报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司作为国产镜片品牌龙头，产品结构升级与品牌高端化驱动盈利能力提升，同时AI眼镜、医疗渠道等新业务不断取得突破 [7] - 考虑到产线爬坡及原料成本波动，小幅下调利润预期，预计2026-2028年归母净利润分别为2.26亿元、2.70亿元、3.27亿元，同比增速分别为+17%、+19%、+21% [7] - 当前市值对应2026年估值约31倍市盈率 [7] 财务业绩表现 - 2025年营收8.28亿元，同比增长7.43%，归母净利润1.93亿元，同比增长9.13% [3] - 2026年第一季度营收2.33亿元，同比增长18.32%，归母净利润0.56亿元，同比增长19.08% [3] - 2025年毛利率、净利率分别为57.35%、23.31%，同比变化-1.21、+0.36个百分点 [6] - 2026年第一季度毛利率、净利率分别为55.2%、24.07%，同比变化-3.22、+0.15个百分点 [6] 产品战略与结构 - 全面落地“1+4+N”大单品战略，产品结构持续优化升级 [4] - 2025年PMC超亮系列实现营收1.09亿元，同比增长46.08%，2026年第一季度收入3565.84万元，同比增长45.64% [4] - 2025年高折系列占常规片的收入比例为40.66%，2026年第一季度该比例提升至45.84% [4] - 2025年1.74系列产品销售额4626.22万元，同比增长130.45%，2026年第一季度收入2815.62万元，同比增长391.24% [4] - 2026年持续对战略核心产品轻松控Pro2.0进行升级，并全新推出轻松控“光优点”近视管理产品 [4] - 2025年第三季度推出“天玑”系列布局高端市场 [4] 渠道拓展与营销 - 深化头部渠道、医疗渠道、数字化营销与终端体验赋能 [5] - 截至2025年末，公司直销客户2476家，“明月”品牌经销客户77家（含医疗渠道） [5] - 2025年直销渠道收入5.04亿元，同比增长13.9%，占营收60.89%，经销渠道收入2.60亿元，同比微降1.79%，占营收31.41% [5] - 2025年6月，公司作为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴，为该产品提供全渠道专属配镜服务 [5] - 医疗渠道开拓成效显著，截至2025年末合作的医院类客户达69家，2026年第一季度医疗渠道收入同比增长258.47% [5] 成本、效率与激励 - 2025年毛利率下滑主要受产线升级及1.74等高折产品尚处产能爬坡期等因素影响 [6] - 2026年第一季度毛利率下滑主因地缘政治冲突导致原材料价格上涨，公司积极推进原材料替代方案，原材料供应价格已有所趋缓 [6] - 随1.74等高折产品产能爬坡、效率与良品率提升，毛利率有望逐步改善 [6] - 公司发布2026年股权激励草案，以2025年业绩为基准，2026-2027年营收增长目标分别为14%、31%，净利润增长目标分别为15%、33% [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为9.51亿元、11.05亿元、12.84亿元，同比增长率分别为15.0%、16.2%、16.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.26亿元、2.70亿元、3.27亿元，同比增长率分别为17.3%、19.2%、21.1% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.34元、1.62元 [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为58.3%、59.8%、60.7%，净利率分别为25.1%、25.8%、26.9% [12][15]