核心财务表现 - 2025财年全年营收44.73亿美元，同比下降13.76% [1][2] - 2025财年全年净利润3.39亿美元，同比下降25.61% [1][2] - 2025财年第三季度业绩表现突出，营收13.41亿美元，同比增长16.51% [1][3] - 2025财年第三季度净利润3.77亿美元，同比大幅增长217.01% [1][3] 年度财务详情 - 全年稀释每股收益为2.78美元 [2] - 全年营业利润率为8.64%，毛利率为30.24% [2] - 全年净资产收益率(ROE)为10.71% [2] - 全年经营活动现金流为5.69亿美元，自由现金流为4.15亿美元 [2] - 全年资本支出占销售收入比率降至3.44% [6] 季度业绩亮点 - 第三季度摩托车销售收入同比增长23% [3] - 第三季度稀释每股收益为3.10美元，超出市场预期 [3] - 第三季度营业利润率显著提升至35.70% [3] - 季度利润增长部分得益于哈雷戴维森金融服务公司一项交易带来的信贷损失拨备收益，该收益具有一次性特征 [3] 业务与市场动态 - 尽管全球摩托车零售量同比下降6%，但Softail系列在美国市场实现9%的增长 [4] - Softail系列助力公司在美国大型巡航车市场份额从61%提升至68% [4] - 电动摩托业务改善：子品牌LiveWire第三季度销量增至184辆，同比增长86% [4] - LiveWire第三季度营收增长16%，营业亏损收窄30% [4] - 公司在2025年11月初发布了2026款车型，主要为现有系列新增涂装和Solo套件 [6] - 新款Street Bob起价14,999美元，旨在通过价格调整进入更细分市场 [6] 管理层与战略 - Artie Starrs于2025年10月1日起接任首席执行官 [5] - 新任首席执行官强调将重点关注经销商网络健康与库存管理 [5]

报告行业投资评级 - 丙烯、塑料、苯乙烯、PTA、甲醇、PVC、纯碱评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；聚丙烯、纯苯、PX、乙二醇、短纤、瓶片、尿素、烧碱、玻璃评级为两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 各化工品期货主力合约表现不一，市场受供需、装置、地缘局势等多因素影响 [2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内震荡收阳，企业稳盘出货，局部价格小涨，下游刚需入市，交投稳定 [2] - 塑料期货主力合约日内窄幅整理，聚乙烯供应端压力延续，需求端支撑转弱，短期内主流价格稳中偏弱 [2] - 聚丙烯期货主力合约日内窄幅整理，需求端补仓意向减弱，供应端增量预期，弱势偏下局势难改 [2] 聚酯 - PX和PTA重心震荡回升，上半年PX偏多配，当前需求现实偏弱，PTA加速累库，华东装置停车或缓和压力，二季度关注PX加工差及月差正套机会 [3] - 乙二醇供应收缩价格回升，处于区间震荡，二季度供需或改善，长线承压，把握波段行情 [3] - 短纤负荷高库存低，供需格局好，但下游订单弱，加工差震荡，绝对价格随原料波动 [3] - 瓶片加工差修复，长线产能压力大，短期随原料波动，中期关注春节后库存及月差正套机会 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯现货价格上涨，山东地炼成交放缓，国内产量增、进口平稳，下游产能利用率提升，港口库存环比持平，春节后供需或改善 [5] - 苯乙烯期货主力合约日内窄幅整理，节前供应预计增加，需求开工或减量，基本面短期内趋弱 [5] 煤化工 - 甲醇进口到港量回升，沿海需求弱港口累库，国产开工提升，内地排库顺利，基本面偏弱但受地缘局势扰动，春节后或缓慢去库 [6] - 尿素期现价格平稳，日产高但去库明显，春节临近需求缩减行情震荡，节后需求或回升行情偏强 [6] 氯碱 - PVC窄幅震荡，厂家库存降、社会库存增，行业进入累库阶段，开工维稳，内需不足出口好，成本支撑强，预计重心上移 [7] - 烧碱日内震荡，行业开工高位波动，利润压缩或检修，库存有压力，下游刚需缩减、备货尾声，成本支撑强但有负反馈，预计成本附近运行 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡运行，库存上涨压力大，供给高位回落，下游采购不佳，浮法耗减缩减，光伏产能波动，短期关注宏观情绪，长期供需过剩，反弹高空，多玻璃空纯碱可持有 [8] - 玻璃震荡运行，库存小幅涨，春节有累库压力，行业利润弱产能压缩，加工订单低迷，供需格局或改善，低估值下关注低位买入机会 [8]

