财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润2.91亿元 同比增长2.57% [1] - 2025年单二季度实现归母净利润1.66亿元 同比增长4.54% [1] - 上半年业绩增速符合预期 [1] 产品管线 - 截至2025年上半年拥有7款外用制剂药品注册证书 [1] - 在研外用制剂产品超过20个 [1] - 主要产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、消炎解痛巴布膏、利丙双卡因乳膏、克霉唑阴道片等 [1] 研发战略 - 布局化药与中药创新药 以化药创新药为核心发展方向 [1] - 重点聚焦疼痛领域 主要研发多肽药物与小分子药物 [1] - 专注肿瘤领域PDC药物研发 [1] 行业前景 - 老龄化日益严重驱动经皮给药市场需求增加 [1] - 未来新品逐渐上市销售将推动外用制剂板块持久续航 [1] 投资评级 - 基于洛索洛芬钠凝胶贴膏竞争格局变化调整盈利预测 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年市盈率分别为15/14/12倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1实现营收15.12亿元（YoY+10.67%） 归母净利润2.91亿元（YoY+2.57%） 扣非净利润2.83亿元（YoY+10.74%） [1] - 2025Q2单季度营收8.16亿元（YoY+5.24%） 归母净利润1.66亿元（YoY+4.54%） 扣非净利润1.59亿元（YoY+6.62%） [1] - 毛利率提升至74.58%（YoY+1.44pct） 净利率19.27%（YoY-1.52pct） [1] - 期间费用率保持稳定 销售费用率40.37%（YoY+0.39pct） 研发费用率8.26%（YoY-0.09pct） [1] - 公司预计2025年营收同比增长10-20% 扣非净利润同比增长10-20% [1] 业务板块表现 - 外用制剂板块2025H1销售收入8.36亿元（YoY+16.96%） 主要受益于洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量及酮洛芬凝胶贴膏院内放量 [2] - 拥有7款外用制剂注册证书 在研产品超20个 包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等核心产品 [2] - 2025-2026年预计获批多款新产品 包括吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等8款外用制剂 [2] 创新药布局 - 以化药创新药为核心发展方向 重点聚焦疼痛领域多肽药物与肿瘤领域PDC药物研发 [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式 2025年8月以9000万元收购抗菌多肽新药JIJ02凝胶全部知识产权 [3] - JIJ02凝胶针对寻常痤疮适应症 处于临床I期阶段 计划2026年上半年完成I期并启动II期临床 [3] - 具备广谱抗菌、不易耐药、安全性优等特点 目前国内外无同类型药品上市 [3] 盈利预测 - 调整后2025-2027年营收预测分别为32.81/34.69/38.08亿元（原预测2025-2026年为35.87/41.82亿元） [4] - 调整后归母净利润预测分别为5.88/6.28/7.29亿元（原预测2025-2026年为6.75/8.99亿元） [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.18/1.26/1.46元 [5]

政策背景与业务发展 - 银行业保险业科技金融高质量发展实施方案出台 为科技金融服务高水平科技自立自强规划路径 [1] - 江苏农商银行系统以投贷联动模式为突破口 通过贷款+认股权登记业务落地与行权退出等创新探索 为科技型企业注入全生命周期金融支持 [1] - 截至8月末 江苏省内9家农商银行签约落地17笔贷款+认股权登记业务 7家农商银行在江苏股权交易中心完成13笔业务规范化备案 占该中心同期认股权备案总量的65% [1] 贷款+认股权业务模式 - 认股权是企业通过协议约定给予外部机构的选择权 允许其在未来某一时期认购企业一定数量或金额的股权 [2] - 银行在提供贷款支持的同时 通过与企业和股东签署协议获得特定条件下的认股权 实现债权与股权有机联动 [2] - 该模式保障企业当期融资需求 增强对具备自主核心技术和发展潜力的种子期、初创期和成长期科创企业的支持 