政策与行业动态 - 海南自贸港岛内居民在指定经营场所购买进境商品，可享受每人每年1万元人民币的免税额度，免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税 [2] - 中国光伏行业协会预计2026年中国光伏新增装机规模将回落至180GW至240GW，“十五五”期间年均新增装机量为238GW至287GW [2] - 工信部将治理光伏行业内卷列为今年工作的重中之重 [2] - 全球HBM（高带宽内存）短缺正从数据中心蔓延至消费电子领域，智能手机行业首当其冲，内存短缺将直接限制手机产量，部分制造商已计划削减生产并下调出货目标 [2][3] 金融市场与产品趋势 - 近期，山东、河北、安徽等地农商行保险代理业务动作频繁，纷纷上线产品、新增代理险种、密集开展人员培训，以抓住春节返乡期间的保险需求 [3] - 2026年伊始，A股定增市场活跃，明星基金经理密集现身定增项目，Wind数据显示超过70%的融资额流向了制造业、新能源、信息技术等新质生产力领域 [3] - 2026年开年，公募FOF产品通过重配资源主题基金获得可观业绩弹性，QDII业绩也呈现资源品一边倒的态势 [4] - 2026年2月2日至2月6日，固收+型基金在银行理财资金配置中占据绝对主导地位，398只产品占统计基金数量的54.97%，合计规模达554.69亿元，占总规模的67.26% [14] - 同期，银行理财子公司在银行系金融产品发行中占据绝对主导地位，577家理财子公司参与发行，占全部机构数量的79.70%，其管理规模达801.86亿元，占总规模的97.23% [15] - 银行理财子公司产品基准收益率表现突出，青银理财中位数达4.0%，贝莱德建信理财中位数为3.35% [17] 全球市场表现与资金动向 - 对冲基金2026年以来已通过做空美股软件股斩获240亿美元的收益，同期美股软件行业总市值蒸发了1万亿美元，iShares扩展科技软件ETF（IGV）年内跌幅扩大至逾21% [7] - SpaceX与xAI合并后，马斯克的个人财富增加840亿美元，达到创纪录的8520亿美元 [7] - 最近一周（2026年2月2日至2月6日），全球主要股市表现分化：恒生指数累计下跌3.02%，沪深300指数下跌1.33%，上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%；标普500指数累计下跌0.10%，纳斯达克指数累计下跌1.84%；韩国综合指数累计上涨0.60%；MSCI欧洲指数累计上涨0.26% [8] - 同期，万得全基指数累计下跌1.19%，万得股票型基金总指数下跌2.07%，万得混合型基金总指数下跌1.93% [11][12] - 商品市场方面，COMEX黄金累计上涨5.13%，COMEX白银累计下跌1.28%；ICE布油累计下跌1.76%；美元指数累计上涨0.51%；在岸人民币小幅下跌0.12%，离岸人民币小幅下跌0.42% [13] 利率与债市观察 - 最近一周（2026年2月2日至2月6日），1年期中国国债收益率累计上涨1.31个BP，5年期下跌2.16个BP，10年期下跌0.98个BP；10年期美国国债收益率累计下跌7个BP [10][11] - 申万固收展望2月债市，认为10年国债收益率或运行在1.75%-1.9%区间，呈现空间受限的久期博弈行情 [20] - 华泰固收认为转债市场整体配置价值已很低，只剩交易和博弈价值，仍是固收资金增强收益的重要工具 [21] 机构观点摘要 - 中信证券分析认为，考虑到美国资金市场流动性压力，当前美国金融市场环境不具备美联储快速启动缩表的条件 [20] - 申万固收中长期维度建议利率债“逢涨止盈”，信用债“逢跌增配” [20] - 华泰固收认为股市长牛慢牛基础不改，但短期暂难形成清晰合力，预计节前以指数震荡、结构轮动为主 [21]

