投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 短期看好运动制造板块投资机会，主要逻辑在于库存周期切换与NIKE经营修复形成共振β [1][4] - 关税影响逐渐消退，制造企业2025年下半年及2026年接单、排产、招工有望有序推进，板块投资确定性提升，回归基本面逻辑 [4] - 长期来看，下游品牌商推进核心供应商制度，采购向头部企业集中，同时受劳动力成本及关税政策影响，供应链全球化布局趋势明确，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4] - 推荐Nike产业链相关标的：华利集团、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、伟星股份，以及零售标的滔搏 [2][5] 前言：β的波动——制造的库存周期 - 美国服装库存周期是跟踪上游纺织制造板块景气度的良好指标，中国作为全球服装制造出口大国，2024年服装出口占全球出口份额的29% [14][15] - 复盘弱零售环境下美国服装行业历史去库→补库阶段，发现在由主动去库→主动补库的过渡阶段，制造公司股价和估值水平有望进一步修复，估值基本修复至去库前水平，公司的业绩稳增长能力能够带来估值溢价 [4][24][32] 行业：制造板块长短期逻辑演绎 - 短期逻辑：把握库存周期切换和NIKE修复共振β [4][33] - 库存周期切换β：当前海外服装库存仍处主动去库阶段，但行业及品牌端库存已恢复健康，后续一旦需求迎来拐点，有望进入主动补库或被动去库阶段，本轮库存周期变化有望对头部运动制造订单及股价实现可观催化 [10][46] - NIKE修复β：Nike去库已进入尾声，预计库存在11月前出清恢复健康，“Win Now”战略下产品与渠道梳理优化带来成效，叠加美元9月降息周期开启，终端零售有望逐步修复，下游接单有望改善 [10][47][52] - 长期逻辑：供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化 [4] - 下游品牌商在“规模扩张”基础上追求“效率提升”，推进核心供应商制度，对头部企业采购占比持续提升 [4][66] - 受劳动力成本及关税政策影响，品牌商倾向于供应链全球化布局，尤其向低成本要素国家倾斜，以保障供应链稳定性，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4][69][72] 个股：看好Nike链修复机会 - 若Nike销售及库存情况如预期在2024年年底迎来拐点，则在新品开发与老品补库下，上游制造公司订单将迎来弹性修复 [5] - 2024年头部制造企业在关税扰动及投产爬坡影响下利润率实现低基数，多数公司存在净利率修复缺口，2025年盈利同样有望出现拐点 [5] - 具体推荐标的及逻辑： - 华利集团：预计2025年下半年利润率拐点，伴随Nike去库结束及经营修复，2026年有望迎来收入与业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润为33.6、40.7、47.2亿元 [77] - 申洲国际：产品多元化下竞争力强化，老客户份额提升贡献收入弹性，预计2025-2027年归母净利润为67.8、77.2、87.6亿元 [78] - 晶苑国际：品类多元与供应链优势实现核心客户份额深化，预计2025-2027年归母净利润为2.3、2.6、3.0亿美元 [78] - 裕元集团：制造业务稳健增长，后续产能爬坡及新产能建设贡献增量，预计2025-2027年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿美元 [79] - 伟星股份：作为拉链行业极少数海外布局产能的公司，海外品牌拓新客与提升老客份额趋势不改，预计2025-2027年归母净利润分别为6.7、7.1、8.1亿元 [79] - 滔搏：当前库存已处健康状态，伴随Nike产品力改善与品牌力修复，2026年零售有望逐季改善，利润率低基数下具备修复弹性，预计FY2026-2028归母净利润为12.8、14.3、15.7亿元 [80]

