报告行业投资评级 * 报告未对行业或具体公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级 [1][6][7][13] 报告的核心观点 * 运动服饰行业在2026年3月终端表现偏弱，但未影响一季度整体趋势，全行业核心策略为利润优先，放弃单纯规模扩张 [1][7] * 4月行业增长有望恢复稳健，主要受清明小长假、春季消费、马拉松赛事及体育考试冲刺期等多重因素驱动 [1][7] * 全年运动品牌分化趋势将持续，其中耐克面临增长压力，阿迪达斯和361度增长确定性较强，李宁、安踏、特步则按自身策略调整增长节奏 [1][7] * 高端户外赛道保持高景气，行业竞争加剧但仍以增量扩容为主，品牌分化趋势将持续凸显 [1][4][7][12][14] 运动品牌一季度表现与策略 * 一季度头部品牌统一执行保毛利、控折扣、提正价率、稳库存的策略 [1][7] * 国际品牌中，耐克处于品牌、渠道与产品的全面调整阶段，流水表现下滑且折扣修复节奏慢于预期 [2][8] 阿迪达斯凭借核心产品线支撑与全渠道价盘管控，实现稳健增长 [2][8] * 国产品牌中，安踏主动收紧折扣、优先保障毛利，相应调整了增长节奏 [2][8] 李宁整体增长平稳，但3月为清理老品加深折扣，影响了终端正价率 [2][8] 361度延续良好增长势头，特步受品类结构集中影响增长相对平缓 [2][8] 行业库存与售罄情况 * 一季度行业库存随春季备货与新品回货正常上升，未出现异常增长 [2][9] * 各品牌库存健康度分化：阿迪达斯库存结构持续优化，耐克库存去化效果有限仍承压，李宁库存周转与结构表现领先，安踏需持续优化订单缓解库存压力 [2][9] * 冬装售罄率处于可控范围，春装因春节偏晚、气温波动压缩销售窗口，运动品牌春装售罄不及常规标准，户外品牌春装售罄压力相对更小 [2][9] 高端户外品牌增长逻辑 * 始祖鸟品牌独占高端户外奢侈品赛道，用户忠诚度与品牌壁垒突出 [3][10] 通过关闭低效门店、升级大店与标杆店提升店效，严控全渠道价格体系维持高正价率与高溢价 [3][10] 女子品类与鞋类凭借低基数成为核心增量，高端送礼场景成为平滑季节销售波动的新动力 [3][10] * 萨洛蒙依托专业与潮流双基因实现持续高增长，以专业户外稳定用户心智，借助核心爆款实现潮流破圈 [3][11] 女性客群成为核心消费驱动力，品牌严格管控货量与产品生命周期，聚焦核心商圈高性能店铺，实现线上线下同价 [3][11] 户外行业竞争格局 * 户外赛道竞争全面加剧并形成清晰梯队格局：高端专业及小众垂类户外品牌保持高速增长，中端户外品牌面临双重竞争压力增长承压，大众户外国产品牌市场占比已超越国际品牌 [4][12][14] * 头部运动品牌纷纷加码户外品类，进一步提升行业竞争强度 [4][14] * 当前户外赛道仍处于扩容阶段，增量争夺大于存量博弈，整体竞争环境相较于运动行业更为良性 [4][14]