今天分享的是：：2025美元流动性专题之二：美元流动性的三维度观测报告 联邦基金市场是美元流动性的基石，在充裕准备金框架下，"量"成为核心观测指标。准备金总量直接反映银行体系基础流动性 充裕程度，其变动受美联储公开市场操作和负债结构变化影响。2022年6月开启的新一轮缩表以来，美联储总资产规模趋降，但 逆回购工具发挥了"缓冲垫"作用，准备金未大幅抽离。2025年9月，准备金总量达3.2万亿美元，占银行总资产比重12.9%，处于 合理区间，联邦基金利率也维持在政策区间内。贴现窗口作为常备流动性工具，因"污名化效应"日常使用较少，仅在市场危机 时大规模动用。 回购市场是美元流动性的重要枢纽，担保隔夜融资利率（SOFR）是关键价格基准。SOFR通常在隔夜逆回购利率与准备金余额 利率间波动，其与隔夜逆回购利率的利差变化可反映流动性松紧。2025年9月以来，该利差中枢升至16BP，显示回购市场流动性 收紧。一级交易商作为核心做市主体，其国债逆回购规模与准备金余额的比值可反映市场资金供给状况，2025年9月该比值为 0.88，虽呈上行趋势，但距离危机时期水平仍有差距。2021年设立的常备回购便利工具，为市场提供了"利率天 ...

一场由美国财政部万亿美元现金囤积引发的严重资金紧缩，正将金融市场推向一个关键拐点。随着政府 停摆持续，大量流动性被从银行体系抽走，导致融资利率飙升至危险水平。 最新的市场动态加剧了业界的担忧。尽管市场预期月底的资金紧张状况会有所缓解，但美联储的常备回 购便利工具（SRF）在上周五录得503.5亿美元的历史新高后，本周初的使用量依然高达147.5亿美元， 为该工具永久设立以来的第二高水平。 关键利率指标发出了更明确的警报。10月31日，被视为市场融资成本基准的担保隔夜融资利率 （SOFR）飙升22个基点至4.22%，创下一年来最大单日涨幅。SOFR相对于联邦基金利率走廊中枢的利 差，已扩大至32个基点，达到自2020年3月市场危机以来的最高点。这显示资金紧张程度远超正常水 平，仿佛美联储近期的降息从未发生。 随着美联储的逆回购工具（RRP）余额已基本耗尽，未来任何资金压力都将更直接地体现在SRF的使用 上。与此同时，美联储的量化紧缩（QT）政策在11月份仍在继续，这将进一步从本已紧张的系统中抽 走流动性，加剧了市场的脆弱性。 万亿现金"沉睡"财政部 此次资金挤压的根本原因，在于美国财政部总账户（TGA）的急剧膨 ...

若美联储决定停止其量化紧缩（QT）计划，可能会为正在改善的全球流动性背景注入新的动力，并为 风险资产提供决定性的支持。 市场正日益期待美联储在本周四的FOMC会议上宣布结束其"缩表"进程。这一预期出现的背景是，关 键的融资市场正发出紧张信号，而美联储官员近期的表态也为政策转向打开了窗口。 告别QT：稳定市场的关键一步 近期的市场动态表明，结束QT的需求正变得愈发紧迫。随着美联储隔夜逆回购协议（RRP）工具中的 余额耗尽，金融系统的一个重要"减震器"功能被削弱，导致融资成本攀升和利率波动加剧。 据策略师的分析，回购利率目前已升至超额准备金利率（IORB）之上，甚至触及或超过了美联储联邦 基金利率目标区间的上限，这迫使市场参与者更多地使用央行的常备回购便利工具（SRF）。这一动态 实际上构成了一种"机械性"的金融条件收紧，即使在美联储没有调整政策利率的情况下，它也会提高杠 杆成本、抑制风险偏好并扩大各类资产的风险溢价。 美联储主席鲍威尔本月早些时候表示，可能会在"未来几个月"停止缩减资产负债表，而理事Christopher Waller也承认，银行系统中的准备金可能已达到"充裕"水平。受此影响，多数华尔街策略师已 ...