核心财务表现 - 2026财年第三季度营收为13.3亿美元，同比下降5%，已连续九个季度负增长 [2] - 季度调整后每股收益为9美分，远超市场预期，公司上调了全年盈利指引 [2] - 季度毛利率为44.4%，同比下滑3.1个百分点，但调整后运营费用同比下降7%，库存同比下降2%至11亿美元 [6] 分区域业绩表现 - **北美市场**：营收同比锐减10%至7.57亿美元，占总营收超56%，是拖累整体业绩的主因 [2][5] - **国际市场**：整体营收同比增长3%至5.77亿美元，成为稳定业绩的关键 [2][3] - **拉丁美洲**：营收增长19.7%至7060万美元 [3][5] - **EMEA地区**：营收增长6.0%至3.16亿美元 [3][5] - **亚太地区**：营收下滑5.1%至1.91亿美元，但降幅较去年同期有所收窄 [3][5] 分业务及渠道表现 - **鞋类业务**：作为第二大收入来源，营收大幅下滑12%至2.65亿美元 [3] - **销售渠道**：批发渠道和直面消费者渠道营收分别录得6%和4%的下滑 [3] 公司战略与重组计划 - 公司正在进行一项为期18个月的重组计划，投入资金规模在7000万至9000万美元之间，旨在扭转业绩颓势 [5] - 重组计划关键举措包括复刻库里系列球鞋、重新聚焦核心男装业务等 [5] - 北美业务重置被描述为“最具挑战性阶段”，面临批发渠道去库存与线下零售客流复苏不及预期的困境 [2] 中国市场战略 - 公司将中国市场视为寻求新增长点的关键，正加码布局以提升品牌影响力和市场份额 [7][9] - 近期在中国市场采取了一系列举措： - **人事任命**：2025年11月任命陈嘉宁为中国区副总裁、总经理，助力本土化转型 [9] - **产品策略**：深耕专业运动领域，推出UA Velociti系列跑鞋及ColdGear®冬训系列 [9] - **品牌营销**：签约张伟丽、谢霆锋、张震岳、朱正等代言人，并联动多场马拉松及小众运动赛事 [9] - **渠道拓展**：2026年1月在广州开设全球首家智能运动社交空间“广州热练会馆”，户外线加速开店布局 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯市场情绪显著波动，整体震荡运行，基本面转好市场偏强，交易策略单边偏多 [4] - 海外苯市场受能源价格推动上涨，欧洲纯苯成价格高地，市场有未来供需过剩担忧；亚洲苯市供需总体平衡，苯乙烯需求支撑为主 [75][84] - 海外苯乙烯市场风暴影响有限，欧洲苯乙烯连续两周走强，随着春季检修季临近市场对供应趋紧担忧加剧；亚洲苯乙烯价格和经济状况复苏，供应收紧等因素推动价格上涨，但需求端呈现分化 [94][133] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面苯乙烯 - 石脑油价差扩至419美元，苯乙烯 - 苯价差达232美元，生产商重回现金盈亏平衡线以上，驱动偏多 [4] - 需求方面截至2026年2月2日，中国纯苯港口样本商业库存总量31.2万吨，较上期去库1.1万吨环比上升3.41%，较去年同期累库18.8万吨同比上升101.29%，驱动偏多 [4] - 库存方面截至2026年2月2日，江苏苯乙烯港口样本库存总量10.86万吨，较上周期增0.8万吨幅度7.95%，商品量库存在6.08万吨，较上周期减0.15万吨幅度2.41%，驱动中性 [4] - 基差方面苯乙烯基差走强，随着价格回升苯乙烯工厂开工负荷回升，驱动偏多 [4] - 利润方面苯乙烯 - 石脑油价差扩大至419美元，苯乙烯 - 苯价差升至232美元，苯乙烯利润明显修复，驱动中性 [4] - 估值方面市场情绪大幅回落，海外出口需求推动价格上涨，驱动中性 [4] - 宏观政策方面2月4日晚国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，驱动偏多 [4] - 投资观点为苯乙烯震荡，交易策略单边偏多，需关注地缘政治风险 [4] 纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油受美国与伊朗谈判影响价格 [6] - 苯乙烯装置利润继续扩张，供给端逐步恢复 [16][28] 聚合物需求概述 - ABS进入主动去库 [52] - PS生产毛利低位，需求进入淡季 [66] - EPS价格小幅回升 [76] - 苯胺产能利用率和生产毛利情况可通过相关图表查看 [90] - 苯酚港口库存快速下滑 [96] - 己二酸利润与负荷下滑 [107] - 己内酰胺负荷上涨库存上涨 [119] - 家电需求等待增量出现 [128]

