报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，2025年丸美品牌推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，业绩表现亮眼，多品牌成长可期 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收29.7亿，同比+33.4%；归母净利3.42亿，同比+31.7%，扣非归母净利3.27亿，同比+73.9%；2025Q1营收8.5亿，同比+28.0%，归母净利1.35亿，同比+22.1%，扣非归母净利1.34亿，同比+28.6% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率73.7%，同比+3.0pct，2025Q1毛利率76.1%，同比+1.5pct；2024年期间费用率60.7%，同比-0.2pct，2025Q1期间费用率56.1%，同比+0.8pct；2024年归母净利率11.5%，同比-0.2pct，2025Q1净利率16.0%，同比-0.8pct [7] 渠道与品类收入情况 - 2024年线上收入25.4亿，同比+35.8%，占总收入的85.6%，线下收入4.27亿，同比+20.8%；护肤类收入11.25亿（+21.6%），美容及其他类收入9.13亿（+40.5%），眼部类收入6.89亿（+60.8%），洁肤类收入2.41亿（+8.75%） [7] 品牌收入情况 - 丸美品牌2024年收入20.55亿元，同比+31.69%，占比69.24%；PL恋火2024年收入9.05亿元，同比+40.72%，占比30.51% [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测由4.5/5.7亿元略下调至4.4/5.6亿元，新增2027年归母净利润预测6.9亿元，分别同比+28%/+27%/+24%，对应PE分别为40/31/25X [7] 财务预测表数据 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为2954、3573、4315、5164百万元；非流动资产分别为2108、2180、2259、2288百万元；资产总计分别为5063、5753、6574、7452百万元等 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2970、3788、4682、5725百万元；营业成本分别为781、966、1180、1431百万元等 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为301、600、634、828百万元；投资活动现金流分别为432、 - 20、 - 17、73百万元等 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为8.43、9.52、10.91、12.38元；ROIC分别为7.91%、9.86%、10.98%、12.02%等 [8]

财务表现 - 一季度总营业收入8.47亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.07% [1] - 2024年全年营业收入29.70亿元，同比增长33.44%，归母净利润3.42亿元，同比增长31.69% [1] - 主品牌丸美营业收入20.55亿元，占比69.24%，PL恋火品牌营业收入9.05亿元，占比30.51%，毛利率73.7%，同比上升3.01个百分点 [1] 品牌策略与产品表现 - 丸美品牌深化大单品策略，胜肽小红笔眼霜3.0版全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146% [2] - PL恋火品牌推出蹭不掉粉饼和粉底液3.0升级版，12月绒绒限定系列GMV销售破亿元 [2] - 公司坚持"科学致美"，科技创新驱动科研力、产品力、品牌力与运营力全面跃升 [1] 行业趋势与公司定位 - 中国重组胶原蛋白产品市场规模预计从2022年185亿元增长至2027年1083亿元，年复合增长率42.4%，渗透率将达62.3% [3] - 公司主导制定的《国家重组胶原蛋白行业标准》进入最后评审阶段，成为行业标准制定者 [2] - 生物科技是公司核心底色，重组胶原蛋白技术成果支撑产品竞争力 [3] 战略布局与投资 - 公司设立多个投资基金，投资美妆、医美产业链上下游，锚定"双美"战略 [3] - 中泰证券研报显示公司完成产品、渠道转型，品牌势能向上，大单品仍有发展空间，投资项目预计带来收益 [3]