文章核心观点 - 在开放经济和现代金融体系下，“加息”与“缩表”对风险资产价格的影响机制存在本质区别，其紧缩效应依赖于不同的边界条件 [27] - 缩表通过直接减少金融系统中的现金资产规模来压低风险资产价格，其紧缩效应更具普适性；而加息在开放经济中可能因吸引跨境资本流入（扩表）而抵消甚至逆转其抑制效果 [5][8][27] - 当前美国金融体系因美联储资产负债表规模庞大（疫情后仍为疫情前的176%）以及现代“做空现金”策略的流行，对加息和缓慢量化紧缩（QT）表现出韧性，但非常害怕快速的缩表 [10][20][21] - 货币政策中，数量管理（资产负债表规模）是价格管理（利率）的先决条件，管不住资产负债表规模，利率工具的效果会大打折扣甚至适得其反 [16] - 未来存在“降息缩表”组合政策的可能性，通过缩表重塑现金价值、压低政府融资成本，为财政政策创造空间，这成为一个有吸引力的政策选项 [29][30] 封闭与开放经济体的差异 - 在封闭的传统经济体中，缩表（减少现金资产规模）与加息（提高流动性偏好）均能导致风险资产价格下跌，因此常被统称为“货币紧缩” [5] - 在开放经济体中，一国加息会同时导致跨境资本流入（扩张资产负债表）和提高现金资产回报（推高流动性偏好），二者对风险资产价格的影响相反 [8] - 若跨境资本流入导致的扩表力量占上风，加息可能不仅无法抑制资产价格，反而会推高风险资产价格，出现“火上浇油”的效果 [8] - 这解释了为何在美联储长时间维持高利率期间，美股仍能创新高，核心原因在于美联储资产负债表规模经过量化宽松（QE）后过于庞大，即便经过量化紧缩（QT），规模仍是疫情前的176% [10] 现代与传统金融体系的差异 - 传统金融体系下，风险资产价格由“现金规模”与“风险偏好”共同决定 [5] - 现代金融体系下，因“做空现金”策略（如投资黄金、比特币等替代性避险资产）流行，风险资产定价公式演变为“现金规模 × 避险资产系数 × 风险偏好” [20] - 在此背景下，加息的作用被大幅削弱，因为相对于避险资产的潜在回报，货币基金的回报吸引力不足 [20] - 缩表的作用在现代体系下被削弱但依然有效：缓慢缩表可能被避险资产的膨胀所抵消；而快速缩表能强烈提醒市场“现金为王”，从而有效压制风险资产 [21] - 因此，当前美国金融体系不惧怕加息，也不惧怕缓慢的QT，但十分害怕快速的QT [21] 对货币政策实践的启示 - 要使加息产生抑制效果，需要本国资产负债表保持基本稳定；同理，要使降息产生刺激效果，也需要资产负债表保持基本稳定 [14] - 在各国央行难以同步行动的当下，跨境资本流动的力量至关重要，美联储未能保障其资产负债表的稳定性，其QT节奏相对于QE过于迟缓 [11][13] - 上一轮周期中，市场通过提前构建更庞大的资产负债表、耗干超额储备，逼迫美联储停止QT并扩表，形成了“大而不倒”的局面，教训是管不住资产负债表规模，提高利率是无效的 [16] - 存在一种政策组合可能性：通过“缩表+零利率”来重塑现金价值、迫使资金回流美债，从而大幅降低联邦政府的利息支出，为政府债务腾出更多空间，这是一个极具诱惑力的选项 [29][30] 市场影响与资产价格逻辑 - “现金是垃圾”与“现金为王”是两种对立的市场逻辑，形成一个跷跷板：无人威胁缩表时，前者盛行，资金抛售美债追逐黄金、比特币等“避险资产”；一旦威胁缩表，后者占优，资金抛售“避险资产”追逐美债 [23] - 近期流动性偏好因外部冲击（如关税战）而攀升，导致两年期美债利率与有效联邦基金利率利差回落至-17个基点附近 [25][27] - 尽管当前金融系统看似缺乏流动性，但不缩表就无法重建现金的重要性，无人购买美债将导致美联储没有降息空间，政府融资成本持续高企 [27] - 相关利益群体的博弈将决定最终政策选择，但缩表并非绝无可能，而是一个很有吸引力的选项 [30]