报告行业投资评级 - 丙烯、爱两烯投资评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 塑料投资评级为一绿一白星，短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 尿素、纯苯、苯乙烯、瓶片投资评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PVC、烧碱、PX、PTA、乙二醇、短纤、玻璃、纯碱投资评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 化工品市场各品种表现分化，部分品种受供需、成本、季节性等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [1][3][5] 各品种分析总结 芳烃产业链 - PX二季度基于检修及聚酯提负预期，可考虑加工差逢低偏多及月差正套机会，但需下游需求配合，关注节后平衡表现 [3] - 纯苯华东统苯现货价格下跌、山东地炼成交走弱，国内产量增、进口量降，春节后供应或增加，生产企业维持小幅去库，行情预计延续区间震荡 [5] 烯烃产业链 - 乙二醇港口库存因装置重启等因素增加，短期区间震荡，二季度或改善，但长线仍承压，宜把握波段行情 [3] - 短纤负荷高、库存低，供需格局好，但下游订单弱、利润薄，春节临近终端生产停滞，加工差震荡，绝对价格随原料波动 [3] - 瓶片加工差修复，但长线产能有压力，短期随原料波动，中期关注春节后库存，考虑月差正套机会 [3] 氯碱产业链 - PVC期价回落，厂家库存降、社会库存增，进入季节性累库，开工预计维稳，内需不足、出口较好，成本支撑变强，预计价格重心上抬 [7] - 烧碱受下游减产影响弱势运行，液氯价格坚挺但烧碱价格走弱、利润压缩，行业开工高位波动，库存有压力，建议观望 [7] 纯碱 - 玻璃产业链 - 纯碱偏弱运行，库存上涨，供给高位，下游采购不佳，短期关注宏观情绪，长期面临供需过剩压力，反弹高空操作 [8] - 玻璃期价走弱，库存小涨，春节有累库压力，产线亏损，有冷修计划，加工订单低迷，预计宽幅震荡 [8]

报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | | --- | --- | | 尿素 | 无明确星级 | | 甲醇 | 无明确星级 | | 纯苯 | 无明确星级 | | 苯乙烯 | ★☆☆ | | 丙烯 | ★☆☆ | | 塑料 | ★☆★ | | PVC | 无明确星级 | | 烧碱 | ☆☆☆ | | РХ | ☆☆☆ | | PTA | ☆☆☆ | | 乙二醇 | 无明确星级 | | 短纤 | ☆☆☆ | | 玻璃 | ☆☆☆ | | 纯碱 | ☆☆☆ | | 瓶片 | 无明确星级 | [1] 报告的核心观点 各化工品市场表现不一，临近春节假期市场需求多有下滑，不同品种受供应、成本、库存等因素影响呈现不同走势，部分品种短期震荡，需关注春节后市场变化及相关装置运行情况 [2][3][5][6][7][8] 各目录内容总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约先抑后扬，节前供应偏紧难扭转，下游需求以理性买盘为主 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约收涨，但交投重心向下，临近春节需求支撑减弱 [2] 聚酯 - PTA上半年偏多配，但春节前后累库预期现实偏弱，二季度关注加工差及月差正套机会 [3] - 乙二醇港口库存增加，短期震荡，二季度供需或改善，长线承压 [3] - 短纤供需格局好，但下游订单弱，加工差震荡，价格随原料波动 [3] - 瓶片加工差修复，短期随原料波动，中期关注春节后库存及月差正套机会 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯价格下跌，下游产能利用率预期提升，港口库存减少，基本面有转弱预期 [5] - 苯乙烯期货窄幅整理，临近春节多单减仓，春节后供应有不确定性支撑市场 [5] 煤化工 - 甲醇沿海需求走弱，港口库存偏高，基本面偏弱，关注节后烯烃装置及进口量情况 [6] - 尿素产量提升，需求以储备为主，行情预计区间震荡 [6] 氯碱 - PVC期价回落，进入季节性累库，开工维稳，出口较好，预计重心上抬 [7] - 烧碱弱势运行，利润压缩，关注下游产能变动，建议观望 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱库存上涨，压力大，短期关注宏观情绪，长期高空思路 [8] - 玻璃期价走弱，春节有累库压力，预计宽幅震荡 [8]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段，加工品产量环比回落，绝对价格止跌贸易商挺价，现货市场成交冷清，现货贴水持续扩大，但今年季节性淡季与往年节奏同步，前期绝对价格上涨对下游消费无负反馈 [5] - 社会库存进入累库初期，累库幅度较缓，预计累库峰值20 - 25万吨 [5] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨 [5] - 硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给持续不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 25.89美元/吨；SMM上海锌现货价24900元/吨，较前一交易日 - 150元/吨，升贴水 - 45元/吨；SMM广东锌现货价24900元/吨，较前一交易日 - 170元/吨，升贴水 - 45元/吨；天津锌现货价24850元/吨，较前一交易日 - 150元/吨，升贴水 - 95元/吨 [2] - 期货：2026 - 02 - 04沪锌主力合约开于24800元/吨，收于24885元/吨，较前一交易日 - 20元/吨，全天成交208461手，持仓79219手，日内最高25010元/吨，最低24720元/吨 [3] - 库存：截至2026 - 02 - 04，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存108200吨，较上一交易日 - 775吨 [4]

