安宏资本 波司登以及安踏与方源资本财团[8] - 安踏和波司登发布澄清公告否认参与收购 市场担忧现金流挤占导致股价小幅下跌[8] - 贝恩资本持有控股权12年 初始投资估值3-4亿美元 相比巅峰期78亿美元市值大幅缩水[10] 加拿大鹅经营表现 - 2026财年第一季度全球营收同比增长22.4%至1.08亿加元（约5.61亿元人民币） 创近九个季度最大增幅[19] - 大中华区2024财年销售额4.22亿加元（约22亿元人民币） 超越美加成为第一大市场 2025财年第四季度同比增长7.9%至1.39亿加元（约7.2亿元人民币）[19] - 营收增速从2022财年21.5%滑落至2025财年1.1%[10] 通过四季化策略推出毛衣 鞋履等新产品线 最畅销Emerson短袖T恤市场反馈积极[22] 安踏收购能力与战略 - 现金及等价物 定存合计555.8亿元人民币 经营现金净流入109.3亿元人民币 14亿美元收购并非大数目[12] - 品牌矩阵覆盖大众市场（安踏 安踏儿童） 时尚市场（FILA） 户外市场（亚玛芬旗下始祖鸟 萨洛蒙 狼爪等）[15] - 亚玛芬体育2025年上半年刚转亏为盈 安踏主品牌和FILA过去8季最高增长仅单位数 库存周转天数升至136天[15] 行业竞争格局 - 万元级羽绒服赛道仅Moncler能与加拿大鹅竞争 Moncler通过联名Rick Owens等品牌强化时尚化[24] - 安踏2025年收入708亿元人民币 接近耐克大中华区65亿美元与阿迪达斯35亿欧元总和[26] - 2025年上半年限额以上服装鞋帽类零售额同比增长3.1% 2024年全年仅0.3%[27] 并购市场趋势 - 外资品牌集中寻求出售 包括迪卡侬拟售中国子公司30%股权 星巴克出售部分中国业务 宜家母公司打包出售10座购物中心[26][27] - 安踏通过DTC模式整合超1万家门店 复朗集团仅几百家直营店 山东如意2025年上半年亏损扩大105%[32] - 安踏海外门店仅249家 占总门店数1.3万家不足2% 战略重点从收购洋品牌转向主品牌国际化[32]

加拿大鹅私有化传闻 - 贝恩资本收到对加拿大鹅14亿美元私有化报价 [7] - 潜在收购方包括博裕资本、安宏资本、波司登及安踏与方源资本财团 [8] - 安踏与波司登均发布公告否认参与收购 [9] 贝恩资本出售动因 - 贝恩资本持有加拿大鹅控股权12年 基金存续期临近终点需向LP兑现回报 [11] - 收购时估值3-4亿美元 14亿美元出售价虽低于巅峰期78亿美元市值但仍净赚 [11] - 品牌升级策略已达极限 营收增速从2022财年21.5%大幅滑落至2025财年1.1% [11] 安踏收购能力与战略 - 安踏经营现金净流入109.3亿元 现金及等价物达555.8亿元 14亿美元收购并非大数目 [14] - 通过收购形成品牌矩阵 包括主品牌、FILA、亚玛芬体育旗下始祖鸟等及狼爪品牌 [17] - 当前战略重心转向"消化"现有品牌 提升门店效率与经营质量 [14] 安踏经营现状 - 主品牌与FILA过去8季最高增长仅单位数 亚玛芬体育2024年上半年刚转亏为盈 [15] - 过去五年门店总量稳定但营收增长1.6倍 2024年上半年库存周转天数升至136天 [16] - 海外门店仅249家 主战场仍在国内 2023年起逐步布局海外市场 [31] 加拿大鹅财务与市场表现 - 2026财年第一季度全球营收同比增长22.4%至1.08亿加元（约5.61亿元人民币） 近九季度最大增幅 [21] - 大中华区2024财年销售额4.22亿加元（约22亿元人民币） 超越美加成为第一大市场 [21] - 2025财年第四季度大中华区销售额同比增长7.9%至1.39亿加元（约7.2亿元人民币） [21] 加拿大鹅品牌策略 - 推行四季化策略 扩大产品线至毛衣、鞋履、太阳镜等领域 [21] - 任命Haider Ackermann为创意总监 Emerson短袖T恤成最畅销产品 [21][22] - 在中国万元级羽绒服赛道主要竞争对手为Moncler [22] 外资品牌在华困境 - 耐克2025财年大中华区营收65亿美元 阿迪达斯2024财年35亿欧元 安踏体育2024年708亿元人民币 [24] - 安踏（不含亚玛芬）年收入与耐克、阿迪在中国市场业绩总和相当 [25] - 2024年上半年限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.1% 2023年全年仅0.3% [26] 中资品牌并购历程 - 安踏2009年收购FILA中国业务 2016年前后安踏、李宁、七匹狼等加速国际品牌收购 [29] - 复星集团收购Lanvin等品牌 山东如意收购SMCP集团、Aquascutum、Bally [29] - 复朗集团2024年上半年亏损扩大 山东如意同期亏损近亿且亏损额同比扩大105% [30] 行业并购整合关键 - 安踏通过DTC整合形成品牌+零售商业模式 全球门店超1万家 复朗集团仅几百家直营门店 [30] - 头部品牌战略方向转向国际化 与收购集中在中国市场资产的方向背道而驰 [32]

