投资评级 - 维持买入评级 因公司在激烈竞争环境下保持较高用户和收入增速 展现后续利润高增潜力 25-27年PEG不足1 [3][5] 核心运营指标 - 年复购率达64.5% 同比提升3.4个百分点 [3] - APP月活跃用户1350万 同比增长17.5% [3] - 品牌无提示提及率54% [3] - 2025年上半年门店净增894家 新开店中二线及以下城市占比超60% [3] - 自有自控商品占比接近70% 其中中高端自有自控收入占比27% [3] - 新能源用户占比达33% [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入78.8亿元 同比增长10.5% 重回双位数增长区间 [8] - 2025年上半年经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6% 净利率5.2% [8] - 2025年上半年归母净利润3.07亿元 同比增长7.6% [8] - 下调2025年营收预测由167亿元至164亿元 上调2026-2027年营收预测至194/222亿元 [3] - 维持2025年归母净利润预测6.3亿元 下调2026-2027年预测至8.3/12亿元 [3] - 对应市盈率分别为24/18/13倍 [3] 盈利能力分析 - 毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 主要受质价比策略及行业价格竞争影响 [8] - 轮胎及底盘零部件板块毛利下滑明显 汽车保养板块受油液降价拖累 [8] - 快修/蓄电池/深美容等新兴业务毛利改善 有效对冲价格压力 [8] - 剔除股权激励的运营费用率22.4% 同比下降0.1个百分点 [8] - 通过供应链规模/自动化仓/自有自控占比提升等手段维持净利率逆势提升 [8] 费用结构 - 销售费用率增加 源于加盟商与消费者补贴加大及618投入增加 [8] - 研发费用因AI基建投入略有上升 [8] - 整体释放正向经营杠杆 [8]