投资评级与财务预测 - 民银国际首次覆盖晶苑国际并给予买入评级，目标价8.6港元 [1] - 预计公司2025年营收为27.4亿元，同比增长10.8% [1] - 预计公司2026年营收为30.0亿元，同比增长9.5% [1] - 预计公司2027年营收为33.0亿元，同比增长10.2% [1] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为19.9%、20.1%、20.2% [1] - 预计公司2025年归母净利润为2.3亿元，同比增长14.7% [1] - 预计公司2026年归母净利润为2.6亿元，同比增长12.8% [1] - 预计公司2027年归母净利润为2.9亿元，同比增长11.1% [1] 核心业务与增长动力 - 公司核心增长动力为核心客户扩份额叠加品类红利，运动及牛仔品类引领增长 [1] - 休闲、运动、牛仔为前三大品类，2025年上半年分别占收入28%、25%、21% [1] - 运动品类自2019年至2024年复合年均增长率达18% [1] - 公司于2016年通过收购Vista进入运动领域，在Adidas、Lululemon等客户中实现份额显著提升 [1] - 公司作为Levi's、A&F、GAP主力供应商，牛仔品类受益于复古风潮 [1] - 毛衣和内衣品类稳步增长，通过功能性毛衣、生活方式内衣等跨界新品持续获取订单 [1] - 2025年上半年毛衣品类营收同比增长29% [1] 产能布局与运营策略 - 公司在东南亚及中国设有20多家工厂，海外产能占比约85% [2] - 越南产能约占公司总产能的6成，其余分布于孟加拉、柬埔寨、斯里兰卡等地 [2] - 截至2025年6月30日，员工人数达7.9万名，较同期增加0.9万名 [2] - 公司下半年运营策略聚焦于提升人效 [2] - 公司自2021年起通过收购及自建布厂布局垂直一体化 [2] - 预计2025年休闲及运动面料自供率将达到约2成 [2] - 垂直一体化布局使公司中长期盈利能力具备提升潜力 [2]

财务业绩表现 - 第二季度净营收为13.3亿美元，超出市场预期的13.1亿美元 [1] - 第二季度每股亏损为0.04美元，优于市场预期的每股亏损0.05美元 [1] 全年业绩展望 - 公司预计全年营收将同比下降4%至5% [1]

券商评级与目标价调整 - 大和资本将李宁股票评级从“持有”上调至“买入”，目标价上调至24港元[1] - 市场分析师报告认为公司风险回报状况颇具吸引力[1] 公司基本面与市场预期 - 李宁结合了市场预期低、经营基本面改善以及即将到来的重大体育赛事等潜在利好因素[1] - 公司于今年1月正式成为中国奥委会合作伙伴，股价在当天港股收盘时上涨2.64%[1] 行业前景与催化剂 - 国信证券研报指出运动户外行业2025年三季度成长性占优，四季度迎来旺季[1] - 行业四季度节日大促与年度新品并存，推荐李宁等品牌[1] 运营挑战与资源投入 - 再度牵手中国奥委会意味着公司需在研发创新等领域匹配更多人力与财力资源[1] - 在同行降本增效、谨慎投资的背景下，这对公司的经营与管理效率提出更高要求[1] 市场竞争格局 - 中国运动品牌的双雄竞争已进入新阶段，双方在品牌、产品、渠道等全方位的较量将更加激烈[1]

彪马业绩与战略调整 - 2025年第三季度经汇率调整后销售额下降10.4%至19.557亿欧元，净亏损6230万欧元，每股收益为-0.42欧元 [1] - 计划到2026年底前在全球范围内精简约900个白领岗位以应对预期销售额大幅下滑和高企的运营成本 [1] - 公司面临品牌势头疲软、全渠道库存高企以及分销质量偏低等挑战 [1] 抖音平台内容治理 - 平台清理利用未成年人形象不当牟利的视频3.7万个，处置相关直播间1382个，对3651个账号进行处罚 [2] - 违规行为包括利用未成年人形象宣扬幼态性感、发布"举牌""代跳"等内容 [2] 卤味行业市场挑战 - 行业代表公司ST绝味、煌上煌出现收入下滑，行业增速放缓并进入深度调整期 [3] - 行业面临挑战主要源于偏高的价格与性价比不足，与当前消费意愿、消费能力、消费信心下探的背景相关 [3] 星巴克中国市场业绩 - 星巴克中国市场2025全财年收入达31.05亿美元，同比增长5% [4] - 中国市场营业收入连续第四个季度增长，同店销售额连续第二个季度正增长，利润率季度环比持续提升 [4]