因此，银行间借贷使用的多种利率上升并保持高位，即使在非结算期间也是如此。即便是美联储的基准 利率——通常被认为对流动性状况不太敏感——也在目标区间内上升，自9月的上次会议以来已连续四 次上涨。这些迹象表明，银行在美联储的准备金余额在本月早些时候跌破3万亿美元后，尚未充分在金 融系统内流动。 一旦美联储停止缩减国债持有量，最终应开始将资金再投资于新发行的国债，以重建银行准备金。摩根 大通策略师预计，美联储将在2026年初开始进行常规的国库券(T-bills)购买操作，作为准备金管理的一 部分，预计每月购入约80亿美元，以增加系统内现金量。 摩根大通策略师表示，美联储可能会采取额外措施来应对资金市场的压力，即使其最早本周结束资产负 债表缩减(即量化紧缩，QT)之后，这种压力仍可能持续。 包括摩根大通在内的多家华尔街银行普遍预计，美联储将最早于本月停止缩减其6.6万亿美元的美国国 债和抵押贷款支持证券(MBS)组合。不过，摩根大通策略师Jay Barry和Teresa Ho表示，即便如此，关键 付款期间的市场波动仍将持续。他们在周二致客户的报告中写道："即将结束的QT将防止系统中的流动 性进一步流失，但资金压力可能 ...

流动性状况转变 - 美联储常备回购便利工具单日操作规模达67.5亿美元，为今年二季度末以来最高，也是非季末环境下自疫情以来的最大规模[1] - 金融体系正从"流动性充裕"迈入"流动性紧张"区间[2] - 银行准备金总额首次跌破3万亿美元，该关口被视为"充裕准备金"与"紧张准备金"的分水岭[3] 关键预警指标 - SOFR与联邦基金有效利率之间的利差是流动性压力的早期预警指标，该利差近来已有轻微扩张[5] - 另一关键指标SOFR减去超额准备金利率在周三升至4个基点，为近年来非季末情况下的最高水平[16] - 隔夜回购利率高企，交易区间在4.30%-4.34%之间，普遍高于美联储政策利率[14] 流动性工具异常动态 - 除季度末时期外，SRF正常情况下很少使用，本次非季末大规模操作打破规律，说明市场真实流动性状况已悄然转变[7] - 美联储逆回购机制余额从2022年底的2.5万亿美元高峰跌至仅35亿美元，为2021年4月以来最低[8][9] - RRP用量跌至四年新低意味着美债融资的"被动池"正在枯竭，财政发债的融资压力将重新压向银行与资金市场[9] 市场压力与政策预期 - 分析指出流动性压力可能超出市场自身调节能力，SRF使用量大增说明临时资金压力已显现[14] - 美联储下午第二轮SRF拍卖无人申购，被视为缓解信号，说明上午的临时流动性需求可能已得到满足[17] - 观察人士认为需关注后续几天SRF与SOFR指标是否持续回落，若需求持续或扩大将迫使美联储加快重启流动性工具[18] 政策制定者反应 - 美联储主席鲍威尔表示或将在"未来几个月"内接近资产负债表缩减的"停止点"，暗示缩表行动可能提前结束[10] - 高盛将结束缩表时间预期从2025年3月提前至2025年2月，巴克莱预计今年12月宣布停止缩表并于明年1月执行[10] - 当前的流动性压力可能迫使联储不只是暂停紧缩，更需重启量化宽松或回购工具等"注水"模式[11]

回购工具成为"安全阀" 会议纪要指出，美联储的常备回购便利工具（SRF）在当前环境下发挥着重要作用。该工具为金融机构提供短期流动性支持，有助于将联邦基金利率稳定在 目标区间内，避免短期市场波动干扰资产负债表调整进程。这一机制为市场提供了流动性"安全阀"，提升了金融体系应对临时压力的能力。 资产负债表或接近合理规模 近期，美联储9月政策会议纪要显示，部分与会者强调，持续监测货币市场状况并评估银行体系准备金是否仍处于"充裕"水平，是维持金融体系平稳运行的 关键。目前，美联储仍在推进资产负债表缩减（量化紧缩）进程，但市场迹象表明，这一过程可能已接近阶段性节点。 资金流动性压力显现 随着美国财政部在提高债务上限后加大发债规模，用以重建财政现金余额，市场流动性出现一定收紧迹象。财政部的加大发债，客观上吸收了部分市场资 金，也使得美联储体系内的银行准备金和隔夜逆回购工具余额出现下降。 最新数据显示，美国银行体系准备金已降至约3万亿美元，为年内最低水平。这意味着金融体系的流动性正在逐步回落，货币市场利率维持在较高区间，也 反映出资金成本的上升趋势。 这一水平与部分官员提出的"充裕"准备金标准较为接近。美联储主席鲍威尔此前也 ...