公司经营状况 - 在上一个销售考核年度（24年12月至25年11月），公司主线产品的库存同比降低明显[1] - 当前面临的核心问题是动销流速放缓，终端开瓶的绝对数同比在下降[1] - 当前库存压力主要存在于经销商环节，终端店不愿意多备货导致经销商库存去化速度慢[2] 库存与动销分析 - 进入低库存状态的关键取决于动销的改善情况，只要动销稍微好转，库存就能较快消化[2] - 消费端可能难以回到过去的峰值，会下一个台阶，然后在这个新平台上逐步缓慢恢复[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅和多晶硅处于供需双弱状态，工业硅短期内盘面维持震荡整理，多晶硅短期内维持偏弱震荡 [2][3] 各部分总结 工业硅 - 价格：截至2026年1月30日，新疆工业硅553通氧价格为8800元/吨、421通氧价格为9050元/吨，环比上周均持平；期货主力合约收8850元/吨 [2][6] - 供应：新疆大厂东部厂区上月底减产，预计下周开工率下降；云南地区开工持平；四川地区硅厂无复产计划；全国工业硅周度产量为8.36万吨，环比减少0.1万吨 [2][16][18] - 需求：多晶硅2月开工处于低位；有机硅开工微增，2月部分单体产能检修，开工率存下降预期；铝合金企业开工表现分化，再生铝合金企业开工率逐步下滑；12月工业硅出口5.49万吨，环比减少7%，同比增加2% [2] - 成本：本周工业硅成本暂稳 [2] - 库存：1月30日工业硅全国社会库存共计55.4万吨，较上周减少0.2万吨 [2] - 价差：截至1月30日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，新疆工业硅553通氧与421通氧价差为250元/吨，环比上周均持平 [10] 多晶硅 - 价格：截至1月30日，N型致密料价格为57500元/吨，环比上周下跌1500元/吨；期货主力合约收47140元/吨 [3][14] - 供应：上月中旬开始，头部企业主动减产，2月产量环比将大幅下滑 [3] - 需求：下游硅片企业开工率低迷，对高价硅料抵触心态较强；电池片环节受白银大涨影响，使得硅片环节价格明显承压；12月多晶硅进口量为1872.8吨，环比增加77%；出口1670.4吨，环比减少48% [3] - 成本：本周多晶硅成本暂稳 [3] - 库存：截至1月30日，多晶硅厂库30.27万吨，环比上周增加0.25万吨 [3][22] 下游情况 - 硅片：截至1月30日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.275、1.275、1.375和1.575元/片，环比上周分别下跌0.125、0.125、0.065和0.075元/片 [26] - 外需电池片：截至1月30日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.435、0.435、0.435和0.435元/瓦，环比上周分别上涨0.025、0.025、0.025和0.025元/瓦 [30] - 组件：截至1月30日，182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.76、0.785、0.76和0.785元/瓦，环比上周分别上涨0.02、0.02、0.02和0.02元/瓦 [34] 其他下游产品 - 有机硅：截至1月30日，有机硅DMC华东价格为14000元/吨，环比上周持平；上周有机硅开工微增，2月存检修预期 [37] - 铝合金：截至1月30日，上海铝合金锭ADC12价格为23700元/吨，环比上周上涨200元/吨；受铝价持续走高，再生铝企业减停产增多，开工率下滑 [41]