公司管理层变动 - 百植萃CEO孙晖（Nancy）于9月10日在小红书发布长文宣告结束与品牌长达七年的相伴 [1] - 孙晖于2018年加入百植萃 2019年正式成为百植萃CEO [1] 公司发展历程 - 百植萃是由中国著名皮肤科专家李远宏教授于2012年创立的护肤品牌 [1] - 今年6月橘宜集团宣布收购百植萃 品牌正式引入外部资本 [1]

私有化报价与潜在买家 - 加拿大鹅控股股东贝恩资本收到14亿美元私有化报价 [1] - 潜在买家包括博裕资本、安宏资本、波司登及安踏与方源资本财团 [2] - 安踏与波司登发布公告否认参与收购 [2] 贝恩资本出售动因与品牌演变 - 贝恩资本持有控股权12年 因基金存续期临近需兑现LP回报 [4] - 收购时估值3-4亿美元 出售报价14亿美元 远低于巅峰市值78亿美元 [4] - 通过奢侈品化、渠道扩展及SKU从20增至200+实现品牌升级 [4] - 2022-2025财年营收增速从21.5%滑落至1.1% [4] 安踏财务能力与收购战略 - 2025上半年经营现金净流入109.3亿元 现金及等价物达555.8亿元 [5] - 成功整合FILA及亚玛芬体育（始祖鸟、萨洛蒙等品牌） [5] - 战略方向为收购强品牌价值标的并通过重塑实现价值跃升 [5] 安踏经营现状与品牌矩阵 - 主品牌与FILA过去8季最高增速仅单位数 亚玛芬体育2025上半年刚转亏为盈 [8] - 五年门店总量稳定下营收增1.6倍 但2025半年报库存周转天数升至136天 [8] - 品牌矩阵覆盖大众市场（安踏、狼爪）、时尚（FILA）及户外高端（始祖鸟等） [8][10] - 与韩国Musinsa合作拓展潮流产品线 [10] 加拿大鹅财务表现与市场地位 - 2026财年Q1营收同比增22.4%至1.08亿加元（约5.61亿元） 为近九季最大增幅 [11] - 2024财年起大中华区销售额4.22亿加元（约22亿元）成第一大市场 [11] - 2025财年Q4大中华区销售额增7.9%至1.39亿加元（约7.2亿元） [11] - 14亿美元估值对应PE约30倍 与安踏收购亚玛芬时估值水平相近 [11] 品牌转型与产品策略 - 任命Haider Ackermann为创意总监 推动四季化策略 [12] - 产品线扩展至毛衣、鞋履、太阳镜等领域 [14] - Emerson短袖T恤成最畅销产品 缓解季节性营收波动 [14] - 在万元级羽绒服赛道与Moncler竞争 但后者联名策略更激进 [16] 外资品牌在华困境与中资崛起 - 耐克2025财年大中华区营收65亿美元 阿迪达斯2024年35亿欧元 安踏（不含亚玛芬）708亿元 [16] - 安踏收入规模已接近耐克与阿迪达斯在华总和 [17] - 2025上半年中国限额以上服装鞋帽零售额增3.1% 2024年全年仅0.3% [17] - 迪卡侬、星巴克、宜家等外资品牌寻求出售中国业务股权或资产 [16] 并购整合挑战与出海新阶段 - 安踏通过DTC模式整合超1万家门店 复朗集团仅几百家直营店 [24] - 复兴集团与山东如意收购品牌表现平平 复朗2025上半年亏损扩大 山东如意亏损额增105% [23] - 安踏海外门店仅249家 占总门店数不足2% 但正推进美国开店计划 [24] - 头部中资品牌战略转向主品牌出海 而非继续收购聚焦中国市场的资产 [24]

