公司调研核心内容 - 九典制药接受泰康资产和中邮证券调研，披露公司最新业务进展和未来规划 [1] 集采进展 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏正在参与第十一批集采，目前处于企业报名环节，公司对价格降幅暂无法估算 [2] 外用制剂研发 - 已上市销售6款外用制剂产品，包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等 [3] - 预计2025年将获批吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等新产品 [3] - 预计2026年将获批酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等4款新产品 [3] 国际化进展 - 制剂出口已开发46家客户 [4] - 奥硝唑片成功出口厄瓜多尔，酮洛芬凝胶完成哥斯达黎加注册前准备 [4] - 利多卡因凝胶贴膏和洛索洛芬钠凝胶贴膏即将出口中东 [4] 重点产品规划 - 酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿独家品种，已进入医保目录 [5] - 公司调整销售策略，重点投入院外市场，强化销售团队考核，打造"久悦"品牌 [5] 创新药布局 - 在研中药1类创新药椒七止痛凝胶贴膏 [6] - 2024年2月引进抗菌抗炎多肽专利技术 [6] - 正在大力招聘创新药研发人才 [6] 研发投入 - 2024年研发投入2.61亿元，占营收8.91% [7] - 未来将保持相应研发投入比例以保障持续产出 [7] 财务表现 - 2025年一季度营收6.96亿元，同比增长17.79% [8] - 归母净利润1.26亿元，同比增长0.08% [8] - 扣非净利润1.24亿元，同比增长16.54% [8] - 毛利率73.57%，负债率24.06% [8] 机构预测 - 中信证券预测2025-2027年净利润分别为5.88亿元、6.77亿元、7.75亿元，目标价24元 [11] - 平安证券预测2025-2027年净利润分别为6.00亿元、7.46亿元、9.08亿元 [11] - 广发证券预测2025-2026年净利润分别为6.92亿元、8.96亿元，目标价26.53元 [11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位为泰康资产、中邮证券投资者代表共 2 人 [2] - 时间为 2025 年 7 月 30 日下午 1:30 - 2:30 [2] - 地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书曾蕾、证券事务代表甘荣 [2] 产品集采情况 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与十一批集采处于药品信息填报阶段（企业报名环节），暂无法估算价格降幅 [2] 外用制剂研发进展 - 已上市洛索洛芬钠凝胶贴膏等六款外用制剂产品 [2] - 预计 2025 年获批吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂 [2] - 预计 2026 年获批酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏、双氯芬酸二乙胺乳剂 [2][3] 制剂出口规划 - 制剂出口开发 46 家客户，奥硝唑片成功出口厄瓜多尔，酮洛芬凝胶完成哥斯达黎加注册前准备，利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏出口中东即将签协议 [4] 产品销售预期 - 酮洛芬凝胶贴膏 2023 年获批上市并进入国家医保目录，为国内首仿独家品种，公司制定新销售策略，加大院外市场投入，强化销售团队考核 [5] 创新药布局 - 在研产品椒七止痛凝胶贴膏为中药 1 类创新药 [6] - 2024 年 2 月与中晟全肽达成抗菌抗炎多肽专利及技术转让协议 [6] - 大力招聘创新药相关研发人才 [6] 研发投入规划 - 2024 年研发投入 2.61 亿元，占营业收入比例 8.91%，未来保持相应投入比例 [7]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位为信达证券投资者代表 1 人 [2] - 时间为 2025 年 7 月 28 日下午 2:00 - 3:00 [2] - 地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书曾蕾、证券事务代表甘荣 [2] 产品价格与市场竞争 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏地方集采中标价格未明确提及 [2] - 洛索洛芬凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏在终端市场推广时互为补充，不会相互抢占市场 [2] 集采进展 