美联储政策与降息预期 - 美联储9月降息25BP，联邦基金目标利率调整至4.00%-4.25%区间[2] - 点阵图显示年内仍有两次降息空间，累计幅度50BP[3][6] - 鲍威尔称本次降息为"风险管理式"降息，未来政策路径存在不确定性[1][3] 经济预测与就业市场 - 2025年GDP预测从1.4%上修至1.6%，投资成为经济增长主要推力[3][6] - 年末失业率预测维持4.5%，但劳动力市场呈现"供需两弱"特征[3][4] - 2025年末PCE通胀预测维持3.0%，2026年预测从2.4%上修至2.6%[6][17] 流动性与缩表风险 - 银行准备金占GDP比例降至10%（3.15万亿美元/30.35万亿美元）[8] - 预计Q4准备金规模降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性风险阈值[8] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元流动性紧张[9] 资产配置展望 - 美元指数因美国经济韧性和国际资金流入预期走强[10] - 人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局[10] - 美股受益于AI投资驱动正反馈，美债利率可能因降息预期回撤而反弹[11]

美东时间9月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25个基点。这是美联 储今年开年以来九个月内首次决定降息。联储自去年9月到12月连续三次会议降息，本周再度行动后，本轮宽松周期的合计降息降幅达125个基点。 本次会议的降息决定完全在投资者意料之中。到本周二收盘，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计联储本周降息25个基点的概率约为96%，10月下次 会议继续降息的概率约为80%，12月进一步降息的概率接近74%。美国财长贝森特周二称，市场正在消化从现在到年底合计降息75个基点的预期。 在会后公布的会议声明中，美联储主要调整了就业方面的表述，特别提到就业下行的风险增加。更新的利率预期体现出，多数联储决策者预计的今年降息次 数由6月公布的两次提高到三次，即在本周降息后，还会由两次25个基点的降息。 本次降息决议只有一名FOMC投票委员——特朗普"钦点"的理事米兰反对，至少目前看来，联储内部的降息分歧还没有出现两票反对的上次会议时大。 有"新美联储通讯社"之称的资深联储报道记者Nick Timiraos在联储会后发文称，对就 ...

欧日主权债务市场调整 - 近期欧日国债利率普遍上行 英国10年期利率升至4.85% 30年期利率达5.89%创1998年以来新高 直接诱因包括法国财政紧缩方案与国会信任投票绑定 英国内阁改组削弱财政部长预算权 日本执政联盟参议院失利引发政治不确定性 [2][7][33] - 通胀反弹提供上行动量 英国核心CPI达3.7% 美国与日本均为3.1% 日本核心-核心CPI维持3.4%高位 春斗工资涨幅5.25%创34年新高 [2][42] - 货币政策分化加剧利率波动 欧央行明确暂停降息 日央行处于加息周期中段并引导进一步加息 英国央行降息但上调QT对长端利率影响至15-25BP [3][53] 美国货币市场流动性压力测试 - 流动性环境与2019年9月类似 存在美联储缩表 TGA账户重建 企业季末缴税和国债交割等多因素共振 2019年事件中SOFR利率曾飙升至10% [3][58][61] - 当前风险可控因准备金供给充足达3.2万亿美元 逆回购充当缓冲垫减少1.9万亿 美联储缩表更具渐进特征 分两次下调国债缩减规模至250亿/月和50亿/月 [65][66] - 流动性管理工具完善 美联储创设常备回购便利(SRF)作为后盾 计划在准备金略高于充足水平时停止缩表 隔夜利差指标显示需求弹性稳定 [69][76][77] 美债风险重估与中期趋势 - 短期恐慌重演风险低 因TGA余额近4000亿美元显著高于2023年的500亿 财政部未增发长债且增加回购 经济放缓与油价控制在70美元内减弱通胀压力 [78][79][85] - 中期长端利率易上难下 核心驱动力为期限溢价上升 底层逻辑是财政主导范式回归 2019-2024年美国政府债务杠杆率扩大15个百分点至114% [38][78][83] - 降息预期存在乐观偏差 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观 需关注降息交易阶段性反转 关税税率升至7.9%且加权平均税率达18.3% 通胀效应后置 [84][86][104]

