经营业绩 - 2025年上半年营业收入10.75亿元，同比下降15.94% [2] - 归属上市公司股东净利润0.34亿元，同比下降83.12% [2] - 扣非后净利润0.63亿元，同比下降68.24% [2] - 代理产品销售收入1.93亿元，同比下降42.16% [2] - 自主产品销售收入8.72亿元，同比下降6.49% [2] - 综合毛利率约57%，与上年同期持平 [4] - 补交2021-2023年税款及滞纳金0.35亿元，减少净利润0.2亿元 [4] 业务表现 - 自主仪器销售收入1.07亿元，同比增长44.48% [6] - 自主试剂销售收入7.65亿元，同比下降10.86% [6] - 免疫试剂销售收入4.52亿元，同比下降6.18% [6] - 生化试剂销售收入1.95亿元，同比下降25.24% [6] - 临检试剂销售收入1.14亿元，同比增长6.18% [6] - 生化测试量同比下降2%，免疫测试量同比增长9% [6] - 传染病项目测试量同比下降4% [6] 仪器与流水线进展 - 生免流水线出库151条，累计安装499条 [9] - 血球血凝流水线出库107条，累计安装596条 [9] - 智慧化实验室累计签约16家，交付7家 [9] - 大型仪器及流水线出库2409台（条） [7] - 免疫平台仪器出库846台（国内377台，海外469台） [7] 行业与政策影响 - 行业竞争从增量市场转向存量市场，竞争加剧 [5] - 套餐拆解政策影响显著，尚无全国统一指导文件 [10] - 甲功和肿标占免疫平台收入约30%，影响有限 [10] - 甲功销售收入下降4%，肿标销售收入增长20% [15] - 生化集采政策影响已较深，未来两年或趋稳 [13] 未来战略 - 重点布局智慧化实验室，聚焦系统解决方案 [9][13] - 通过产品优势、成本控制和海外布局提升竞争力 [15] - 预计2025年代理产品销售收入4-5亿元，未来降至3亿元左右 [13]

财务表现 - 2025年中报营业总收入10.75亿元，同比下降15.94% [1] - 归母净利润3404.25万元，同比下降83.12% [1] - 第二季度营业总收入5.65亿元，同比下降14.76%，归母净利润1006.29万元，同比下降87.62% [1] - 毛利率56.96%，同比减0.07%，净利率3.4%，同比减78.53% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.74亿元，占营收比34.78%，同比增19.53% [1] - 每股净资产10.32元，同比减2.29%，每股经营性现金流0.26元，同比减23.93%，每股收益0.06元，同比减83.25% [1] 财务项目变动原因 - 应收款项变动幅度-15.53%，因加强应收账款管理 [2] - 存货变动幅度14.85%，因增加仪器成品库存保障市场推广 [2] - 在建工程变动幅度12.34%，因天府国际生物城IVD产业园项目投入增加 [2] - 短期借款变动幅度30.04%，因融资需求 [3] - 长期借款变动幅度169.81%，因IVD产业园项目贷款增加 [3] - 应付账款变动幅度20.29%，因原材料采购增加 [3] - 其他应付款变动幅度-36.28%，因子公司支付少数股东股利增加 [4] - 一年内到期的非流动负债变动幅度-40.8%，因长期借款到期归还 [4] - 营业收入变动幅度-15.94%，因代理业务剥离导致收入下降 [4] - 营业成本变动幅度-15.86%，与营业收入同向变动 [5] - 管理费用变动幅度19.54%，因折旧摊销及信息系统服务费增加 [6] - 所得税费用变动幅度-139.38%，因利润下降及递延所得税资产影响 [6] 业务与投资回报 - 2024年ROIC为1.87%，净利率4.66%，产品附加值不高 [7] - 历史中位数ROIC为15.06%，2024年为最差年份 [7] - 商业模式依赖研发、营销及资本开支，需关注资本开支项目合理性 [7] 现金流与应收账款 - 货币资金/流动负债为92.95%，需关注现金流状况 [8] - 应收账款/利润达1041.25%，需关注应收账款状况 [8] - 分析师预期2025年业绩2.64亿元，每股收益0.43元 [8] 重点项目进展 - 天府国际生物城IVD产业园项目原计划2023年底完工，因限电等因素延期至2025年6月 [9] - 项目承诺使用募集资金11.57亿元，已投入11.32亿元，建设期3.5年，原预测年新增净利润4.38亿元 [9] - 当前受医保改革、集采政策影响，产品线和市场策略调整，POCT产品线中止，其余产品线按计划推广 [9]