并为银行预留分享企业成长红利的通道 [2] 具体业务案例 - 苏州农商银行登记托管首单认股权 为全省农商银行首单贷款+认股权登记业务 [2] - 苏州农商银行为中国科学院声学研究所下属企业提供400万元苏新贷信用贷款 并约定可按企业最新一轮或同轮次股权融资投前估值的80%认购200万元股权 [3] - 常熟农商银行向里德电子授信50万元科创贷并签署认股权协议 获得企业200万元股权认购权 企业2024年营业收入达1000万元 银行授信额度提升至150万元 [4] - 苏州农商银行为乐明药业发放200万元人才贷 签署认股权协议获得500万元股权认购权 后续与吴中金控开展投贷联动 投资机构完成数千万元A轮投资 银行授信800万元科创贷 [5] - 昆山农商银行为剑虎医疗发放300万元投贷通信贷产品 签约认股权协议 企业后续完成数千万元Pre-A轮融资 并获先健深圳投资1.5亿元人民币获得30%股权 [6] - 滨海农商银行通过贷款+认股权向滨海欧伦科技提供750万元信用贷款 签署认股权协议获得50万元股权认购权 [8] - 姜堰农商银行通过贷款+认股权为企业发放贷款500万元 签署认股权协议获得500万股股权认购权 [8] 企业发展与成果 - 里德电子专注于天然气与氢燃料控制系统核心零部件 2024年营业收入1000万元 预计明年年初建设全自动化生产线 推动新产品研发及新产线建设并扩张团队 [4] - 乐明药业研发的洛索洛芬钠凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市 已进入市场销售 新建两条生产线预计11月投入生产 [6] - 剑虎医疗研发的心脏电生理三维标测系统StarTrek获国家药品监督管理局批准上市 为国产首款基于介电成像技术的开放三维标测平台 计划提升产能规模 新办公场地及生产车间面积达2700平方米 [7] 业务拓展与服务转型 - 融资顾问服务成为银行贷款+认股权业务实现增长的重要方向 推动农商行从单一资金提供方向企业全生命周期服务转型 [9] - 常熟农商银行上半年成功撮合86笔债权融资项目 撮合融资金额145亿元 实现中间业务收入605万元 派生存款资金发生额145亿元 [10] - 江苏辖内农商银行加快与风险投资、私募股权、产业基金、券商等外部机构合作网络构建 创新金融产品及服务模式 [10] - 苏州农商银行与创投机构合作推出科贷通培育贷、创融贷、相知贷等多款投贷联动产品 [10] - 江苏农商联合银行推动辖内各农商银行对接科技园区、孵化器及高新企业集群 建立优质科创项目库 拓展与合作投资机构池 提升项目筛选、包装、推介的专业能力与资源匹配成功率 [10]

核心观点 - 公司接待机构投资者调研 分享集采政策影响 研发进展和业绩展望等信息 强调一体化发展战略和产品差异化优势 [1] 调研基本信息 - 调研时间为2025年9月12日上午10:00至11:00和下午3:00至4:00 [1] - 调研地点为公司会议室 [1] - 参与机构为易格私募基金和甬兴证券 [1] - 公司接待人员为副总经理兼董事会秘书曾蕾 [1] 集采价格预期 - 十一批集采主要规则正式文件尚未发布 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与集采的价格降幅暂无具体估算 [1] 原辅料投入规划 - 公司坚持"制剂+原料药+药用辅料"一体化发展战略 [1] - 通过加大研发投入和技术创新建立了覆盖化学合成 中药提取和高端辅料研发的完整生产体系 [1] 研发费用与业绩展望 - 2025年全年研发费用预计在2.5亿至3亿元之间 [1] - 2025年度公司营业收入预计同比增长10%至20% [1] - 扣非净利润预计同比增长10%至20% [1] 达成全年目标举措 - 聚焦新产品重点推广 强化市场教育和优化产品定位以提升新产品市场渗透率 [1] - 加大院外市场推广力度 依托全渠道覆盖体系深耕连锁药店等终端 [1] - 加速品牌建设 提升"久悦"等核心品牌知名度 [1] JIJ02凝胶研发计划 - 预计明年上半年完成Ⅰ期临床试验并启动Ⅱ期临床 [1] 消炎解痛巴布膏规划 - 公司对消炎解痛巴布膏市场前景持乐观态度 [1] - 将通过优化产品定位和强化市场推广等策略促进销售 [1] - 社会老龄化将推动慢性疼痛患者群体持续增长 经皮给药产品市场需求预计进一步提升 [1] 两款凝胶贴膏区别 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏均为外用非甾体抗炎药 采用新型凝胶贴膏剂型 具有含水量高 亲肤性好和不易过敏优势 [1] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏载药量高且适应症广 [1] - 酮洛芬凝胶贴膏药物渗透性更好且作用机制更全面 [1]