隔夜逆回购工具使用量变化 - 美联储隔夜逆回购工具（ON RRP）使用量在8月14日降至不足500亿美元 为近期低点 较2022-2023年高峰期每日2万亿美元规模大幅下降[2] - 美国货币市场基金转向大量买入短期国债 主因特朗普政府减税与支出计划导致短期国债供应激增[2] - 美国银行预计ON RRP日均使用量8月底前降至零 但9月可能因季度末监管报表和市场摩擦因素略有回升[2] 回购市场流动性机制与风险 - 美联储设立常设回购机制为一级交易商银行提供流动性 目标包括维持短期融资利率稳定[2] - 道明证券指出回购市场日常压力极低 但预计月末和季末融资需求波动性将增加[2] - 达拉斯联储主席洛根表示银行若遇资金紧张可能转向常设回购机制 并暗示美联储可能进一步缩减市场存在感[3] 美联储资产负债表状况 - 美联储资产负债表从疫情高峰近9万亿美元缩减至约6.6万亿美元 银行准备金仍被评估为"充裕"[3] - 当前资产负债表规模远未恢复至危机前水平 2020年疫情前约4万亿美元 2007-2008年金融危机后约2万亿美元[3] - 洛根指出美国回购利率平均比准备金利率低约8个基点 表明存在进一步减少准备金的空间[3] 政策工具与市场影响 - 美联储任何资产负债表调整都至关重要 因指标显示市场超额流动性几乎耗尽[4] - LPL金融指出市场通常关注利率政策 但美联储资产负债表对市场的影响常被忽视[4] - 预计美联储将在年底前继续缩表 除非市场遭遇重大冲击[5] 历史风险与政治因素 - ON RRP使用量下降引发对2019年9月危机的担忧 当时回购利率从不足2%飙升至近10% 迫使美联储紧急注入流动性[2] - 特朗普声称已解雇美联储理事丽莎·库克 但此举可能不合法 同时特朗普认为政府应在利率过程中扮演更大角色[3]

美联储政策转向与中性利率辩论 - 纽约联储主席威廉姆斯认为推动中性利率下行的结构性因素如人口老龄化和生产率增长乏力仍未逆转 暗示低中性利率时代将持续 [1][2] - 当前联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5% 而6月官员预测中性利率中值为3% 较疫情前2.5%有所上升 但预估区间跨度达2.5%-4% 反映内部巨大分歧 [2] - 美联储主席鲍威尔因就业市场持续降温首次松口考虑9月降息 标志着政策重点从通胀控制转向就业支撑 [1][3] 流动性管理与缩表进程 - 达拉斯联储主席洛根警告货币市场可能在9月季末面临临时性压力 建议审慎推进缩表 [4] - 当前银行体系准备金余额达3.3万亿美元 较理事沃勒估算的"最低充足水平"2.7万亿美元仍有较大空间 [4] - 回购协议市场利率较准备金利率低8个基点 被视为抽离冗余流动性的信号 美联储自2022年通过停止到期资产再投资缩减资产负债表 [4] 政策沟通机制与领导权过渡 - 美联储潜在主席候选人洛根提议修改《经济预测摘要》呈现方式 减少对单一中位数预测的聚焦 强化多情景决策路径阐释 [5] - 政策框架文件更新显示决策层重视提升透明度 领导权过渡可能影响未来政策走向 [5] 市场预期与机构观点 - 高盛首席经济学家预计若就业恶化超预期 美联储可能在9月采取50基点超常规降息而非传统25基点 [7] - 摩根士丹利警告准备金规模向2.7万亿美元目标收敛过程中 短期融资利率波动性可能阶段性升高 [7] - 瑞银财富管理建议关注9月FOMC会议对降息路径的表述及四季度准备金规模突破3万亿美元时的市场反应 [7]

黄金价格走势 - 黄金价格昨日小幅调整15美元后今日出现V型反转 快速下跌后强势上涨35美元并突破新高至3386美元随后回落 [1][3][4] - 当前价格在3378美元位置遇阻 下方支撑位分别为3350美元和3321美元 整体处于3300-3400美元区间高位震荡 [7][8][10] - 若价格持续回调下穿3350美元支撑位 可能延续大幅回调至3321美元 [9][10] 市场影响因素 - 美国经济数据持续向好 房屋数据超预期推升通胀预期 美联储释放缩表信号且9月降息存疑 美元走强令黄金承压 [11] - 特朗普对美联储施压并提议罢免理事 打击美联储独立性 同时威胁对医疗和数字行业加征关税 推升美国主权信用风险 美债收益率走强引发抛售 刺激黄金逆势上涨 [12] - 今日重点关注美国耐用品订单月率 房价指数 消费者信心及制造业数据 这些数据可能冲击美股汇债市场 进而影响美元和黄金走势 [13] 技术操作策略 - 建议关注3350美元和3321美元位置做多机会 同时因快涨回落及关键阻力区域影响 可关注3378美元和3400美元位置做空机会 [10] - 黄金连续4个月上涨后进入4个月横盘整理 多空在3300-3400美元区间争夺 8月末可能迎来大幅突破 [10] 其他市场动态 - 中国A股市场因新一代系统突破实现上涨 科技战持续背景下 超级工程和技术创新推动资本狂欢 财富转移效应促进行业表现 [13][14][16] - 利好消息常态化推动月度显著增长 2025年关税政策后科技领域竞争加剧 [14][15]