文章核心观点 - 蒙特利尔银行策略团队认为，若凯文·沃什领导美联储，其推进资产负债表缩减时可参考英国央行的历史经验，通过搭建充足的流动性支持体系，可以在不引发市场剧烈波动的前提下实现缩表目标 [1] 英国央行缩表经验 - 英国央行曾在四年内将其债券投资组合规模缩减近一半，且未对市场造成明显扰动 [1] - 成功的关键在于配套搭建了充足的流动性支持体系 [1] - 英国央行推出了两类针对性的流动性工具：一是采用周度机制的短期回购，允许银行和建筑社以英国国债等高质量抵押品为担保，借入为期一周的央行储备金；二是采用周度标售操作的指数化长期回购，支持金融机构以合格抵押品为担保借入六个月期央行储备金 [1] - 围绕流动性工具的适用范围开展清晰沟通，包含市场咨商环节，能够有效降低缩表过程中的潜在风险 [1] 对美联储的潜在借鉴意义 - 英国央行的做法有一些值得借鉴之处，可为沃什领导下的美联储推进缩表提供可类比的思路 [1] - 美国总统特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什，始终公开表达缩减美联储资产负债表的意愿 [1] - 美联储曾分别在2019年和2025年两次暂停缩表进程 [1]

事件与市场反应 - 特朗普提名凯文·沃什担任下一任美联储主席，引发金融市场剧烈波动 [1] - 黄金价格从5000美元狂跌至4600美元，创下40年来最大单日跌幅，市值蒸发7.4万亿美元 [1] - 市场反应剧烈，黄金暴跌9.3%，美股三大指数全线下跌，美元指数大涨1%至97.1 [13] - 美债收益率出现剧烈波动，10年期国债收益率单日跃升超过4个基点 [12] 新任美联储主席背景与政策倾向 - 被提名人凯文·沃什背景特殊，是特朗普的长期盟友，与白宫、华尔街关系深厚 [3][13] - 沃什此前被视为“鹰派”人物，但最近公开转向，喊话“美联储必须立即降息” [3] - 沃什长期批评量化宽松政策，曾因反对第二轮量化宽松而辞职，主张通过“缩表”来为降息创造空间 [7] - 沃什可能改变美联储的沟通方式，批评“前瞻指引”和利率预测点阵图，或导致未来市场政策不确定性增加 [9] 美国债务与财政状况 - 美国国债规模达到39万亿美元，平均每个美家庭背负28.5万美元债务 [1] - 过去一年美国国债增加了2.25万亿美元，平均每天增加8亿美元 [5] - 美国国债利息支出每年高达1.2万亿美元，相当于美国财政支出的四分之一 [3] - 国会预算办公室警告，未来几年政府每花7块钱，就有1块多用于偿还旧债利息 [5] - 特朗普政府目标是将利率从3.5-3.75%降至1%左右，以期每年节省数千亿美元利息支出 [5] 全球去美元化与资产配置趋势 - 中国持续减持美债，截至去年11月持有额降至6826亿美元，为2008年以来最低，并让出第二大债主位置给英国 [5] - 中国央行连续14个月增持黄金，以减少对美元资产的依赖 [5] - 2025年黄金在全球储备中的占比达到23%，首次超过美债的持有比例 [7] - 包括丹麦养老基金在内的国际投资者开始公开抛售美债 [7] - 欧元区开始减少1.99万亿美元美债的风险暴露，波兰央行增持150吨黄金 [10] - 外国持有美债总额在2025年9月小幅回落至9.25万亿美元，显示趋势转变 [13] - 加拿大、墨西哥等传统盟友在悄悄建立绕过美元的结算通道 [13] 美联储内部与政策挑战 - 沃什在美联储内部仅有一票投票权，当前多数委员仍支持现有的“充足准备金”框架，其推动改革需建立内部共识 [9] - 特朗普对美联储的操控加强，包括解雇不听话的美联储理事库克，以及对现任主席鲍威尔发起刑事调查 [9] - 美联储资产负债表规模高达6.57万亿美元 [7] - 美联储此前在2019年和2025年底两次尝试缩表都引发市场剧烈波动并被迫重新注资 [7] 主要债权国动态 - 日本是美国最大海外债主，持有1.2万亿美元美债，但其自身面临财政压力，首相为选举承诺减税可能引发本国国债被抛售 [7] - 英国在增持美债成为美国第二大债主的同时，也在背后加速黄金储备 [10]