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与十一批集采处于企业报名的药品信息填报阶段，结果公布时间暂无法预计 [3] 研发情况 - 公司已有洛索洛芬钠凝胶贴膏等六款外用制剂产品上市销售 [3] - 预计 2025 年获批吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂等 [3] - 预计 2026 年获批酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏、双氯芬酸二乙胺乳剂等 [3] 推广思路 - 公司通过持续研发推出新品种，丰富产品矩阵，打造“久悦”贴膏品牌以应对多样化需求 [3] 业绩预期 - 2025 年度公司营业收入预计同比增长 10 - 20%，扣非净利润预计同比增长 10 - 20% [3]

公司基本信息 - 证券代码 300705，证券简称九典制药，债券代码 123223，债券简称九典转 02 [1] - 投资者关系活动时间为 2025 年 7 月 1 日上午 10:00 - 11:00，地点在公司会议室，接待人员有副总经理兼董事会秘书曾蕾、证券事务代表甘荣 [2] 公司优势 - 成本端凭借完整产业链布局，自主生产原料药和关键辅料，控制成本并确保质量 [2] - 销售端建立全渠道覆盖体系，院外市场成业绩增长新引擎，计划加大投入占据更大份额 [2] - 研发端保持高投入，推陈出新拓宽产品线，打造“久悦”贴膏品牌深化经皮给药领域影响力 [2] 产品规划 - 酮洛芬凝胶贴膏 2023 年获批上市并进入国家医保目录，是国内首仿独家品种，制定新销售策略，加大院外市场投入，强化销售团队考核，打造“久悦”品牌 [3] 业绩预期 - 2025 年度公司营业收入预计同比增长 10 - 20%，扣非净利润预计同比增长 10 - 20% [4] 产品审评进展 - 吲哚美辛凝胶贴膏正在进行发补资料审评 [5] - 椒七麝凝胶贴膏已完成补充研究，待注册申报 [5] 产品差异 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏有效成分是洛索洛芬钠，适用于骨关节炎等疼痛，为处方药 [6] - 消炎解痛巴布膏为中药复方制剂，主治风寒湿痹等，属于乙类非处方药 [6]

公司财务表现 - 2024年末总资产达33.73亿元，同比增长17.48%，2025年3月末增至34.89亿元 [3][13] - 2024年营业收入29.31亿元，同比增长8.85%，净利润5.12亿元，同比增长39.13% [3][4] - 经营性现金流持续改善，2024年经营性现金净流入7.46亿元，同比增长72.85% [4][18] 业务运营 - 药品制剂业务为核心收入来源，2024年贡献23.57亿元收入，占核心业务81.52% [9][10] - 主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在公立医院市占率达100%，但2024年因集采降价29% [14][16] - 研发投入持续加大，2024年研发费用2.61亿元，占营收8.91%，拥有144项发明专利 [17][22] 产能与项目 - 高端制剂研发产业园项目2023年投产，2024年产能利用率达91.6% [11][13] - 原料药及药用辅料绿色智能生产基地项目分两期建设，总投资4.1亿元 [12][13] - 口服固体制剂项目2023年完工，2024年产能利用率仅69.41%，收入未达预期 [5][13] 债务与偿债能力 - 2025年3月末刚性债务3.62亿元，资产负债率24.06%，处于行业较低水平 [3][24] - EBITDA对利息支出保障倍数达34.34倍，货币资金5.86亿元覆盖债务1.62倍 [18][24] - 可转债"九典转02"发行规模3.6亿元，截至2025年3月末未转股比例57.03% [5][32] 行业环境 - 医药行业受集采政策影响显著，同质化竞争加剧，行业集中度提升 [7][8] - 创新药和高端医疗器械领域研发投入保持高强度，但资本市场融资热度下滑 [7][8] - 人口老龄化和慢性病发病率上升支撑行业长期需求，2025年预计维持稳定增长 [7][8]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 5 月 14 日下午 2:00 - 3:30，地点在公司会议室，接待人员为副总经理兼董事会秘书曾蕾，参与的机构投资者代表共 9 人，来自国泰海通证券等多家机构 [2] 公司战略规划 - 未来战略聚焦三大领域，包括拓展销售渠道、加大院外市场渗透并提升品牌影响力，持续加大研发力度推动新产品开发，优化生产流程强化成本控制 [2] 销售相关 - 公司将通过拓展院外市场、优化营销模式降低销售费用 [2] - 公司强化院内销售同时拓展院外市场，制定新销售策略，加大院外资源投入，打造“久悦”贴膏品牌 [3] 产品上市节奏 - 2025 年预计获批利多卡因凝胶贴膏等 4 种贴膏类产品，2026 年预计获批酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂 [4] 产品特性 