核心观点 - 公司2025年第三季度业绩小幅超越市场预期，整体呈现环比改善势头，管理层指引风格保守，预计第四季度实际表现将优于指引 [1] - 具备前瞻性的中长期运营指标在本季度出现显著扩张趋势，表明业务拐点可能已经确立 [2][17] - 公司新推出的Vector广告系统和Unity 6引擎是推动增长的主要动力，尽管短期优化节奏存在不确定性，但中长期成长逻辑清晰 [2][3][13] 财务业绩 - 第三季度总营收为4.71亿美元，同比增长5.4%，较市场预期高出4.0% [7] - 非GAAP EBITDA为1.09亿美元，较市场预期高出14.9%，利润率为23.3%，环比提升3个百分点 [7][6] - 自由现金流达到1.51亿美元，为公司历史最高水平 [6][7] - 第四季度收入指引为4.8亿至4.9亿美元，同比增长5.0%至7.2% [7][29] 分部业务表现 - **Create解决方案（引擎与开发服务）**：第三季度收入为1.52亿美元，同比增长3.1%，剔除上季度一次性大额授权费影响后，环比增长约7% [2][18] - **Grow解决方案（广告与增长）**：第三季度收入为3.18亿美元，同比增长6.3%，环比增长10.7%，主要受Vector广告系统推动 [2][7][21] 关键运营指标 - **净扩张率**：回升至103%，是两年多来首次超过100%的基准线，表明客户支出增加 [5][24] - **大客户数量**：环比净增68家，增幅为2021年以来最高水平，增量主要来自Unity 6引擎客户升级和Vector广告客户 [5][25] - **剩余合同额**：环比增加0.4亿美元，延续向好趋势 [6][26] - **递延收入**：环比增加750万美元 [4][20] 产品与技术进展 - **Unity 6引擎**：功能升级且单价更高，已有超过50%的老用户完成迁移，预计后续还有20%-30%的老用户计划迁移，将推动引擎收入增长 [3][13] - **Vector广告系统**：效果持续优化，初期投资回报率（ROAS）曾有环比10%-20%的提升，虽然后续优化速度有所波动，但整体拉动作用明显 [2][12] - **生态系统整合**：10月末发布集成支付管理系统，帮助开发者绕过应用商店支付，布局更完整的产业链以提升变现能力 [14][18] 行业趋势与竞争 - 游戏应用广告市场整体表现一般，游戏开发商存在从纯广告变现向混合变现模式转型的长趋势 [8] - 竞争对手Applovin表现强劲，公司ironSource平台的市场份额出现略微下滑，并面临Vector广告系统的内部蚕食 [9][12]