黄金市场近期价格剧烈波动 - 近期国际黄金价格经历“过山车”式大幅波动，在遭遇40年来最大单日跌幅后，于2月3日强势反弹，随后在2月5日再度下跌，2月6日重新站上4800美元/盎司关口 [2][13][22] - 具体来看，伦敦现货黄金于1月26日突破5000美元/盎司，1月29日一度逼近5600美元/盎司的峰值，但当晚跳水5%，次日创下1980年以来最大单日跌幅，最低触及4682美元/盎司，2月2日一度跌破4500美元/盎司，短期跌幅近20% [13][34] - 进入2月3日，金价快速反弹，重回4900美元/盎司关口，日内涨幅超6%，2月4日早间再次收复5000美元/盎司关口，2月5日因交易所上调保证金及美联储官员表态催化，金价再次震荡回落 [13][34] 市场参与者行为分化 - 在金价波动下，市场呈现“有人套现离场，有人逢低加仓”的分化局面，2月4日在北京菜百，出售黄金的顾客排起长队，人数近200人 [3][24] - 有投资者连续三天逢低买入投资金条，例如一位王先生三天购买300克，金额超过11.4万元，其购买100克金条的基础金价为1130元/克，加上手续费13元/克，总花费114300元 [2][9][30] - 同时，也有消费者因金价反弹或听闻回购政策变化而选择卖出，例如一位张大妈计划卖掉2018年以300多元/克购入的耳环，而现场一位顾客因当前回购价1100元/克低于其1500元/克的购入价而纠结是否认亏卖出 [5][7][26][28] 黄金实物供需两旺 - 市场呈现供销两旺的火爆景象，自1月30日起，多家银行如工商银行、农业银行出现实物金条售罄情况 [10][31] - 2月4日晚间，英皇娱乐酒店公告已将铺设在酒店大堂地面上的79公斤金砖出售，总价约9970万港元 [10][31] - 北京菜市口百货于2月2日晚公告，自2月6日起暂停非交易日黄金回购，并将每日回收上限从200千克调整为100千克，此规定被解释为遵循上海黄金交易所要求，该公告可能促使更多顾客前来卖金 [6][27] 年轻消费群体成为新驱动力 - 年轻消费者正涌入黄金市场，出现“不爱包包爱黄金”的趋势，有水贝商户确认越来越多的年轻人来买金囤金 [10][12][31][33] - 年轻人购买动机多样，包括将黄金视为比奢侈品包包更具性价比的选择、看重其保值属性和情绪价值，以及作为结婚“三金”的刚需 [2][10][12][15][31][33][36] - 世界黄金协会2025年报告指出，金价高企和收入增长乏力促使消费者转向性价比更高的金饰产品，硬足金饰品因轻量化与设计精湛，在年轻消费群体中受欢迎度持续攀升 [12][33] 专家对黄金中长期逻辑的观点 - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，近期金价大幅波动的直接诱因之一是对美联储新任主席偏鹰派立场的担忧，但根本原因在于前期涨幅过快过猛，短短一两周上涨约1000美元后的回调并不意外 [18][39] - 招商期货黄金高级分析师徐世伟表示，目前黄金经过回调已基本稳定，央行购金、地缘冲突等有利因素虽有所减弱，但大逻辑没变，因此继续看涨 [19][40] - 专家建议投资者着眼于中长期配置，桥水基金创始人瑞·达利欧指出，决策核心不应是短期买卖，而是确定黄金在整体资产中的配置比例，杨德龙建议在投资组合中配置约20%的黄金类资产以对冲风险 [19][41]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席人选落地 市场预期得以明确[2] - 凯文·沃什的政策倾向被解读为“降息+缩表” 但其上任后大概率只能推动降息 而非缩表[2][3] - 风险资产在提名官宣后的波动 根源在于部分市场自身波动性快速上升和交易风险累积 沃什提名仅是导火索[4] 对凯文·沃什政策倾向的解读 - 