财务与业绩展望 - 2025年研发费用预计2.5亿至3亿元 [2] - 2025年营业收入预计同比增长10-20% [2] - 2025年扣非净利润预计同比增长10-20% [2] 产品研发进展 - JIJ02凝胶预计2026年上半年完成Ⅰ期临床并启动Ⅱ期临床 [4] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏参与第十一批集采 价格降幅暂无法估算 [1] - 酮洛芬凝胶贴膏具有分子量小、渗透性强的剂型优势 [6] 市场策略与布局 - 聚焦OTC渠道推广消炎解痛巴布膏 共享销售资源并丰富产品矩阵 [5][6] - 通过市场教育、产品定位优化提升新产品渗透率 [3] - 加强院外市场推广 深耕连锁药房及社区诊所终端 [3] - 加速"久悦"等核心品牌建设以驱动市场份额扩大 [3] 产业链与产能规划 - 坚持"制剂+原料药+药用辅料"一体化发展模式 [1] - 通过自主研发实现原料药和关键辅料自主生产 [1] - 完整产业链布局有效控制成本并保障产品质量 [1] 产品特性与适应症 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏载药量100mg/贴 每日用药一次 [6] - 洛索洛芬钠适应症覆盖骨关节炎、肌肉痛及外伤肿胀疼痛 [6] - 酮洛芬作用机制同时靶向环氧化酶和脂氧化酶 [6] - 老龄化趋势将推动慢性疼痛治疗市场需求增长 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收5.74亿元（同比增长26.06%），归母净利润6013.52万元（同比增长0.81%），扣非归母净利润5285.75万元（同比增长4.19%）[4] - 自产中成药营收3.19亿元（同比增长2.29%），毛利率提升至87.26%；中药饮片营收1.23亿元（同比增长380.89%），占比达21.42%[5] - 拟每10股派发现金红利1元，合计派发现金1059.07万元[6] 战略与业务结构 - 以"一体两翼三纵深"战略为核心，聚焦骨科慢病领域，形成12大功能类别100多个品规的产品阵容[4] - 覆盖超5000家等级医疗机构、3万余家零售药房及2万家基层医疗单元，构建"医疗+零售"双轮驱动格局[3][5] - 中药配方颗粒备案数增至310个，已完成多省市挂网准入[9] 核心产品竞争力 - 独家专利产品盘龙七片在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场份额达7.73%，入选8部国家级诊疗指南及4个专家共识[7] - 围绕盘龙七片形成风湿骨病产品集群，包括盘龙七药酒、骨松宝片等差异化产品[8] - 通过"学术+数字+合规"三维协同营销模式，实现抖音科普推广带动搜索量增长[8] 研发创新进展 - 研发投入1585.01万元（同比增长11.18%），拥有79项专利（含36项发明专利）[10] - 中药改良新药PL-JT004进入CDE临床受理，化学仿制药PL-JT001完成BE试验待报产[9] - 新获批"陕西省专家工作站"，依托6大国家级与省级技术平台强化产学研融合[10] 产业投资与协同 - 秦龙药康基金投资项目乐明药业核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏国内首家通过一致性评价[11] - 卓恰医疗镁合金空心钉有望成为国内首个获批的镁合金骨科植入物[11] - 在粤港澳大湾区搭建中药创新药研发平台聚焦骨科慢病领域[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩增长稳健 2025年上半年收入15.12亿元（同比+10.67%） 归母净利润2.91亿元（+2.57%） 单二季度收入8.16亿元（+5.24%） 归母净利润1.66亿元（+4.54%） [5] - 盈利能力保持较高水平 2025年上半年毛利率74.58%（+1.44个百分点） 净利率19.27%（-1.53个百分点） [5] - 药品制剂业务表现突出 收入12.47亿元（+14.86%） 主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏销售良好 [5] - 创新转型加速 收购抗菌肽1类新药JIJ02凝胶 交易金额9000万元 该产品处于临床I期 用于治疗寻常痤疮 [6] - 估值具有吸引力 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.4倍和12.6倍 [5][8] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：药品制剂12.47亿元（+14.86%） 原料药1.16亿元（+1.26%） 药用辅料0.91亿元（-0.46%） 技术服务与转让0.10亿元（-59.96%） [5] - 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为5.70亿元、6.42亿元、7.31亿元（原预计2025-2026年为6.46亿元、8.05亿元） [5] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.28元、1.46元 [5][8] - 财务指标展望：预计2025-2027年毛利率维持在74.5%-74.7% 净利率稳定在17.5%-17.6% [8] 产品研发与布局 - 外用贴膏产品矩阵持续完善 氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6个产品已报产 [5] - JIJ02凝胶具有不易耐药及安全性更优的潜在优势 相比现有药物（过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等）更具竞争力 [6] - 抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性 潜在适应症丰富 全球范围内尚未有抗菌肽药品上市 [6] - 国内进展方面 普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请 用于治疗继发性创面感染 [6] 估值指标 - 当前股价18.53元 总市值92.69亿元 流通市值68.52亿元 [1] - 市盈率倍数：2025E 16.2倍 2026E 14.4倍 2027E 12.6倍 [5][8] - 市净率倍数：2025E 3.2倍 2026E 2.7倍 2027E 2.3倍 [8] - EV/EBITDA倍数：2025E 12.4倍 2026E 10.6倍 2027E 9.1倍 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收5.74亿元，同比增长26.06% [2] - 归母净利润6013.52万元，同比增长0.81%；扣非净利润5285.75万元，同比增长4.19% [2] - 拟每10股派发现金红利1元，合计派发1059.07万元 [4] 业务板块表现 - 自产中成药营收3.19亿元（占比55.5%），同比增长2.29%，毛利率提升至87.26% [3] - 中药饮片营收1.23亿元（占比21.42%），同比大幅增长380.89% [3] - 医药商业配送及大健康产品均实现双位数增长 [3] 核心产品竞争力 - 独家专利产品盘龙七片在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场份额达7.73% [5] - 入选8部国家级诊疗指南、4个专家共识及多项行业权威榜单 [6] - 围绕盘龙七片形成12大功能类别、100多个品规的产品矩阵 [2] 营销与渠道建设 - 覆盖超5000家等级医疗机构及3万余家零售药房 [1][3] - 建立650余家商业合作伙伴网络，覆盖全国30个省级行政区 [3] - 智能营销中台使管理效率提升40%，营销响应速度提升60% [3] 研发创新进展 - 研发投入1585.01万元，同比增长11.18% [7] - 中药改良新药PL-JT004进入临床受理阶段，化学仿制药PL-JT001完成BE试验 [7] - 中药配方颗粒备案数增至310个，已完成多省市挂网准入 [7] 技术与知识产权 - 拥有79项专利（含36项发明专利），新增发明专利授权5项 [8] - 新获批"陕西省专家工作站"，依托6大国家级与省级技术载体 [8] 产业投资与协同 - 产业基金投资项目取得进展：洛索洛芬钠凝胶贴膏国内首家通过一致性评价 [9] - 镁合金空心钉产品有望成为国内首个获批的镁合金骨科植入物 [9] - 在粤港澳大湾区搭建中药创新药研发平台聚焦骨科慢病领域 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、16倍、14倍 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营业收入15.12亿元(同比+10.67%) 归母净利润2.91亿元(同比+2.57%) [7] - 药品制剂业务表现突出 收入12.47亿元(同比+14.86%) 毛利率82.90%(同比+0.36个百分点) [7] - 