核心财务表现 - 2025H1营收385.4亿元 同比增长14.3% 归母净利润70.3亿元 同比增长14.5% [1] - 经营利润率26.3% 同比提升0.6个百分点 中期股息35.3亿元 分红比例50% [1] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入169亿元 同比增长5% 多渠道店型保障国内增长 海外拓展效果显现 [1] - FILA品牌收入142亿元 同比增长9% 新CEO强化品牌及零售全渠道布局 [1] - 其他品牌收入74亿元 同比增长61% 迪桑特和可隆维持高质量高速增长 [1] 盈利能力分析 - 安踏品牌毛利率下降1.7个百分点 FILA品牌毛利率下降2.2个百分点 [2] - 安踏品牌经营利润率提升1.5个百分点至23.3% FILA品牌经营利润率下降0.9个百分点至27.7% [2] - 毛利率下降主因专业品类成本投入增加及线上业务占比提升 [2] - 政府补贴增加带动安踏经营利润率表现 剔除后预计同比下滑 [2] 未来展望 - 短期毛利率或持续承压 但通过精细化费用管控经营利润率将维持健康 [2] - 安踏品牌出海逐步加速 FILA调改投入预计逐渐显现效果 [2] - 迪桑特和可隆成为增长第三级 近期收购狼爪品牌 后续可能通过收购丰富品牌矩阵 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134/150/168亿元 同比增长13%/12%/12% [2]

公司控制权结构 - 阿玛尼集团为私人控股公司 乔治·阿玛尼担任首席执行官和唯一股东 个人净资产达95亿美元 [1] - 通过双重股权结构保障控制权 A类股东持股30%且每股含1.33投票权 F类股东持股10%且每股含3投票权 两类股东合计控制超过53%投票权 [5][6] - 董事会8名成员中 A类股东委任3名董事并指定董事长 F类股东委任2名董事并指定首席执行官 [6] 传承安排与章程设计 - 2016年通过章程设立乔治·阿玛尼基金会 规定继任程序启动后第五年才可考虑上市 [3][4] - 要求公司合并/分立等重大决议需获得75%表决权通过 对并购采取谨慎态度 [4] - 章程明确规定品牌需维持"本质 现代 优雅 朴素"的设计理念 注重细节与可穿性 [6] 财务表现与市场分布 - 2024年营业额下降5%至23亿欧元 受奢侈品行业整体销售放缓影响 [7] - 欧洲为最大市场贡献49%销售额 美洲和亚太分别占22%和19% [7] 行业整合与潜在动向 - 意大利家族控制奢侈品牌规模难以抗衡LVMH等法国巨头 行业并购整合导致独立品牌减少 [7] - 分析师指出品牌知名度高但渠道管控松散 若引入新视角将具振兴潜力 [8] - 范思哲案例显示创始人离世可能导致IPO中断 最终被Capri集团以21.2亿美元收购 [7] 管理层与继任规划 - 关键人物包括妹妹Rosanna 侄女Silvana与Roberta 侄子Andrea及男装总监Pantaleo Dell'Orco 均任董事会成员 [8] - 阿玛尼在自传中明确表示已为权力交接做准备 确保公司在其离开后持续运营 [8]

核心观点 - 知名运动品牌彪马（Puma）因市值大幅缩水及业绩压力 被主要股东皮诺家族评估出售战略 潜在买家包括美国同行、中东主权财富基金及中国体育用品巨头安踏和李宁 [2][3][16] - 彪马股价较2021年最高位下跌超过80% 当前市值处于低位 为买方提供潜在抄底机会 [19] - 全球消费疲软背景下 消费品牌出售资产趋势加剧 60%消费品高管预计未来三年将出售资产 [5][19][20] 公司历史与背景 - 彪马起源于1924年德国达斯勒家族 1948年由鲁道夫·达斯勒正式成立 与弟弟创立的阿迪达斯为兄弟品牌 [7] - 上世纪70-80年代通过嘻哈文化和顶尖运动员合作崛起 90年代后期与耐克及阿迪达斯销量并驾齐驱 [8][9] - 2007年被开云集团收购 2018年皮诺家族通过Artémis持有29%股份成为长期战略股东 开云集团保留9.8%股份 [16] 品牌发展与业绩表现 - 2014年签约明星蕾哈娜担任女性创意总监 其设计的Creeper运动鞋上市售罄 击败阿迪达斯YEEZY系列 [9] - 2022年营收达84.65亿欧元（约720亿元人民币） 股价累计上涨400% 2021年达股价巅峰 [9][10] - 2023年Speedcat OG系列通过Blackpink成员朴彩英带货翻红 经典配色卖至断货 [10] - 2025年第二季度销售额经汇率调整后下降2.0%至19.42亿欧元 调整后息税前亏损1320万欧元 季度净亏损达2.47亿欧元 [17] 当前挑战与出售动因 - 三年内更换两次CEO 2025年4月前CEO阿恩·弗伦特因品牌战略分歧遭解雇 任命前阿迪达斯高管Arthur Hoeld接任 [17] - 2025年一季度在全球裁员500人 面临Lululemon、安踏等品牌竞争压力 [13][17] - 主要股东皮诺家族已聘请顾问接触潜在买家 包括安踏和李宁 但李宁回应未进行实质性谈判 安踏拒绝评论市场传闻 [16][18] 行业趋势与并购机会 - 贝恩公司报告指出2025年全球并购交易将大幅增长 企业通过出售非核心资产优化资产负债结构 [19] - 2025年巴西3G资本以94亿美元收购斯凯奇 VERAWANG、范思哲、皮爷咖啡等消费品牌相继出售 [20] - 参考2019年安踏联合财团以46亿欧元收购亏损的亚玛芬体育 溢价43% 2022年亚玛芬盈利 2024年登陆纽交所 [20]

