流动性状况转变 - 美联储常备回购便利工具单日操作规模达67.5亿美元，为今年二季度末以来最高，也是非季末环境下自疫情以来的最大规模[1] - 金融体系正从"流动性充裕"迈入"流动性紧张"区间[2] - 银行准备金总额首次跌破3万亿美元，该关口被视为"充裕准备金"与"紧张准备金"的分水岭[3] 关键预警指标 - SOFR与联邦基金有效利率之间的利差是流动性压力的早期预警指标，该利差近来已有轻微扩张[5] - 另一关键指标SOFR减去超额准备金利率在周三升至4个基点，为近年来非季末情况下的最高水平[16] - 隔夜回购利率高企，交易区间在4.30%-4.34%之间，普遍高于美联储政策利率[14] 流动性工具异常动态 - 除季度末时期外，SRF正常情况下很少使用，本次非季末大规模操作打破规律，说明市场真实流动性状况已悄然转变[7] - 美联储逆回购机制余额从2022年底的2.5万亿美元高峰跌至仅35亿美元，为2021年4月以来最低[8][9] - RRP用量跌至四年新低意味着美债融资的"被动池"正在枯竭，财政发债的融资压力将重新压向银行与资金市场[9] 市场压力与政策预期 - 分析指出流动性压力可能超出市场自身调节能力，SRF使用量大增说明临时资金压力已显现[14] - 美联储下午第二轮SRF拍卖无人申购，被视为缓解信号，说明上午的临时流动性需求可能已得到满足[17] - 观察人士认为需关注后续几天SRF与SOFR指标是否持续回落，若需求持续或扩大将迫使美联储加快重启流动性工具[18] 政策制定者反应 - 美联储主席鲍威尔表示或将在"未来几个月"内接近资产负债表缩减的"停止点"，暗示缩表行动可能提前结束[10] - 高盛将结束缩表时间预期从2025年3月提前至2025年2月，巴克莱预计今年12月宣布停止缩表并于明年1月执行[10] - 当前的流动性压力可能迫使联储不只是暂停紧缩，更需重启量化宽松或回购工具等"注水"模式[11]