投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力同比显著提升，大模型发展推动产品持续升级 [1][6] - 预计2025-2027年公司净利润分别为39.4亿元、41.6亿元、46.7亿元，对应市盈率估值分别为18倍、17倍、15倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06%，若剔除子公司乐橙的基数影响，增速超过4% [3][6] - 2025年前三季度归母净利润35.35亿元，同比增长38.92%，净利率为16.01%，同比提升4.43个百分点 [3][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95%，剔除乐橙口径影响后同比增速近9% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%，扣非归母净利润7.61亿元，同比增长52.34% [3][6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为41.65%，同比提升0.84个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为41.74%，同比显著提升1.84个百分点，环比下降0.91个百分点，主要得益于产品结构调整，减少低毛利外购产品占比 [6] - 财务费用同比大幅下降68.51%，主要来自汇兑收益增加 [6] - 投资收益同比增加214.03%，增加4.29亿元；公允价值变动收益同比大幅增加1522.63%，增加3.51亿元，主要来自委托理财产品 [6] - 经营活动现金流净额15.64亿元，较上年同期大幅增加16.89亿元，创历史同期最好水平，主要因加强应收账款管理及毛利率提升 [6] 业务发展与战略 - 公司持续推进大模型驱动的企业数字化转型，在行业应用中新增自动周界检测、人数统计等功能 [6] - 在企业业务场景中，利用云端大模型替代人工巡检，实现工商业的“万店秒级核验” [6] - 未来公司将推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采用“大模型+小模型”融合方式，深入各类应用场景 [6] - 公司坚持“由点及面”策略，逐步将大模型能力覆盖至所有业务场景 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为337.90亿元，同比增长5%，2026年、2027年预计增速分别为13%和13% [2] - 预测公司2025年归母净利润为39.37亿元，同比增长35%，2026年、2027年预计增速分别为6%和12% [2] - 预测公司2025年每股收益为1.20元，2026年、2027年分别为1.26元和1.42元 [2] - 预测公司2025年净资产收益率为10%，2026年、2027年分别为9%和10% [2]