报告行业投资评级 - 天然橡胶（RU及NR）谨慎偏多，顺丁橡胶（BR）谨慎偏多 [10] 报告的核心观点 - 全球天然橡胶供应将由旺季转淡季，后期供应压力或减弱，但国内1月下旬集中到港，短期供应仍承压；原料价格因供应压力减缓及上游备库预计延续坚挺，成本端支撑偏强；下游轮胎开工率回升，半钢胎因订单改善开工率环比上升，节前备货限制国内累库幅度；国内NR价格相对新加坡20号胶偏低，短期胶价偏强运行 [10] - 丁二烯原料价格强势使顺丁橡胶生产亏损放大，华北个别民营装置有转产和降负情况，后期或有更多民营装置降负，短期减缓供应压力，但茂名石化重启使供应仍充裕；下游轮胎开工率回升，半钢胎订单改善开工率环比上升，节前备货但高价抑制备货意愿，总体需求持稳；上游丁二烯因出口利好和海外装置检修价格强势，预计顺丁橡胶价格跟随偏强震荡，需关注高价对下游需求的负反馈 [10] 市场要闻与数据 期货价格 - RU主力合约16690元/吨，较前一日变动+330元/吨；NR主力合约13455元/吨，较前一日变动+265元/吨；BR主力合约13390元/吨，较前一日变动+125元/吨 [1] 现货价格 - 云南产全乳胶上海市场价格16450元/吨，较前一日变动+350元/吨；青岛保税区泰混15450元/吨，较前一日变动+250元/吨；青岛保税区泰国20号标胶2000美元/吨，较前一日变动+55美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1940美元/吨，较前一日变动+50美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格13000元/吨，较前一日变动+0元/吨；浙江传化BR9000市场价12900元/吨，较前一日变动+0元/吨 [1] 市场资讯 天然橡胶进口 - 2025年12月中国天然橡胶进口量80.34万吨，环比增加24.84%，同比增加25.4%；2025年1 - 12月累计进口数量667.51万吨，累计同比增加17.94% [2] 橡胶轮胎出口 - 2025年中国橡胶轮胎出口量达965万吨，同比增长3.6%；出口金额为1677亿元，同比增长2%；新的充气橡胶轮胎出口量达929万吨，同比增长3.3%；出口金额为1611亿元，同比增长1.8%；按条数计算，出口量达70,162万条，同比增长3.1% [2] 汽车产销 - 2025年12月我国汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%；2025年全年，汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一 [2] 全球天胶产量与消费 - 2025年11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%；前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨 [3] 轮胎企业产能利用率 - 周内样本企业产能利用率涨跌互现，半钢胎依托外贸订单排产微升，多数企业维稳；全钢胎出货承压，部分企业控产致利用率小幅走低；预计本周产能利用率稳中偏弱，节前备货阶段企业排产暂未大调，备货储库保障节后供应；全钢胎出货偏慢、成品库存高企，部分企业或适度减产 [3] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2026 - 01 - 29，RU基差 - 240元/吨（+20），RU主力与混合胶价差1240元/吨（+80），NR基差499.00元/吨（+122.00）；全乳胶16450元/吨（+350），混合胶15450元/吨（+250），3L现货16800元/吨（+300）；STR20报价2000美元/吨（+55），全乳胶与3L价差 - 350元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差2450元/吨（+250） [4] 原料价格 - 泰国烟片61.11泰铢/公斤（+0.34），泰国胶水58.30泰铢/公斤（+0.30），泰国杯胶53.50泰铢/公斤（+0.50），泰国胶水 - 杯胶4.80泰铢/公斤（-0.20） [5] 开工率 - 全钢胎开工率为62.47%（-0.06%），半钢胎开工率为74.32%（+0.48%） [6] 库存 - 天然橡胶社会库存为584504吨（-393），青岛港天然橡胶库存为1271830吨（-2137），RU期货库存为109870吨（+1480），NR期货库存为55339吨（-1411） [6] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2026 - 01 - 29，BR基差 - 590元/吨（-125），丁二烯中石化出厂价10600元/吨（+0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13000元/吨（+0），浙江传化BR9000报价12900元/吨（+0），山东民营顺丁橡胶12500元/吨（+0），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 579元/吨（+16） [7] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为76.38%（+0.26%） [8] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为6780吨（+430），顺丁橡胶企业库存为27650吨（-1400） [9]