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏均为外用非甾体抗炎药，有含水量高、亲肤性好、不易过敏的剂型优势，但有效成分和作用机制不同，前者载药量 100mg/贴，适应症更广，后者分子量小、药物渗透性更好、作用更全面 [5] 市场竞争 - 洛索洛芬凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏在终端市场推广时互为补充，不会相互抢占市场 [7] 产品价格 - 随着药品集中带量采购政策推开，药品价格下降是行业趋势，公司需调整策略增强核心竞争力 [8] 收并购方向 - 公司收并购关注契合自身发展战略的标的，结合市场需求等因素寻找有潜力的并购对象 [9] 原辅料投入 - 公司坚持“制剂 + 原料药 + 药用辅料”一体化发展战略，建立完整生产体系，自主生产原料药和关键辅料以控制成本 [10] 业绩预期 - 2025 年度公司营业收入和扣非净利润预计同比增长 10 - 20% [11][12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 销售费用率改善明显，各业务板块保持稳健增长，利润增速高于收入增速得益于期间费用率改善，看好公司外用给药发展潜力及原辅料 + 制剂一体化优势，维持“推荐”评级 [7] - 考虑洛索洛芬钠凝胶贴膏竞争格局加剧，下调公司 2025 - 2026 年净利润预测，预计 2027 年净利润为 9.08 亿元，当前股价对应 2025 年 PE 仅 14 倍，公司中长期成长性可期且具备估值性价比 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为 www.hnjiudian.com，大股东为朱志宏，持股 33.39%，实际控制人是朱志宏，总股本 496 百万股，流通 A 股 366 百万股，总市值 82 亿元，流通 A 股市值 60 亿元，每股净资产 5.24 元，资产负债率 24.1% [1] 业绩情况 - 2024 年度实现收入 29.31 亿元，同比增长 8.85%；归母净利润 5.12 亿元，同比增长 39.13%；扣非后归母净利润 4.75 亿元，同比增长 39.68%；EPS 为 1.03 元/股，2024 年度利润分配预案为每 10 股派 3.10 元（含税） [3] - 2025 一季度实现收入 6.96 亿元，同比增长 17.79%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 0.08%；扣非后归母净利润 1.24 亿元，同比增长 16.54% [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,693|2,931|3,513|4,132|4,804| |YOY(%)|15.7|8.8|19.9|17.6|16.3| |净利润(百万元)|368|512|600|746|908| |YOY(%)|36.5|39.1|17.1|24.3|21.7| |毛利率(%)|77.2|73.2|73.9|74.0|73.9| |净利率(%)|13.7|17.5|17.1|18.1|18.9| |ROE(%)|18.7|20.3|20.0|20.7|21.0| |EPS(摊薄/元)|0.74|1.03|1.21|1.50|1.83| |P/E(倍)|22.2|15.9|13.6|11.0|9.0| |P/B(倍)|4.3|3.3|2.8|2.3|1.9| [6] 业务板块情况 - 2024 年药品制剂收入 23.57 亿元（+5.40%），原料药收入 2.29 亿元（+36.57%），药用辅料收入 1.96 亿元（+11.52%） [7] - 2024 年外用制剂收入 15.95 亿元（+3.02%），核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额稳步扩大，销量增长 25.65%；院外市场销量同比增长 173.79% [7] 新产品及在研品种情况 - 2024 年新增消炎解痛巴布膏、利丙双卡因乳膏等外用新品种 [7] - 椒七摄凝胶贴膏已撤回，正在补偿临床研究；吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏等处在临床审评审批过程中 [7] 资产负债表情况（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,602|2,347|3,158|4,110| |非流动资产|1,771|1,547|1,320|1,092| |资产总计|3,373|3,895|4,478|5,201| |流动负债|392|539|633|737| |非流动负债|455|349|242|135| |负债合计|846|888|875|872| |归属母公司股东权益|2,527|3,007|3,603|4,329| |负债和股东权益|3,373|3,895|4,478|5,201| [9] 利润表情况（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,931|3,513|4,132|4,804| |营业成本|784|917|1,076|1,256| |净利润|512|600|746|908| |归属母公司净利润|512|600|746|908| |EPS（元）|1.03|1.21|1.50|1.83| [9] 主要财务比率情况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|8.8|19.9|17.6|16.3| |成长能力 - 营业利润(%)|45.8|16.3|24.4|21.