报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司作为国产镜片品牌龙头，产品结构升级与品牌高端化驱动盈利能力提升，同时AI眼镜、医疗渠道等新业务不断取得突破 [7] - 考虑到产线爬坡及原料成本波动，小幅下调利润预期，预计2026-2028年归母净利润分别为2.26亿元、2.70亿元、3.27亿元，同比增速分别为+17%、+19%、+21% [7] - 当前市值对应2026年估值约31倍市盈率 [7] 财务业绩表现 - 2025年营收8.28亿元，同比增长7.43%，归母净利润1.93亿元，同比增长9.13% [3] - 2026年第一季度营收2.33亿元，同比增长18.32%，归母净利润0.56亿元，同比增长19.08% [3] - 2025年毛利率、净利率分别为57.35%、23.31%，同比变化-1.21、+0.36个百分点 [6] - 2026年第一季度毛利率、净利率分别为55.2%、24.07%，同比变化-3.22、+0.15个百分点 [6] 产品战略与结构 - 全面落地“1+4+N”大单品战略，产品结构持续优化升级 [4] - 2025年PMC超亮系列实现营收1.09亿元，同比增长46.08%，2026年第一季度收入3565.84万元，同比增长45.64% [4] - 2025年高折系列占常规片的收入比例为40.66%，2026年第一季度该比例提升至45.84% [4] - 2025年1.74系列产品销售额4626.22万元，同比增长130.45%，2026年第一季度收入2815.62万元，同比增长391.24% [4] - 2026年持续对战略核心产品轻松控Pro2.0进行升级，并全新推出轻松控“光优点”近视管理产品 [4] - 2025年第三季度推出“天玑”系列布局高端市场 [4] 渠道拓展与营销 - 深化头部渠道、医疗渠道、数字化营销与终端体验赋能 [5] - 截至2025年末，公司直销客户2476家，“明月”品牌经销客户77家（含医疗渠道） [5] - 2025年直销渠道收入5.04亿元，同比增长13.9%，占营收60.89%，经销渠道收入2.60亿元，同比微降1.79%，占营收31.41% [5] - 2025年6月，公司作为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴，为该产品提供全渠道专属配镜服务 [5] - 医疗渠道开拓成效显著，截至2025年末合作的医院类客户达69家，2026年第一季度医疗渠道收入同比增长258.47% [5] 成本、效率与激励 - 2025年毛利率下滑主要受产线升级及1.74等高折产品尚处产能爬坡期等因素影响 [6] - 2026年第一季度毛利率下滑主因地缘政治冲突导致原材料价格上涨，公司积极推进原材料替代方案，原材料供应价格已有所趋缓 [6] - 随1.74等高折产品产能爬坡、效率与良品率提升，毛利率有望逐步改善 [6] - 公司发布2026年股权激励草案，以2025年业绩为基准，2026-2027年营收增长目标分别为14%、31%，净利润增长目标分别为15%、33% [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为9.51亿元、11.05亿元、12.84亿元，同比增长率分别为15.0%、16.2%、16.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.26亿元、2.70亿元、3.27亿元，同比增长率分别为17.3%、19.2%、21.1% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.34元、1.62元 [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为58.3%、59.8%、60.7%，净利率分别为25.1%、25.8%、26.9% [12][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司主业稳增，产品结构优化提升盈利，XR业务随产业发展有望步入兑现期，上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2025H1正面盈利预告，利润高增 - 公司预告2025上半年归母净利润同比增长不少于30%，增长得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升，延续了21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [2] 传统主业结构升级，盈利能力持续兑现 - 高折射率产品壁垒高，份额稳固，公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，技术壁垒和成本优势显著，随着国内高度近视人群的增长及消费升级，高折镜片渗透率仍有较大提升空间，公司作为龙头将持续受益 [4] - C2M模式提升盈利，公司C2M定制化生产模式提升客户服务能力和交付效率，显著提高客单价和整体毛利率，定制镜片的毛利率显著高于标准镜片，其收入占比的提升是驱动公司盈利提升的重要因素 [4] XR业务蓄势待发，打开第二成长曲线 - 公司与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，也积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会，配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做准备 [5] - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，近期小米、Meta等相继发布智能眼镜新品，智能眼镜趋势持续向上 [5] 全球化布局规避风险，提供长期增长动能 - 公司2024年宣布在泰国投建高折射率产品及XR业务的自动化生产线，2025年5月拟在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计与2025年7月31日前投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [5] - 投产后可进一步增强公司供应链韧性，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，日本产线的区位优势也将提升亚太地区客户响应速度 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,760|2,061|2,457|2,902|3,419| |增长率|13%|17%|19%|18%|18%| |归母净利润（百万元）|327|428|555|674|819| |增长率|32%|31%|29%|22%|21%| |EPS（元/股）|0.68|0.89|1.16|1.40|1.71| |市盈率（P/E）|55.7|42.5|32.8|27.0|22.2| |市净率（P/B）|13.1|11.5|8.6|7.0|5.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标的预测数据，如2025E营业总收入2,470百万元，营业总支出1,866百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [11]