收购交易概述 - 中国生物制药以最高9.51亿美元总对价收购礼新医药95.09%股权，净支付约5亿美元（剔除标的公司账上4.5亿美元现金）[2] - 交易完成后礼新医药将成为中国生物制药全资子公司[3] - 资本市场反应平淡，公告次日股价仅微涨1.1%[2] 战略意图 - 礼新医药核心价值在于两项重磅授权：GPRC5D ADC药物LM-305以6亿美元授权阿斯利康，PD-1/VEGF双抗LM-299以32.88亿美元授权默沙东[3] - 中国生物制药2024年营收288.7亿元，经调整归母净利润34.6亿元，此次收购暴露其创新转型困境[3] 财务压力 - 收购支出约35亿元，相当于中国生物制药2024年全年研发投入50.89亿元的69%[4] - 公司2024年末资金储备241亿元，但需覆盖226.34亿元总负债及未来研发投入[4] - 礼新医药2024年营收仅21万元，2025年上半年因授权交易一次性收入增至42.18亿元，但2023-2024年分别亏损2.31亿元和4.68亿元[6] 研发管线风险 - 礼新医药拥有7个临床阶段项目和近20个临床前项目，但PD-1/VEGF双抗LM-299面临恒瑞医药SHR-1701等国内竞品及医保降价压力[8] - 部分临床前项目靶点未公开，ADC药物技术优势缺乏公开数据验证[8] - 百利天恒BL-B01D1作为全球首个完成III期临床的双抗ADC已展现明确疗效[8] 整合挑战 - 礼新医药研发团队将保持独立性，可能导致资源分配冲突和核心人才流失风险[10] - 中国生物制药销售网络擅长仿制药，但礼新医药创新药需专业化学术推广团队[11] - LM-299等项目的全球权益需与默沙东重新协调，法律条款复杂度高[12] 政策与市场环境 - 医保谈判降价幅度扩大，部分ADC药物医保支付价已低于成本价[14] - 集采政策向创新药延伸可能压缩市场份额[15] - 礼新医药LM-302获FDA孤儿药资格，但海外市场面临罗氏等巨头竞争且FDA对中国临床数据认可度存疑[15] 估值质疑 - 中国生物制药创新产品收入占比仅41.8%，研发投入强度17.6%低于国际同行[18] - 礼新医药估值从C轮29亿元飙升至68亿元，主要依赖授权交易"纸面财富"[19] - 若授权里程碑未达成或销售不及预期，可能引发估值体系重估[20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、创新药领域、CXO 行业、细胞基因治疗（CGT）、双抗、ADC、小核酸、核药、自免领域、医疗服务、器械行业、半导体、商贸零售、电子行业 - **公司**：药明康德、三生制药、康方生物、Summit、Sammy、辉瑞、德州仪器、英特尔、谷歌 纪要提到的核心观点和论据 医药行业景气度 - **观点**：今年以来医药行业表现突出，二季度持续走强，行业景气度从局部复苏向全面复苏转变 [1][3] - **论据**：美股 CXO 公司业绩超预期带动板块上涨，国内 CXO 需求和订单改善；美国降息预期提升资金风险偏好，XBI 指数表现良好，大小型企业对 CXO 服务需求增加 [3][10] 国内 CXO 市场 - **观点**：需求端改善，订单量增加，竞争格局优化，价格有望上升 [1][8] - **论据**：一级市场融资虽下降，但 BD 首付款等渠道资金增长 62%，为研发提供支持；小公司产能退出 [1][3][8] 海外 CXO 市场 - **观点**：价格稳定，订单量波动大，早期研发需求强劲 [1][8] - **论据**：以 Mapace 等公司为例，虽部分时段订单下降，但近期业绩超预期 [8] 全球 CXO 行业 - **观点**：出现新产品和创新周期迹象，新技术突破将推动企业业绩增长 [1][9] - **论据**：ADC、PD - 1/VEGF 替代品、小核酸等新兴技术受关注 [1][9] 国内创新药企业融资 - **观点**：呈现多元化趋势，为研发提供更多资金 [1][6] - **论据**：BD 首付款等渠道资金大幅增长，二级市场通道顺畅 [1][6][7] 美股生物科技及医药行业 - **观点**：景气度从局部复苏向全面复苏转变 [10] - **论据**：美国降息预期改善融资环境，XBI 指数表现好，大小型企业需求增加 [10] 医药行业发展阶段 - **观点**：仍处于发展早期，肿瘤治疗领域预期高 [11] - **论据**：新药发现和治疗方法有突破，如三生制药 BD 案例提升市场预期 [11] 创新药投资 - **观点**：是医药行业引领者，部分领域潜力大，但需注意风险 [16][19] - **论据**：肿瘤、双抗和 ADC 等领域峰值销售额高；临床数据失败或成功会使估值大幅变化 [16][19] 市场情绪和资金配置 - **观点**：创新药领域市场情绪上升，资金环境积极，但需警惕风险 [22][29] - **论据**：投资者对临床前数据预期高，资金持续流入，但市场处于短期情绪周期后段 [22][27][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **过去行业低迷原因**：受集采政策、疫情影响以及整体行业景气度下降等因素影响 [5] - **集采政策变化**：今年优化集采政策出台，政策更温和，高值耗材表现良好 [5] - **BD 交易指标**：首付款和总包金额是关键指标，5 亿美金以上首付款罕见，下半年预计有大型 BD 交易落地 [12] - **海外并购影响**：对国内医药行业有催化作用，如康方生物旗下公司 Summit 被收购提升投资价值 [13] - **自免领域问题**：中美自免标准疗法有差距，药品上市慢，存在海外数据复现性担忧 [14] - **小核酸等技术发展**：在国内处于早期阶段，需积累经验缩小与国际差距 [15] - **医药板块配置**：非医药基金配置连续两季度增加，但与历史高点有差距，全行业仍低配 [18] - **创新药估值差异**：中国创新药市场部分由 MNC 的 BD 定价驱动，有好产品的公司有提升空间 [20] - **医疗服务等细分行业**：有投资价值，政策变化推动发展，CXO 是重要方向 [21] - **创新药板块风险和催化剂**：风险为临床数据不达预期和大规模退货，催化剂为市场行情好能融资研发 [23] - **市场整体变化**：5 月中旬到 6 月初市场情绪上行，处于短期情绪周期后段，中报是重要催化剂 [24][27] - **德州仪器财报**：近期财报低于预期，对未来展望谨慎，可能与中国地区提前备货有关 [28]

纪要涉及的行业 医疗器械行业、AI医疗行业 纪要提到的核心观点和论据 医疗器械行业内需潜力 - 观点：国内医疗器械行业内需潜力强劲 - 论据：底层技术进步，配套产业链日趋成熟，形成珠三角电子产业集群和长三角生物医药等产业基础，诞生许多知名高质耗材公司[2] 人口老龄化对医疗器械需求的影响 - 观点：推动诊疗需求增长 - 论据：全球平均药械比约为1:4，中国目前约为2.9，有提升空间；医保和商保发展提高患者支付能力，临床成熟产品价格下降，可及性提升[1][3] 医疗器械进口替代 - 观点：是关键逻辑 - 论据：历史上部分产品依赖进口价格高，高等级医院卫生材料费占比高，不同经济发展情况影响手术接受程度和器械使用渗透率，基层下沉是内需重要组成部分[1][4] 集采政策对医疗器械板块估值的影响 - 观点：压制板块估值 - 论据：降低远期市场空间，增加短期业绩不确定性；集采后价格降低带来市场天花板，总市场空间减少；经销商承担较大降幅压力，部分中低值耗材可能改变销售模式[1][5] 医疗器械行业未来发展趋势 - 观点：提高产品质量，加强基层下沉，实现进口替代 - 论据：集采关注质量；医保和商保发展提高患者支付能力；国产企业发展推动行业成长[1][6] 集采政策对医疗器械行业的具体影响 - 