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|39.1|17.1|24.3|21.7| |获利能力 - 毛利率(%)|73.2|73.9|74.0|73.9| |获利能力 - 净利率(%)|17.5|17.1|18.1|18.9| |获利能力 - ROE(%)|20.3|20.0|20.7|21.0| |获利能力 - ROIC(%)|25.3|26.2|32.6|40.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|25.1|22.8|19.5|16.8| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-5.9|-24.0|-39.7|-52.3| |偿债能力 - 流动比率|4.1|4.4|5.0|5.6| |偿债能力 - 速动比率|3.0|3.5|4.1|4.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|7.0|5.3|5.3|5.3| |营运能力 - 应付账款周转率|6.2|5.1|5.1|5.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.03|1.21|1.50|1.83| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.50|1.42|1.74|2.03| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.99|5.96|7.16|8.63| |估值比率 - P/E|15.9|13.6|11.0|9.0| |估值比率 - P/B|3.3|2.8|2.3|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|12.8|8.3|6.4|4.9| [10] 现金流量表情况（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|746|702|864|1,010| |投资活动现金流|-652|-2|-2|-2| |筹资活动现金流|-76|-236|-258|-284| |现金净增加额|18|465|604|725| [11]

公司基本情况 - 公司是一家集研发、生产、销售、CXO服务于一体，在化药制剂、原料药、药用辅料、中药、大健康产品等领域全方位布局的现代化上市制药企业 [5] - 公司药品制剂主要产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、泮托拉唑钠肠溶片、酮洛芬凝胶贴膏、琥珀酸亚铁片、瑞舒伐他汀钙片等 [10] - 公司原料药品种共有87个登记号，其中68个处于A状态，药用辅料品种共有103个登记号，其中58个处于A状态 [11] - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以495,896,815股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.10元（含税） [4] 行业环境 - 2024年医药制造业规模以上工业企业实现营业收入25,298.50亿元，与2023年持平，实现利润总额3,420.70亿元，同比下降1.1% [8] - 2025年政府工作报告提出实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理，优化药品集采政策，支持创新药发展 [7] - 行业重心从传统病症治疗向预防保健和全生命周期健康管理转变，数字化技术应用加速医药服务智能化转型 [9] - 创新药、生物制药和高值医用耗材等领域的技术突破将进一步推动行业结构性增长 [9] 公司市场地位 - 公司主导产品在中国城市公立、县级公立医院销售额排名及市占率情况良好 [10] - 公司系国内品种较多、规模较大的化学原料药和药用辅料生产企业之一，产品销售至美国、日本、韩国、南美、欧洲等60多个国家和地区 [11] - 公司为帕拉米韦、磷酸二氢钠等原料药国内外主要规模生产的GMP企业，在市场上具有较强的影响力和竞争力 [11] - 生物疫苗用注射级辅料质量达到国内领先、国际先进水平，磷酸盐系列产品已成为国内生物疫苗类企业的主要供应商 [11] 财务与股东情况 - 中审众环会计师事务所对公司财务报告的审计意见为标准的无保留意见 [2] - 报告期会计师事务所无变更情况 [3] - 公司发行的"九典转02"债券主体信用等级维持为A+，评级展望维持为稳定 [12]