收购抗菌肽1类新药JIJ02凝胶 支付对价9000万元 该产品处于临床I期阶段 适应症为寻常痤疮 [7] - 公司持续丰富外用贴膏产品矩阵 在研外用贴剂产品超20个 其中6个产品已报产 [7] 财务数据表现 - 2025年上半年毛利率74.58%(同比+1.44个百分点) 归母净利率19.27%(同比-1.53个百分点) [7] - 期间费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为40.37%/3.58%/8.26%/0.33% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为32.88亿元、36.06亿元、39.45亿元 同比增长12.19%、9.67%、9.41% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.72亿元、6.07亿元、6.87亿元 同比增长11.55%、6.16%、13.25% [6][7] 业务板块分析 - 原料药业务收入1.16亿元(同比+1.26%) 毛利率39.80%(同比-5.16个百分点) [7] - 药用辅料业务收入0.91亿元(同比-0.46%) 毛利率33.27%(同比+6.01个百分点) [7] - 技术服务与转让业务收入0.10亿元(同比-59.96%) 毛利率25.59%(同比-21.02个百分点) [7] 创新研发布局 - JIJ02凝胶具有不易耐药及安全性更优的潜在优势 抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性 [7] - 潜在适应症丰富 包括痤疮、烧烫伤、糖尿病足等创面感染适应症 [7] - 全球范围内尚未有抗菌肽药品上市 国内普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请 [7] 估值指标 - 当前收盘价19.53元 总市值97.69亿元 流通市值72.22亿元 [3] - 每股净资产5.08元 资产负债率26.66% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.14元、1.21元、1.37元 [6] - 预测2025-2027年ROE分别为19.53%、18.11%、17.93% [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.12亿元，同比增长10.67% [2] - 归属上市公司股东净利润2.91亿元，同比增长2.57% [2] - 扣非净利润2.83亿元，同比增长10.74% [2] - 外用制剂销售额8.36亿元，同比增长16.96% [2][3] - 口服制剂销售额4.11亿元，同比增长10.80% [3] - 原辅料及植物提取物销售额2.55亿元，与去年同期持平 [3] - 2025年全年研发费用预计2.5-3亿元 [4] - 2025年营业收入预计同比增长10-20%，扣非净利润预计同比增长10-20% [4] 产品管线进展 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量、院外高速增长 [2][6] - 酮洛芬凝胶贴膏等级医院已开发近2,000家，社区及民营医院开发2,400多家 [6] - 创新药JIJ02凝胶具有广谱抗菌特性，由12个氨基酸组成，成本低 [3] - JIJ02凝胶预计2026年上半年完成Ⅰ期临床并启动Ⅱ期临床 [8] - 2025年预计获批吲哚美芬凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂 [7] - 2026年预计获批酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏等外用制剂 [7] - 椒七麝凝胶贴膏预计2026年底获批，另有两款中药创新药已申报临床 [3][4] 战略布局 - 公司全面转型聚焦创新药研发，以化药创新药为核心方向 [3] - 重点聚焦疼痛领域（多肽药物/小分子药物）和肿瘤领域（PDC药物） [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式，积极引进竞争性品种 [4] - 计划通过战略并购与品种引进推动外用制剂板块外延增长 [8] - JIJ02凝胶权益涵盖海外市场，正在申请海外专利 [8] - 消炎解痛巴布膏重点推进诊所和电商渠道，放量速度较慢 [4] 风险提示 - 第十一批国采主要规则未发布，影响暂无法估算 [7] - 经营计划受市场状况、行业政策等多因素影响，存在不确定性 [4]