从历史发言看 凯文·沃什具有“降息+缩表”的政策倾向[2] - 2025年以来 为争取美联储主席职位 沃什一改此前关注美国通胀的鹰派表态 转而发表鸽派言论 如认为“关税主要是一次性价格冲击”、“AI带来的生产力提升和去监管可在不提升通胀的情况下拉动经济增长”[2] - 沃什是一以贯之的美联储QE批评者 认为QE让美联储充当了财政角色 当前臃肿的联储资产负债表规模完全可以大幅缩减[2] - 综合来看 沃什认为通胀来源于政府支出过度和货币发行过量 而“缩表”释放出来的政策空间可以令美联储进一步降息 从而通过更低的利率形式重新投向居民部门以及中小企业[2] 对沃什上任后实际政策路径的预测 - 在目前财政主导的时代 美联储能做的事情非常有限[3] - 沃什上任后大概率只能推动降息 而非缩表[3] - 在财政扩张大背景下 美联储强行缩表会让刚刚改善不久的回购市场流动性再度陷入危机 也会拉抬长端利率 增加整个社会融资成本 降低居民生活可负担性水平 因此缩表很难成为联储的政策选项[3] - 降息的落地阻力小得多 一方面特朗普需要美联储降息、降低生活成本来配合中期选举 另一方面美联储票委分布也更利于降息[3] - 今年5月份鲍威尔离任后 若其不留任理事职位 沃什就任联储主席后 联储12位票委中就有5位鸽派 加上联储主席的2票投票权 要降息只要再说服一位中性票委即可[3] - 特朗普选择沃什的主要理由是推动降息 同时尽量缓解市场对联储独立问题的担忧[3] - 沃什接任联储主席 不会对今年的资产负债表政策产生重大影响[3] 对市场波动的分析 - 官宣沃什提名后风险资产明显波动 部分观点将其归咎于沃什的缩表倾向[4] - 沃什被提名更多是市场动荡的导火索 风险资产调整的根源在于部分市场自身波动性的快速上升 其交易风险在不断累积[4] - 以白银为例 1个月平值期权隐含波动率在今年1月以来在高位的基础上再度直线跳升 从55%升至90% 暴跌前已超过历史峰值[4] - 市场不可能持续维持如此高的波动水平 通过压力释放降低波动只是时间问题[4]

黄金市场 - 美联储主席鲍威尔任期将于5月结束 新任主席沃什的货币政策立场受关注 市场担忧其可能结束降息周期[2] - 高盛分析认为市场可能误判沃什立场 其主张结合降息与缩表以抵消对金融环境的影响 但未必会抬高利率 降息和量化宽松仍在考虑之中[2] - 高盛预计美联储今年将降息2次 分别在6月和9月各25个基点 并预计美联储不会大幅缩减资产负债表[2] - 分析师观点认为 黄金上周经历大幅暴跌后本周已有大幅反弹 但从资金层面需警惕下跌尾部风险[2] - 技术面显示 黄金2月5日震荡下行 跌破4900美元关口 本周前三日的反弹暂告一段落 当前属于上周大跌后的修复 需警惕尾部下跌风险 下方关注4610美元支撑[2] 原油市场 - 乌克兰与俄罗斯在阿布扎比结束会谈 未能在关键问题上取得突破性进展 双方同意交换各157名战俘 乌克兰总统表示和平谈判将在未来继续进行[4] - 沙特阿美将销往亚洲的“阿拉伯轻质”原油价格下调30美分/桶 此次降幅为沙特2020年以来最低水平 甚至超过市场最低预期 表明全球原油供应量已超出需求量[4] - 需格外关注美国与伊朗关系 伊朗内部动荡 美国辞令强硬且美军在附近海域存在 并对伊朗发出直接警告[5] - 技术面显示 原油2月5日震荡下跌 结合1月走势看 维持61.50-66.45美元区间震荡概率大 短线油价跌破62.80美元支撑 或进一步下探 下方关注61.50美元支撑[5] 铜市场 - 铜价1月29日受贵金属抛售潮影响冲高后大幅回落 经历几天反弹后再次跌破5.64美元支撑 短线进一步下跌概率大 下方关注5.47美元支撑[7] 日经225指数 - 日经225日线呈多头趋势 小时图显示近半个月维持震荡上行 高低点同时上移 日内下方关注52780点支撑 跌破则看向51500点一线[8]