公司及行业 * 公司为Celsius Holdings (CELH) 专注于能量饮料行业[1][2][4] * 行业为美国及加拿大的能量饮料市场[4][6][17] 核心交易与战略要点 * 公司与百事公司达成战略合作扩展协议 被任命为百事公司在美国市场的战略能量饮料负责人[4][7] * 协议内容包括将Alani New品牌转入百事公司在美加的领先分销系统[5][8] * 公司同意以5.85亿美元新发行可转换优先股为对价 从百事公司收购Rockstar Energy品牌在美加的业务[6][10][13] * 交易使百事公司所有权增至约11% 并获得一个额外董事会席位[7][13] * 此次合作旨在创建一个在美国能量饮料类别中占据20%份额的产品组合[17] * 交易结构被类比为怪物饮料与可口可乐的交易模型[25][27] 财务影响与预期 * 百事公司的5.85亿美元优先股投资附带5%的股息[14] * 公司预期该交易在第一完整年度对现金每股收益具有增值作用[14] * 预计Q4将因向百事系统过渡而产生库存冲销和废料 对利润率造成额外压力 类似此前Celsius品牌过渡时的情况[12][68] * Rockstar品牌预计将为公司增加约2.5亿美元以上的年销售额[13][38] * 公司资产负债表保持强劲 拥有支持整合、增长投资和债务削减的流动性[14] * Rockstar的长期利润率预计将经历12-18个月的爬升期 从类似Celsius在2020-2022年的水平过渡到2023-2025年的水平[54] 运营与整合细节 * 所有协议已签署并完成 包括分销、负责人协议、优先股发行和收购[10] * 过渡服务协议和制造协议将生效1至7个月不等[10][11] * 公司计划将Alani New的DSD（直销分销）大部分在12月1日过渡到百事系统 因此年底前在百事系统中仅有一个月的活动[11][12] * 公司将对Rockstar品牌采取 disciplined 方法 包括稳定品牌、优化SKU和利用其品牌遗产[9] * 部分百事公司负责Rockstar品牌的员工将过渡到Celsius Holdings[9] * 百事公司将资助Alani New从当前分销系统退出的终止费[30] 市场与品牌战略 * Alani New是现代能量饮料中增长最快的品牌 转入百事系统有望实现ACV（全商品量）显著扩张并加速其在食品服务渠道的渗透[8] * Rockstar带来经典能量饮料口味和形式 与以性能为导向的Celsius和现代生活方式品牌Alani New形成互补[6][9] * Rockstar在太平洋西北地区表现良好 该地区是公司产品组合历来较弱的区域 收购有助于弥补此短板[52] * Rockstar服务于能量饮料类别中庞大的传统细分市场 而Celsius和Alani则专注于现代增长[9][52] * 公司计划在Celsius和Alani品牌下推出限时优惠产品[69][70] 风险与过渡管理 * 公司承认在过渡期间系统内会出现一些噪音 特别是在接下来的三到四个月[11] * 公司预计会对Rockstar产品组合进行一些优化和SKU合理化[35][36] * 公司拥有从之前Celsius过渡中获得的流程和经验 以减轻对销售的干扰和影响[40][66][67] * 零售扫描数据与品牌报表收入之间存在差异 Rockstar的6亿美元零售额与2.5亿美元报表收入之间的差距是由于分销层级和促销等因素造成[35][37][38] 其他重要信息 * 作为能量饮料负责人 公司获得了对产品组合、平台、货架陈列规划、SKU优先级和促销策略的战略控制权 包括某些优先期[7][21][22][44] * 合作增强了与百事公司在销售组织、供应链和运营方面的协同效应 公司近几个季度的毛利率提升已体现了部分效率[46] * 分销激励结构进行了重组 更侧重于负责人职责和统一的商业战略[58][59] * 公司认为能量饮料类别将继续增长和扩张 没有放缓的迹象[27]