彪马业绩与战略调整 - 公司2025年第三季度经汇率调整后销售额下降10.4%至19.557亿欧元，净亏损6230万欧元，每股收益为-0.42欧元 [1] - 鉴于预期销售额大幅下滑，公司计划到2026年底前在全球精简约900个白领岗位以应对高企的运营成本 [1] - 公司面临品牌势头疲软、全渠道库存高企及分销质量偏低等挑战，但品牌潜力巨大，改革得当仍有机会跻身全球体育品牌前三 [1] 抖音平台内容治理 - 平台近期清理利用未成年人形象不当牟利的视频3.7万个，处置相关直播间1382个，对3651个账号进行梯度处罚 [2] - 平台针对宣扬幼态性感、发布“举牌”“代跳”等违规内容展开深入治理，发现违法犯罪线索将向公安机关报案 [2] 卤味行业市场挑战 - 行业曾凭借“万店模式”高歌猛进，但目前正迎来增速放缓与深度调整，代表性公司ST绝味与煌上煌三季报均出现收入下滑 [3] - 在消费意愿变化背景下，行业面临巨大挑战，主要问题在于品类价格偏高、性价比不足 [3] 星巴克中国市场业绩 - 公司2025全财年中国市场收入达31.05亿美元，同比增长5% [4] - 中国市场营业收入连续第四个季度增长，同店销售额连续第二个季度正增长，利润率季度环比持续提升 [4] - 在中国咖啡市场白热化竞争下，公司通过产品差异化构建了精准匹配消费需求的护城河 [4]

公司评级与目标价 - 大和资本市场将公司评级从持有上调至买入 [1] - 大和资本市场将公司目标价从20港元上调至24港元 [1] 公司投资吸引力 - 公司当前风险回报状况颇具吸引力 [1] - 公司结合了市场预期低、经营基本面改善以及潜在利好因素 [1] 行业与市场利好因素 - 篮球运动有望在2026年重获热度 部分原因是NBA在阔别中国六年后回归 [1] - 意大利冬季奥运会计划于2026年2月举行 [1] - 公司重新回归中国奥委会官方合作伙伴阵营意义重大 [1]

公司控制权变更 - 泰慕士控股股东新泰投资向广州轻工集团协议转让32,813,168股无限售条件流通股，占公司总股本的29.99% [1] - 股份转让价款总额为74,975万元，折合每股价格为22.8491元 [1] - 原控股股东新泰投资及关联方泰达投资、泰然投资放弃合计23,186,832股股份对应的表决权，约占公司总股本的21.19% [1] - 本次权益变动后，广州轻工集团成为公司控股股东，广州市国资委成为公司实际控制人 [1] - 协议转让股份已于2025年9月22日完成过户登记手续 [1] 公司财务表现 - 2024年公司营业收入为90,756.21万元，同比增长13.61%；扣除非经常性损益的净利润为5,830.79万元，同比增长14.35% [2][3] - 2025年上半年公司营业收入为38,033.73万元，同比下降16.34%；扣除非经常性损益的净利润为2,431.14万元，同比下降46.19% [3][4] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为7,658.07万元，同比大幅增长53.19% [3] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为6,928.98万元，同比大幅增长152.53% [4] 新控股股东背景 - 广州轻工工贸集团有限公司是广州市第一家工贸合一的大型企业集团公司，注册资本为199,049.35万元 [5][6] - 公司实际控制人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会 [6] - 广州轻工集团业务涵盖日用消费品、现代服务、时尚文体三大领域，横跨多个行业 [9] - 2024年广州轻工集团总资产为2,314,593.96万元，营业总收入为2,274,587.74万元，净利润为110,916.92万元 [10] 交易具体安排 - 股份转让价款分三期支付：第一期支付总额的30%（22,492.5万元），第二期支付60%（44,985万元），第三期支付10%（7,497.5万元） [12] - 交易完成后，公司董事会成员将由5名增加至9名，广州轻工集团有权提名半数以上董事候选人 [14] - 广州轻工集团提名之董事候选人将当选为上市公司董事长，并担任公司法定代表人 [14]

股价表现与交易数据 - 10月10日盘中股价上涨2.03%至27.17元/股，成交额7513.47万元，换手率3.05%，总市值29.73亿元 [1] - 当日主力资金净流入293.11万元，其中大单买入820.33万元（占比10.92%），大单卖出527.22万元（占比7.02%） [1] - 今年以来股价累计上涨64.97%，但近5个交易日下跌15.62%，近20日上涨10.90%，近60日上涨25.03% [1] - 今年以来已12次登上龙虎榜，最近一次为9月25日，当日龙虎榜净买入额为-2253.51万元，买入总额1169.16万元（占总成交额7.70%），卖出总额3422.67万元（占总成交额22.54%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏泰慕士针纺科技股份有限公司，成立于1992年8月26日，于2022年1月11日上市 [1] - 主营业务为针织面料与针织服装的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：运动服装39.52%，儿童服装35.36%，休闲服装22.29%，面料2.49%，其他0.34% [1] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-运动服装，所属概念板块包括QFII持股、小盘、体育产业、多胎概念等 [2] 财务业绩与股东结构 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入3.80亿元，同比减少16.34%；归母净利润2971.40万元，同比减少43.69% [2] - 截至6月30日，股东户数为1.09万户，较上期增加29.78%；人均流通股8389股，较上期减少34.00% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现2.16亿元，近三年累计派现1.63亿元 [3]