由于美国财政部在7月债务上限提高后加大发债力度以重建现金余额，这正在消耗美联储资产负债表上其他负债项目的流动性，例如央行的隔夜逆回购协议 工具和银行准备金。财政部周二表示将在未来几天创纪录地发行国债，并预计在本周晚些时候进一步扩大拍卖规模。 美联储9月政策会议的几位与会者表示，继续监控货币市场状况并评估银行准备金距离"充裕"水平还有多远至关重要，当前央行仍在持续缩减其庞大的证券 投资组合。 上述言论发布之际，美国货币市场持续出现资金压力，同时存在美联储账户上的银行准备金正在减少，这似乎预示着央行可能即将结束资产负债表缩减进 程。 根据周三发布的9月16-17日会议纪要，一些与会者指出，常备回购便利工具(SRF)——美联储的流动性后备支持——将有助于将联邦基金利率维持在其目标 区间内，并确保货币市场的临时压力不会干扰正在进行的缩表进程。 短期国债的大量发行正推高一系列工具的收益率。与以美国国债为抵押的隔夜回购协议挂钩的利率基准徘徊在美联储准备金余额利率(IORB)附近，这表明 较高的融资成本将持续存在。 自2022年以来，美联储官员一直在缩减央行资产负债表——这一过程被称为量化紧缩——逆转了疫情爆发后为刺激经济 ...

核心观点 - 巴克莱银行预测9月份美国银行系统将面临大规模流动性抽离 准备金总量将跌破3万亿美元 但发生系统性资金紧缩的风险较低 主要得益于市场吸收能力和美联储安全网工具的支持 [1][3][13] 流动性抽离驱动因素 - 财政部一般账户重建计划将现金余额恢复至8500亿美元目标水平 直接从银行系统抽走流动性 [5] - 9月15日季度纳税截止日预计单日企业税收支付超1000亿美元 16日另有300亿美元资金流入TGA [6] - 9月15日有约800亿美元净息票结算 月底另有超1000亿美元债券结算 [7] - 9月15日单日税收和债券结算综合影响可能抽走近2000亿美元准备金 [8] 市场韧性表现 - 8月份市场已平稳吸收3500亿美元短期国债净发行 有担保隔夜融资利率仅小幅走高 [10] - 9月份净短期国债发行量约300亿美元相对温和 下半月净发行量转为负值 可抵消部分流动性紧张 [10] 美联储支持工具 - 常备回购便利工具允许合格对手方以固定利率向美联储借入现金 提供可靠流动性上限 [12] - 美联储6月份增设上午操作窗口提升工具有效性 降低机构使用门槛 [12] - 定期回购操作可能在未来季末或年末推出 提供更长期流动性支持 [12] 准备金与市场定价 - 9月中旬准备金总量将跌破3万亿美元 月底进一步降至2.9万亿美元以下 [8] - 准备金占银行总资产比例降至12%以下 但仍高于11%的充足水平线 [13] - 利率期货市场显示有担保隔夜融资利率预计比联邦基金利率高出约4个基点 包含应对波动的保险溢价 [13]

美国纽约联储常备回购便利工具(SRF)公告 - 美国纽约联储发布关于常备回购便利工具(SRF)的官方公告 [1]

美联储政策工具调整 - 美联储鼓励金融机构更积极使用常备回购便利工具（SRF）以支持货币政策实施和市场平稳运行 [1] - 纽约联储将调整SRF操作安排 从仅下午操作扩展至上午时段并当天完成结算 [1] - SRF工具的有效性提升有助于美联储维持相对更小的资产负债表规模 [1] 货币政策与流动性 - 美联储官员认为当前市场流动性依然充裕 但持续缩表可能还有一段路要走 [1] - 随着美联储缩表和降低储备水平 货币市场利率的上行压力可能会增加 [1] - 有迹象显示货币市场流动性正在收紧 [1]