美联储政策路径推演 - 沃什被提名为下届美联储主席，其主张“降息+缩表”被市场视为鹰派，引发全球资产剧烈震动，黄金与白银一度下跌20%与40%，港A股与全球商品全线回调，美元走强 [3] - 分析认为不宜将沃什过往政策立场线性外推，需考虑政治、经济与金融约束，新一届美联储的政策路径可能比当前市场定价更加鸽派，美元宽松交易或在短期回归 [4] - 短期难以推进“缩表”，因缩表作为紧缩性货币政策与特朗普政府提振经济增长、降低债务成本的诉求矛盾，且上一轮缩表将资产负债表由8.9万亿美元降至6.6万亿美元，导致银行准备金处于较低水平并引发流动性问题，当前金融形势不支持短期开启缩表 [5][8] - 除非出现金融危机等紧急情况，美联储未来或不愿进行QE或“扩表”操作，且会在合适时机启动缩表，综合约束下，潜在政策路径是在当前总统任期推动降息，在下一届总统任期推动“缩表” [10] - 下一届美联储的短期政策重点可能是降息而不是缩表，偏鸽派而不是鹰派，甚至不排除降息幅度与节奏明显超出市场预期的可能性，市场近期把沃什简单理解为鹰派，预期美联储未来只会降息2次，可能存在较大预期差 [12] - 2026年美联储政策节奏可能先鹰后鸽，年初进入降息“慢阶段”，因增长与通胀同步上行导致宽松预期降温，5月美联储主席换届后，可能重新加快降息，长期来看，如果沃什成功收缩美联储资产负债表，可能意味着“大水漫灌”式宽松迎来结局 [18][19] 货币政策与财政协同 - 一个潜在的权宜之计是美联储加大降息幅度，同时美国财政部调整发债结构，多发行短端国债，美联储降息压低短端利率，财政部发行短端国债降低融资成本，从而规避QE/扩表不足对长端融资利率的负面影响 [10] - 美国财政部已经开始提升短端债券发行占比，未来仍有提升空间 [10] 金融监管与市场流动性 - 沃什另一短期政策重点或为放松金融监管，为未来“缩表”排除障碍，首先需要放松金融监管，为银行运用资产负债表松绑，例如降低杠杆率要求与风险权重等 [13] - 放松金融监管有助于修复美债市场流动性，间接降低美国的融资成本，自疫情后美债增发11万亿美元，扩容66%，扩张幅度快于银行资产负债表，银行的资产负债表难以承载美债做市需求，放松监管可提升银行资产负债表使用效率，降低做市成本 [13] 黄金市场前景 - 美联储政策是决定黄金市场前景的最关键变量，“沃什冲击”改变美联储政策预期，导致黄金价格巨震 [22] - 本轮黄金牛市的终局剧本可能有两种：一种是美联储结束降息周期，开始启动缩表；另一种是美国AI革命取得重大进展，提高经济增长并降低通胀，由于目前美联储政策与美国经济都尚未出现拐点，黄金牛市仍能持续一段时间 [22] - 金价与模型残差超1500美元，当前黄金估值偏贵，未来几个月美国增长与通胀上行，可能仍会打压美联储降息预期，对市场造成扰动，建议战略上维持超配黄金，利用市场回调逢低吸纳 [22][23] 美国银行股投资机会 - 如果美联储继续降息但不进行QE或扩表，未来甚至择机缩表，会导致美债收益率曲线进一步陡峭化，由于银行“借短贷长”，利率陡峭化有助于改善银行盈利 [25] - 由于缩表之前可能首先放松金融监管，同样对银行业有利，此外，美国增长与通胀数据可能在年初偏强，美国或进入“暂时性过热”状态，银行作为传统周期性板块也会受到支撑，建议超配美国银行股票 [28] 美元汇率展望 - 短期来看，受政府关门与就业数据季节性扰动、以及对2025年10-11月通胀数据统计的补偿效应影响，2026年初美国经济可能出现“暂时性”过热（增长上行+通胀上行），美国相对其他经济体的增长优势扩大，加之美联储在2026年上半年放缓宽松节奏，美元可能短期相对偏强 [29][30][33] - 中长期看，特朗普政策通过财政无序扩张放大美国资产负债表风险，并将关税“武器化”，冲击既有国际秩序，仍可能继续削弱美元信誉，国际货币秩序重构与“去美元化”仍是基准情景，预期美元在阶段性走强后，重新进入下行通道 [39] 中美股票与全球商品 - “沃什冲击”波及到中美股票与商品，中国股票方面，当前尚未出现典型牛市顶部信号，资金面充裕、业绩边际改善等积极因素并未发生实质性变化，从中长期看，货币秩序重构与AI产业趋势仍是驱动市场的核心力量，维持对中国股票的超配建议，并建议在市场波动中逢低布局 [40] - 对于商品，既可以对冲美国经济暂时性过热风险与地缘风险，未来宽松交易回归后也具备继续上行的潜力，建议在近期调整过程中逢低增配 [40] - 海外资产方面，美股在“沃什冲击”下比中国股票更有韧性，考虑到美股仍然估值偏贵，且美元流动性宽松主线尚未被逆转，建议维持标配美股，结构上超配银行等受益于经济阶段性过热和沃什冲击的周期性板块 [40] 美国通胀路径预测 - 美国通胀上半年或“补偿性上行”，2月与5月公布数据或偏高，预测2025年12月、2026年1月与2026年4月通胀环比可能出现补偿性抬升，叠加关税成本继续传导，美国通胀同比在2026年上半年可能继续上行 [42] - 进入2026年下半年，预期美国通胀将进入下行周期，经济增长下行压力可能继续显现，压低服务通胀，对冲关税对商品通胀的上行推力 [46] - 商品通胀（占比19%）对关税调整可能在2026H1完成，关税对通胀的影响主要体现为阶段性价格水平调整，而非通胀中枢抬升 [46] - 房租CPI（占比36%）增速在2026年4月后可能再度放缓，受统计滞后影响，房租CPI预计在2026年4月出现一次补偿性跳升，但随后将重回下行通道 [50] - 其他核心服务（占比13%）可能随劳动力市场继续降温，尽管移民限制压低劳动力供给，但需求同步回落，近期劳动力市场已转向供给过剩，工资增速明显下行，预示其它核心服务通胀增速可能继续放缓 [53]

美联储货币政策与资产负债表路径 - 美联储短期难以启动“缩表”进程 [1] - 但美联储持续“扩表”或进行量化宽松（QE）的门槛也已显著提高 [1] - 一个新的临时性货币-财政协同方式可能是美联储增加降息幅度，同时财政部增加短期债券发行 [1] 利率与美元前景 - 美联储最终的降息幅度可能会超出市场当前预期 [1] - 基于此，美元宽松交易可能在短期内回归市场 [1] 美国银行业与债券市场影响 - 美债收益率曲线陡峭化，叠加金融去监管的推进，将对美国银行股票构成利好 [1] 黄金市场展望 - 美联储的货币政策将决定黄金牛市的终点 [1] - 但目前来看，这一关键的拐点尚未到来 [1] 中国股票与全球商品市场 - 中国股票与全球商品市场当前只是暂时承压 [1] - 市场正在静待宽松货币政策的预期回归 [1]

美联储主席更迭与政策展望 - 市场普遍担忧新任美联储主席沃什的鹰派言论可能导致降息进程停止，但高盛认为市场可能误判其实际立场，降息和量化宽松政策仍在考虑之中 [1] - 高盛指出，沃什获得提名的先决条件是愿意降息，特朗普也暗示不会提名支持加息的人选，并预期利率很快会下调 [1] - 高盛预计美联储今年将降息2次，初步预测6月降息25个基点，随后9月进行最后一次降息 [1][2] 对通胀与人工智能影响的看法 - 沃什似乎并不担心通胀根深蒂固，认为特朗普政府2025年的放松管制和潜在支出削减将足以抑制通胀，抵消关税影响 [2] - 沃什认为人工智能将成为一股重要的抑制通胀的力量，因此美联储不应仅因GDP强劲增长就维持高利率 [2] - 其他分析更为乐观，认为人工智能提高生产力并减少就业岗位，将为更宽松的政策铺平道路，预计美联储今年至少降息三次 [2] 对资产负债表（缩表）的政策预期 - 高盛不认为沃什会推动资产负债表大幅缩减，因美联储内部对“充足准备金”框架有广泛支持，且激进缩表对风险资产破坏性太大 [3] - 沃什长期批评美联储资产负债表，反对QE2，认为其扭曲市场并助长通胀，主张将降息与缩表结合以抵消对金融环境的影响 [3] - 高盛预计，尽管沃什希望缩表，但其他美联储官员可能不会给予太多支持，机构对当前方法有强烈偏好，因此资产负债表规模不会大幅缩减 [3]