学生文具及书包 - 四川省市场监督管理局在2025年省级监督抽查中发现16批次学生文具和书包产品不合格，主要问题集中在化学安全指标[3] - 学生文具的不合格项目包括“可触及的塑料件中邻苯二甲酸酯增塑剂的限量”、“笔套安全”和“D65荧光亮度”[3] - 学生书袋和学生书包的不合格项目主要为“可触及的塑料件中邻苯二甲酸酯增塑剂的限量”和“振荡冲击性能”[3] - 涉事销售企业分布在成都、达州、遂宁、广元等多个城市，并通过抖音、淘宝、天猫等电商平台销售[3] 童鞋及儿童服装 - 抽查发现17批次童鞋产品存在质量问题，不合格项目涉及甲醛、邻苯二甲酸酯、重金属总量、物理机械安全性能等多项安全指标[4][5] - 儿童及婴幼儿服装共发现7批次不合格产品，问题包括纤维含量不达标、绳带要求不符合标准以及耐湿摩擦色牢度不合格[9][10] - 部分童鞋产品的生产日期为2023年12月10日，显示库存商品也存在质量风险[5] - 销售渠道涵盖实体店及天猫、淘宝等线上平台，涉及四川永辉超市等大型零售商[5][9][10] 运动及休闲服装 - 运动服装和休闲服装共有14批次产品被检出不合格，全部问题均指向“纤维含量”项目与实际不符[4][6] - 游泳衣及帽产品有8批次不合格，其中7批次为纤维含量问题，1批次为耐氯化水色牢度不达标[4] - 不合格服装的销售地点遍布宜宾、眉山、雅安、自贡、成都等多个城市[4][6] 液化石油气及危险化学品 - 液化石油气产品发现8批次不合格，不合格项目全部为“铜片腐蚀（40℃，1h）”，生产或进货日期集中在2025年4月至6月[4] - 危险化学品无机类产品有2批次不合格，涉及硫酸的酸度质量分数以及亚铁和铬的质量分数等项目[6] - 受检企业包括达州博森工业燃气有限公司、蓬溪县泓源液化气有限公司等[4][6] 水溶肥料 - 水溶肥料是此次抽查中问题较多的品类，共发现16批次不合格产品，问题集中在包装标识和微量元素含量上[6][7] - 不合格项目具体包括包装标识的产品名称、警示语、添加物执行标准，以及锌、铜、铁、锰、钼等微量元素含量不达标[6][7] - 四川世宏科技有限公司连续两年被抽查出水溶肥料产品不合格[11] 电动自行车 - 电动自行车产品发现6批次不合格，问题主要集中在“整车质量”、“互认协同充电”、“标识与警示语”、“照明”和“布线”等方面[10] - 新都区西龙电动车行和旌阳区孝泉镇李摩托经营部连续两年均有产品被检出不合格[11] - 涉事品牌包括九号、雅迪、爱玛、台铃等[10] 旅行箱包及家居产品 - 旅行箱包产品发现10批次不合格，不合格项目全部为“振荡冲击性能”[8] - 床上用品有4批次产品纤维含量不合格，涉及北京万布巧棉家纺有限公司、南通多多爱纺织品有限公司等生产商[10] - 建筑用夹层玻璃、钢化玻璃、建筑涂料、建筑防水卷材等建材产品也发现多项不合格，问题包括耐热性、碎片状态、耐洗刷性等[8][9] 其他工业产品 - 清洗剂产品发现20批次不合格，主要问题为VOC含量超标以及苯、甲苯、乙苯和二甲苯总和超标[7][8] - 家用燃气灶、儿童台灯、嵌入式灯具、电线电缆、厨房机械等产品均发现存在安全隐患[9][10] - 珍珠首饰和射钉产品各有1批次不合格，问题分别为标识和尺寸不符合标准[4][7]