价格：导致产品终端价格降低，可能击穿出厂价，头部企业降价压力相对较小，质量是重要维度[7] - 销售量：产品降价后可及性提升，市场规模可能快速扩容，总手术量增长受多种因素影响[7] - 市场份额：企业能否获更多份额取决于国产化率、原有市占率等，创新或临床效果优的产品有望受益[7] - 行业估值与预期：头部公司受益于集采政策优化，前期估值受压制企业预期有望修复[7] 集采政策对医疗设备采购的影响 - 观点：不同细分赛道和厂商受影响不同，创新或临床效果优的产品受益，不确定性逐步出清，有助于修复前期估值受压制企业预期[8] 中国医疗设备市场与欧美发达国家的差距 - 观点：大型设备配置率有较大提升空间 - 论据：未来关注高端和超高端设备配置，基层医疗必要性设备配置有显著增量；国家政策推动医疗设备院内采购，2024 - 2027年投资规模年化增速约7%，部分招标数据同比增速转正[9] 医疗器械行业主要分类及商业模式 - 医疗设备：涉及资本开支，通过诊疗费用盈利[11] - 体外诊断（IVD）：结合设备和耗材，通过试剂放量实现业务增长[11] - 医用耗材：高值耗材与诊疗量相关，低值耗材注重成本优势，家用医疗器械通过多种渠道销售盈利[11] 国产替代在科研仪器领域的机会 - 观点：有很大提升空间 - 论据：能降低成本，提高自主研发能力[12] 医疗器械公司扩展业务版图的方式 - 观点：依靠内生增长和收并购 - 论据：海外大型企业如波士顿科学、美敦力通过大量收并购发展，小而美公司需建设渠道品牌或研发能力协同拓展品类[13] 医疗器械行业竞争激烈的原因 - 设计专利相对较弱，可规避专利保护；高精尖产品核心零部件或加工工艺壁垒有限；热门赛道竞争易激烈；医生使用习惯影响产品评估[15] 难以判断医疗器械同类最佳的原因 - 观点：与药品不同，难以判断 - 论据：医疗器械不仅依赖产品设计，还受医生使用经验影响[16] 医疗器械公司市场推广和销售策略 - 观点：医生教育与培训重要 - 论据：波士顿科学通过建立医生培训中心推动产品使用[17][18] 医疗器械行业相较于药品行业的独特特点 - 创新模式：医疗器械需长期迭代式创新，前期爬坡长，增长更稳定[19] - 渠道与品牌建设：依赖强大销售渠道和品牌影响力[20] - 产品升级：根据医生反馈持续改进产品[20] - 长期教育与推广：需长时间获临床认可，创新多为迭代式[20] 未来医疗器械行业有潜力的细分领域或技术 - 电生理技术：脉冲电场消融方式有优势，多款产品上市[22] - 瓣膜介入治疗：可及性提升，二尖瓣及三尖瓣介入治疗市场潜力大[22] - 基因测序技术：提升精准医疗水平，助力药物开发和疾病监测[22] - 手术机器人：达芬奇手术机器人优势明显，发展潜力大[22][23] 手术机器人行业发展趋势 - 观点：快速发展，前景广阔 - 论据：达芬奇第五代引入力反馈系统，提升计算能力，海外探索手术自动化[24] 医疗器械国际化现状及欧美市场重要性 - 观点：欧美是核心市场 - 论据：一些公司通过高性价比或创新制造打开海外市场，美国占全球市场约40%，欧洲约30%，美国市场准入和销售门槛高，但通过认证可向发展中国家突破[25] AI医疗行业发展趋势及对医疗行业的价值 - 观点：赋能医疗板块 - 论据：复制医生智能降低医疗价格，在降本增效和突破认知限制方面有作用，如新药开发和医学影像诊疗[1][26] AI与传统产品结合的商业模式 - 提高设备性能定价：带有AI功能设备性能更优[28] - 服务模式收费：医院采购软件和硬件为服务付费[28] AI医疗在基层医院的应用商业模式 - 观点：按服务收费 - 论据：前期医院可先安装软件使用，按次单独收费，医学影像AI读片已有类似模式[29] AI医疗软件分类及监管 - 辅助决策类：按三类医疗器械管理，开展临床试验[30] - 数据处理类：按二类医疗器械管理[30] AI技术在医学领域的应用 - 医学影像诊断：应用于扫描、重建、病灶检出等环节，部分病种病灶检出准确率达98%[32] - 基因检测：加速处理基因数据，如华大基因推出GBI2大模型[33] - 病理诊断：提高诊断效率，多家公司推出大模型增强问答逻辑性[34] 当前市场关注及未来发展趋势 - 观点：关注效率提升和诊疗认知突破，AI能力重要 - 论据：具备强大AI能力的公司可能脱颖而出，未来关注商业模式和业绩估值测算，想象空间大[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 集采后部分中低值耗材可能从经销商制度改为配送商制度[5] - 截至2024年底，多数核心品类已完成国家或省际联盟集采，预计到2025年底，高值耗材一半销售额纳入器材范畴，体外诊断接近四分之一[7] - 中国医疗设备市场在基层医疗领域，县域集中采购以中低端设备为主，价格相对较低[10] - 医疗器械不同品牌切换壁垒高，集采中难以独家中标[21] - 头部大型公司如迈瑞等通过多业务板块布局实现稳定增长，具备高分红率，业务拓展可带来估值提升[21] - 国家对医学影像收费有规定，医生读片时AI一般不建议收费，标准化检查和检验场景中AI可付费[29] - 目前大部分AI医疗软件集中在医学影像计算和手术计划领域，二类证较少，三类证标注AI或智能化[31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医疗器械行业、医疗服务行业 - **公司**：山外山、时代天使、艾迪特、艾博、欧普康视、浩海生科、高视医疗、通策医疗、瑞尔集团、海吉亚、森松国际、微创医疗、惠泰、先健科技、心电科技、沛嘉、心通、启明、百仁医疗、乐普、健识科技、佩嘉、硅创通桥、南微、安杰斯、韦德康、大博、春立、威高骨科、新产业、迈瑞、奥华、开利、威高股份 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状与变化** - 医疗器械行业细分市场容量有限，集采政策使板块估值体系从 DCF 转向 PB 或分红估值，但 2025 年政策趋于理性，部分产品价格上涨，行业向健康方向发展[1][2][3] - 医疗服务板块处于低位，反内卷政策利好，种植牙集采设价格上限，收费端放开或提升牙科、眼科医院服务[12] - **出海业务影响**：国内医疗器械厂商海外市场进展显著，成功出海企业现金流将持续提升，如时代天使海外收入和案例数量与国内相当[1][4] - **推荐标的** - 山外山 2025 年利润预计 1.6 - 1.8 亿元，收入超 8 亿元，未来三到五年复合增长率 25% - 30%，目标市值 70 亿元，自产耗材提升利润率[1][7][8] - 爱迪特氧化锆材料不受集采影响，海外业务增长快，3D 打印机全年销售额预计超 1 亿元，贡献利润至少 2000 万元，目标市值 70 亿元[1][10] - 时代天使 2025 年海外业务增长超 50%，2026 年有望盈利，目标市值 150 亿元[1][11] - 医疗服务推荐通策医疗、瑞尔集团、海吉亚，底部细分领域关注森松国际、微创医疗[12] - **高值耗材领域** - 眼科人工晶体和 OK 镜是重点，人工晶体集采影响小，OK 镜整体影响有限，推荐艾博、欧普康视、浩海生科、高视医疗[3][13] - 心内科冠脉支架续标提价，通路类和电生理设备纳入集采，主动脉支架有望纳入，关注惠泰、先健科技、心电科技[15][16] - 瓣膜行业沛嘉、心通、启明是龙头，若集采将以价换量，创新型健识科技有进展[17] - 神经介入及外周介入领域 2024 年集采推动国产替代，关注佩嘉、硅创通桥[18] - 消化道耗材关注南微和安杰斯，反内卷政策或使大型企业以价换量[20] - 骨科行业发展良好，各细分赛道有望续标，关注春立、大博、威高骨科[21] - IVD 市场 2024 年四季度受器材价格下调影响，2025 年终端检测量减少承压，关注新产业[24] - **设备集采表现**：内窥镜、超声和 DR 设备省级集采价格约为终端价格七折，头部厂家基本不受出厂价影响，反腐使招投标环境不佳，市级集采或温和降价助国产替代[25] - **行业未来趋势**：反内卷政策下，中低端耗材依赖品牌报量，价格差异缩小助国产替代，规模大厂可降成本，高技术含量产品保留外资比例促产业链发展[3][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 人工晶体集采使产品国内注册更易，新品能快速大量进入医院，提升眼科耗材市场渗透率[14] - 威高股份今年上半年迎来拐点，血液管理、骨科等板块增长良好，医疗器械板块增速较低，中低值耗材部分产品增速显著[26]