美联储资产负债表缩减与流动性管理 - 达拉斯联邦储备银行行长洛根表示 9月纳税日和季度末前后货币市场可能面临短暂压力 但美联储有回购工具和贴现窗口等机制应对[2] - 投资者可能像6月那样再次使用美联储隔夜流动性工具 这些后备机制允许美联储继续逐步将准备金降至更高效水平[2] - 美联储自2022年以来一直在缩减资产负债表 目标是将银行准备金降至最低充足水平 逆转疫情期间数万亿美元资产购买[2] 银行准备金水平与缩表空间 - 当前银行准备金余额约为3.3万亿美元 美联储理事沃勒估算最低充足水平约在2.7万亿美元[3] - 回购协议市场利率最近几个月平均比美联储向银行支付的准备金利率低约8个基点 表明还有更多空间减少准备金[3] - 美联储应逐步降低准备金同时保持上限工具可用 并鼓励市场参与者在经济上有吸引力时使用这些工具[3] 流动性工具改进建议 - 美联储应考虑提高或取消贴现窗口贷款规模限制 或对这些交易进行集中清算[3] - 建议美联储每日拍卖贴现窗口贷款 以便更轻松地在银行系统内分配流动性[3] - 应避免为应对短期准备金需求增加而扩大资产负债表 否则将面临资产负债表不断扩张的风险[3] 政策沟通与框架评估 - 美联储在沟通方式上仍有改进空间 可能调整季度发布的《经济预测摘要》(SEP)[4] - 需要探索方法避免过度强调中值而忽略多元化观点 更好地传达不同情景下的反应方式[4] - 对美联储刚完成的政策框架评估感到满意 但关于沟通方式的讨论很可能即将开始[4]

美联储政策分歧 - 美联储会议纪要显示两位理事同时投反对票 为1993年以来首次出现的罕见内部意见分化[1] - 政策分歧主要集中在对通胀前景的判断 鹰派认为通胀压力远超预期而鸽派坚持通胀是暂时现象[1] - 就业市场复苏程度评估存在显著差异 缩表时机争论中部分委员主张立即行动另一派建议观望[1] 全球央行政策动向 - 英国央行面临严重分裂 若7月CPI数据超预期可能被迫暂停降息计划[4] - 日本央行处于加息预期风口浪尖 下周五通胀数据将成为关键指标[4] - 欧元区和多国8月PMI数据将反映关税战对全球经济冲击 影响各国央行政策走向[4] 市场预期与资本流动 - 全球资本流动面临重新布局 可能继续涌入美元资产避险或转向新兴市场寻求更高回报[4] - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔会议释放政策信号 市场预期其就缩表路径给出更明确指引[4] - 鲍威尔可能对通胀目标框架进行微调 市场期待其平息内部矛盾并提供清晰预期管理[4]

KVB发现近期，金融领域一个引人瞩目的现象是，存放在美联储一项主要工具里的资金规模，已然降 至四年多以来的最低谷。这一变化，犹如平静湖面投入的一颗石子，在市场中激起层层涟漪，众多市场 参与者纷纷将目光聚焦于银行存放在美联储的现金量这一关键指标上，因为它是衡量当前市场流动性状 况的重要标尺。 自7月最后一天以来，该工具的余额呈现出大幅下降的态势，从原本的2140亿美元急剧减少。这一变化 的主要原因是，财政部在上个月成功提高债务上限后，为了补充自身的现金余额，持续发行了数百亿美 元的国库券。大量国库券的发行，使得市场上的资金流向发生了改变，进一步加剧了RRP工具余额的下 降。 从纽约联储公布的数据来看，在周四这一天，参与美联储隔夜逆回购协议工具（RRP）的14家机构，总 共在该工具中存放了288亿美元。隔夜逆回购协议工具，在金融体系中扮演着独特而重要的角色。银 行、政府支持企业以及货币市场共同基金等，会借助这一工具，将现金借给美联储，并从中获取相应的 利息收益。然而，此次288亿美元的存放规模，是自2021年4月以来的最低水平。不仅如此，参与投标的 机构数量，同样也是自2021年4月以来最少的。这一系列数据的变化 ...

新华财经上海8月6日电（葛佳明）美国总统特朗普当地时间5日接受媒体采访时表示，他将在本周末前确定一名候选人来填补即将出现的美联储理事 空缺席位，并将可能接替美联储主席鲍威尔的人选缩小至四人。分析人士指出，特朗普对于新美联储理事及下一任美联储主席的提名，不仅将对未 来美联储货币政策走向产生深远影响，也将令美联储独立性面临严峻考验。 下一任美联储主席会"花落谁家"？ 美联储理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）8月1日宣布，其将于本月8日正式辞去美联储理事一职，重返乔治城大学任教。这使得特朗普可迅 速提名一位新的美联储理事，并可能为挑选下一任美联储主席人选埋下伏笔。 "特朗普政府希望主导美联储政策方向，可能采取两步走策略：第一步，提名其期望的理事填补空缺；第二步，待美联储主席鲍威尔主席任期届满 后，将其提名为新任主席，从而在保持政策连续性的同时强化对联邦公开市场委员会（FOMC）的影响力。"西部证券海外政策分析师张泽恩表示， 这样的人事布局策略既符合法律程序，又能最大限度规避市场对"政治干预货币政策"的质疑。 特朗普日前接受媒体采访时透露，他已将下一任美联储主席候选人名单缩小至四人，美国财政部长斯 ...