市场表现 - 上证指数收涨0.37%报3516.83点，深证成指涨1.43%，创业板指涨1.75%，北证50涨0.86%，科创50涨0.8% [1] - A股全天成交1.56万亿元，较上日1.46万亿元有所放大 [1] - 创新药ETF国泰(517110)单日涨幅达4.26%，连续5天上涨创年内新高 [1] 政策驱动因素 - 国家医保局启动第十一批药品集采，明确"集采非新药、新药不集采"原则，创新药不纳入集采范围 [3] - 国家医保局新增商保创新药目录，构建"基本医保+商保目录"双轨支付体系 [3] - 证监会重启科创板第五套上市标准，药监局压缩临床试验审评周期至30日 [3] 医保基金运行 - 2024年全国基本医保参保率稳定在95%以上，基金累计结余达5.31万亿元 [4] - 职工医保收入同比增长3.5%，支出增长7.6%，当期结余4120亿元 [4] - 居民医保收入同比增长5.78%，支出增长1.9%，当期结余519亿元 [4] 研发进展 - 恒瑞医药GLP-1/GIP双靶点减肥药Ⅲ期临床显示6mg剂量组平均减重达19.2% [4] - 百利天恒启动HER3/EGFR双抗ADC联合疗法II期临床 [4] - 康方生物首个自研HER3 ADC申报新临床，信达生物Claudin18.2 ADC启动胰腺癌III期临床 [4] 行业展望 - 2025年下半年政策催化包括商保创新药目录推出、医保目录动态调整及集采政策偏缓和 [5] - 2025年下半年ESC、ESMO等国际学术会议将披露中国创新药关键数据 [6] - 预计2025年全年BD交易额超500亿美元，上半年已创历史新高 [6] 公司基本面 - 行业头部公司从"烧钱研发"向"自我造血"过渡，盈利拐点临近 [7] - 单药研发周期从10年缩短至6-8年，研发效率提升 [7] - 2025年5月国内医药投融资事件数和金额达年内最高值 [8] 投资工具 - 创新药ETF国泰(517110)跟踪中证沪港深创新药产业指数，覆盖全产业链企业 [9] - 科创创新药ETF国泰(589723)跟踪上证科创板创新药指数，聚焦biotech中小市值标的 [9] - 科创板创新药指数2024年9月至2025年6月反弹力度强于大盘及同类医药指数 [9]

公司核心业务与产品 - 公司主要产品为心血管疾病精准诊疗创新医疗器械，包括IVUS诊断系统和FFR测量系统，主要通过销售一次性使用耗材实现收入 [1] - 2024年IVUS系统占公司总营收比例为68.62% [1] - 公司核心产品IVUS成像导管于2023年8月被纳入集中带量采购范围，2024年5月开始全国各省份陆续执行IVUS带量采购 [1] 集采政策影响 - 2024年集采后境内IVUS成像导管销售价格较集采前下降24%-32% [1][2] - 集采后2024年公司该产品境内销售量及营业收入较2023年分别增长204.6%和108.4% [2] - 公司预计带量采购后销售量有望快速增长，境内IVUS成像导管销售收入及毛利额未来将有较大增长 [2] 财务表现 - 2022-2024年公司营业收入分别为9245.19万元、1.84亿元和3.166亿元 [2] - 同期净利润分别为-3.004亿元、-1.552亿元和-5373.97万元 [2] - 销售费用分别为7588.23万元、10299.1万元和10958万元，占营业收入比例分别为82.08%、55.98%和34.61% [3] 行业竞争格局 - 国内IVUS产品市场竞争日趋激烈，除波士顿科学和飞利浦等跨国公司外，恒宇医疗、开立医疗、博动医疗和全景恒升等本土企业也有相关产品陆续上市 [3] - 公司销售费用率显著高于同行可比公司，2022-2023年同行可比公司销售费用率平均值分别为26.04%、23.25% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕联环药业调研情况展开，介绍其战略定位、核心竞争力、应对集采措施、并购逻辑、市值管理规划及未来发展战略等内容，展现公司在创新驱动、市场拓展、管理提升等方面的举措与规划，以实现企业可持续发展和市值增长 [26][28][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为联环药业，所属行业为化学制药，接待时间是2025年7月9日，上市公司接待人员包括董事长、董事会秘书钱振华等 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括江苏证券业协会、中信银行、中信建投证券、华宝证券、毅达资本、湘禾投资、嘉植私募、君子兰资本、远方资本、金投资产、翼品资产、深度视觉科技、扬州报业等，涵盖其它、股份制商业银行、证券公司、资产管理公司等类型 [17][18] 调研机构占比 - 其它类型机构占比54%，股份制商业银行占比8%，证券公司占比15%，资产管理公司占比23% [20][21][22] 主要内容资料 - 活动由中信建投证券扬州江阳中路证券营业部会同江苏省证券业协会组织开展走进上市公司—联环药业活动 [25] - 公司坚持“创新驱动发展”战略，研发端聚焦创新药等，2024年研发投入约2.77亿元，销售端推动业态革新，生产端通过智能化改造提升质量稳定性，公司曾多次通过FDA现场检查并获“江苏省先进级智能工厂”称号 [26] - 公司认同集采政策价值，建立动态政策研究机制，通过优化产品结构等举措应对 [28] - 收购常乐制药着眼于战略协同等，收购龙一医药旨在拓展CSO领域业务，收购后实现全方位协同并注重企业文化融合 [28] - 公司重视市值管理，将其纳入国企考核KPI指标，正起草专项方案，从夯实企业发展根基、资本运作、投资者关系管理等多维度推进 [29][30] - 未来公司坚持以市场为导向、以创新为核心的发展战略，在业务、市场、管理等方面推进转型升级，关注行业动态适时开展战略投资和合作 [30]

产品销售情况 - 注射用多种维生素（12）竞争格局良好，普德药业该产品多年来在同类市场保持80%以上份额，2024年销量增长40%，销售收入超11亿元，2025年有望延续增长 [2] - 安脑丸/片为中药独家基药产品、医保乙类目录，2024年销售收入1.82亿元，同比增长超80%，2025年一季度收入同比增长超30%，未来两年预计较快增长 [3] - 西格列汀二甲双胍缓释片2024年7月开始销售，2024年对收入影响不大，预计今明两年实现增量，今年收入希望突破1亿元 [3][4] - 兴和制药佩玛贝特片4月获批，预计9月后国内销售，今年对业绩影响不大，后续国谈后预计销量突破 [4] - 公司推广第一三共产品收入稳定在整体收入10%左右，约2.4亿元，合作产品从1个拓展到6个，治疗领域从心脑血管拓展到镇痛类 [4] 产品合作模式 - 注射用多种维生素（12）由普德药业生产、卫信康推广，双方合作超20年，采取以销定产模式 [3] - 公司与第一三共合作近十年，负责指定区域推广，按推广量计算收入 [4] 其他产品情况 - 普德药业除注射用多种维生素（12）外，还有银杏达莫注射液、多种抗肿瘤药物，银杏达莫注射液集采周期结束后预计明年增量，注射用甲氨蝶呤通过一致性评价利于销售 [3] 今年产品预期表现 - 安脑丸/片预计增长空间大，注射用多种维生素（12）预计稳健增长，鹿瓜多肽注射液预计平稳增长，氯化钾缓释片预计大幅增长，西格列汀二甲双胍缓释片预计增长，苯磺酸美洛加巴林片预计贡献增量 [6] 业绩预期 - 预计今年经营业绩增长，包括存量业务增长、新上市产品增量、在研产品获批增量、后续新产品增量以及成本费用节降 [7][8] 营销团队与费用 - 营销队伍销售人员约1400人，2024年销售费用率32.48%，较去年同期下降8.21个百分点，2025年一季度为28.80%，下降原因是加强精细化管理和集采政策影响，销售费用仍有下降空间 [8] - 销售费用投入会根据产品生命周期、对利润影响等因素向不同产品倾斜 [9] 未来规划 - 会审慎选择投资并购标的，注重创新和标的质量、潜力 [9] - 公司治理遵循规定，董事长参与董事会决策，不参与日常经营管理 [9]